出海“破局”！“呼吸機(jī)大王”李西廷，增持2億邁瑞醫(yī)療

醫(yī)療器械行業(yè)的拐點(diǎn)還未到來，行業(yè)的“BD時(shí)刻”還需等待。

面對跌跌不休的股價(jià)，“呼吸機(jī)大王”李西廷坐不住了，選擇出手回購股份。

近期，“醫(yī)療器械一哥”邁瑞醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司董事長李西廷在當(dāng)日增持公司股份15.23萬股，增持金額接近3000萬元。

增持公告中邁瑞醫(yī)療還表示，在未來的6個(gè)月內(nèi)，公司董事長李西廷將繼續(xù)增持公司股份，增持金額2億元（含本次增持金額）。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，這是自2018年邁瑞醫(yī)療在A股上市以來，首次被李西廷增持。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，截至最新收盤，邁瑞醫(yī)療股價(jià)已跌破200元，總市值為2409億元。在滬指一度突破4000點(diǎn)的背景下，年內(nèi)邁瑞醫(yī)療跌幅仍超20%，如果從最高點(diǎn)算起，其市值已蒸發(fā)超過了3000億元。

從增持效果來看，其并未達(dá)到提振股價(jià)的作用。

當(dāng)然，邁瑞之所以股價(jià)表現(xiàn)疲軟，主要還是和經(jīng)營狀況有很大的關(guān)系。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤367.3億元和116.7億元，營收和凈利潤增速分別為5.14%和0.74%，和過去動輒雙20%+的增速相比，2024年邁瑞醫(yī)療的業(yè)績增長速度明顯下滑；在今年前三季度，邁瑞醫(yī)療更是出現(xiàn)了負(fù)增長的情況，營收增速為-12.38%，凈利潤增速-28.83%。

誠然，董事長增持股份對公司股價(jià)而言是一個(gè)利好，但如果經(jīng)營狀況不改善，僅憑2億元的回購，恐怕扶不起“醫(yī)療器械一哥”。

業(yè)績的困境

要理解邁瑞醫(yī)療今天的困境，首先需要回溯“醫(yī)療器械一哥”是如何崛起的。

資料顯示，邁瑞醫(yī)療成立于1991年，早期以代理進(jìn)口醫(yī)療監(jiān)護(hù)設(shè)備起家。沒多久，公司初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)便意識到，如果沒有核心技術(shù)，永遠(yuǎn)只能受制于人。于是，邁瑞醫(yī)療轉(zhuǎn)向了自主研發(fā)方向，先后研發(fā)出國內(nèi)第一臺便攜式多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀和第一臺準(zhǔn)全自動三分群血液細(xì)胞分析儀，在國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有舉足輕重的地位。

在整體醫(yī)療體系中，醫(yī)療器械行業(yè)占據(jù)著十分關(guān)鍵的地位。與直接作用于疾病的藥品不同，醫(yī)療器械是醫(yī)療行為的“延伸感官”和“核心工具”：從簡單的體溫計(jì)、注射器，到復(fù)雜的核磁共振成像（MRI）系統(tǒng)甚至是手術(shù)機(jī)器人，這些都屬于醫(yī)療器械。醫(yī)療器械貫穿于疾病預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)的全過程。

邁瑞醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)正是醫(yī)療器械的生產(chǎn)與制造。

財(cái)報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療將業(yè)務(wù)類型分為了三大類：生命信息與支持，包括監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、除顫儀等，實(shí)時(shí)監(jiān)測和維持患者生命體征；體外診斷，通過對血液、體液等樣本的分析，為患者和醫(yī)生的臨床決策提供關(guān)鍵依據(jù)；醫(yī)學(xué)影像，則包括超聲、X射線等設(shè)備。

2020年之前，醫(yī)療器械行業(yè)一直是政策支持的重點(diǎn)行業(yè)。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，自2009年以來針對醫(yī)療器械行業(yè)出臺過不少的支持政策，例如2009年的“新醫(yī)改政策”、2011年的“十二五”規(guī)劃，還有2014年延續(xù)至今的一系列支持采購國產(chǎn)設(shè)備政策。邁瑞醫(yī)療也沒有錯(cuò)過機(jī)會，從業(yè)績來看，在2016到2023年，邁瑞醫(yī)療的營收和凈利潤都保持著“雙位數(shù)”增長，其中表現(xiàn)最好的2020年，營收和凈利潤增速分別達(dá)27%和42.24%。截至2024年，邁瑞醫(yī)療的營收為367.3億元，凈利潤也達(dá)到116.7億元。

然而，隨著2021年帶量采購?fù)菩校掷m(xù)了幾十年的行業(yè)紅利期開始結(jié)束，雖然擁有核心競爭力，但邁瑞醫(yī)療也受到了價(jià)格戰(zhàn)的影響。

