普跌的原因

今天有個(gè)消息，特朗普政府允許對(duì)中國(guó)出口H200芯片。

H200屬于高端芯片，比不過(guò)最新的B200，但明顯強(qiáng)于國(guó)產(chǎn)，如下圖（我仿佛看到了最右下角市值3000多億的摩爾）：

兩點(diǎn)值得說(shuō)：

第一是特朗普政府科技政策上，最終還是延續(xù)拜登政府了 “小院高墻”的策略。

也就是最禁止最先進(jìn)的，其他的都放開(kāi)賣(mài)，賣(mài)了人情而且還能收錢(qián)，H200收入的25%歸美國(guó)政府。

特朗普就任一年以來(lái)，他的很多政策的靈活性是相當(dāng)高的，跟馬斯克那樣吵架