比如，廈門衛(wèi)健委在2024年11月針對全市12家醫(yī)院的24臺超聲采購進(jìn)行了招投標(biāo)，首輪只有4臺超聲中標(biāo)，皆為邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品，總中標(biāo)金額79.2萬元，相比于預(yù)算金額393萬元，降幅達(dá)79.8%；而在今年1月，江西省醫(yī)保局正式公布糖代謝等生化類檢測試劑省際聯(lián)盟集中帶量采購中選結(jié)果，共有154家企業(yè)的2314個(gè)規(guī)格中選，產(chǎn)品價(jià)格平均降幅70%。多家外企報(bào)價(jià)均低于1毛錢，羅氏、邁瑞等產(chǎn)品以0.07元/人份的價(jià)格中選。

另外，今年年初山東省立醫(yī)院進(jìn)行的一次大規(guī)模監(jiān)護(hù)儀集采中，邁瑞ePM12C系列中標(biāo)價(jià)僅為每臺1萬元，較2024年平均中標(biāo)價(jià)格下跌超七成。

整體而言，邁瑞醫(yī)療此前之所以能有這么輝煌的成績，時(shí)代紅利無疑是核心因素，如今不但時(shí)代紅利消退，邁瑞醫(yī)療也開始了自己的突圍之路。

出海“破局”

國內(nèi)市場的激烈的競爭，使得一部分頭部企業(yè)開始出海“破局”。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年邁瑞醫(yī)療的三大主營業(yè)務(wù)毛利率都有所下滑，其中體外診斷類產(chǎn)品的毛利率從去年上半年的64.98%下降到了今年上半年的59.5%，生命信息與支持類產(chǎn)品的毛利率從去年上半年的66.12%下降到了今年上半年的60.56%，醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品的毛利率從去年上半年的69.59%下降到了今年上半年的65.07%。

也正是因?yàn)槿笾鳡I業(yè)務(wù)毛利率下滑，今年前三季度邁瑞醫(yī)療的整體毛利率從64.87%下降到了61.95%，整體凈利率則從36.3%下降到了30.25%。

除了經(jīng)營層面面臨壓力之外，邁瑞醫(yī)療的財(cái)務(wù)狀況其實(shí)也不太樂觀。

過去，為了快速進(jìn)入新賽道、獲取核心技術(shù)，并購是全球醫(yī)療器械巨頭的通用策略，邁瑞醫(yī)療自然也是深諳此道。

2008年，邁瑞收購了全球最老牌的監(jiān)護(hù)品牌Datascope，一躍成為全球監(jiān)護(hù)領(lǐng)域第三大制造商；此后公司又陸續(xù)并購了深科醫(yī)療、蘇州惠生、Zonare、Ulco等多家海內(nèi)外一流企業(yè)。最近幾年，邁瑞醫(yī)療又開啟了大手筆的并購：以1.15億歐元收購德國IVD公司DiaSys的75%股權(quán)，用66.5億元自有資金，完成對科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療的控制權(quán)收購。此次收購是科創(chuàng)板首例“A收A”，惠泰醫(yī)療主要從事心臟電生理和介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

但是，頻繁并購也讓邁瑞醫(yī)療積累了較大的商譽(yù)。

截至2025年三季度末，邁瑞醫(yī)療的商譽(yù)值高達(dá)114.65億元，占總資產(chǎn)比例近20%。而在2020年末，這一數(shù)字僅為12.25億元。巨額商譽(yù)如同一把懸頂之劍，一旦被收購資產(chǎn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期，將面臨巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)，直接沖擊公司凈利潤。

當(dāng)然，邁瑞醫(yī)療也意識到了問題的嚴(yán)重性，在國內(nèi)市場短期難以復(fù)蘇的背景下，邁瑞醫(yī)療將希望寄托在了海外市場。資料顯示，邁瑞醫(yī)療已在全球14個(gè)國家布局生產(chǎn)基地，11個(gè)已經(jīng)投產(chǎn)。2020年收購德國DiaSys后，依托其法蘭克福工廠實(shí)現(xiàn)生化試劑、凝血試劑本地化生產(chǎn)，2025年上半年歐洲體外診斷收入同比增長18%，DiaSys本地化產(chǎn)品貢獻(xiàn)占比達(dá)40%。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，第三季度邁瑞醫(yī)療的國際業(yè)務(wù)增長明顯，歐洲市場第三季度增長29%，其中英國和德國增長超70%。

誠然，相比國內(nèi)市場，國際醫(yī)療器械市場的體量確實(shí)要龐大得多。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)6230億美元，預(yù)計(jì)2030年將增至8697億美元。不過，雖然體量更大，但競爭也將會更加激烈，尤其是在歐美等高端市場，邁瑞醫(yī)療將直接與美敦力、西門子、羅氏、雅培等百年巨頭相競爭，這些巨頭不僅擁有頂尖的技術(shù)和深厚的品牌護(hù)城河，也掌控著高端市場的游戲規(guī)則，而邁瑞醫(yī)療想要與這些巨頭相競爭，難度可想而知。

為了加速推進(jìn)出海，今年10月公司宣布啟動赴香港聯(lián)合交易所主板上市的計(jì)劃。對于赴港上市的原因，公司明確表示，募集資金將主要用于推進(jìn)國際化戰(zhàn)略及全球業(yè)務(wù)布局，很顯然，邁瑞醫(yī)療也意識到出海是一場硬仗，但對于當(dāng)下的邁瑞醫(yī)療而言，其已經(jīng)沒有退路。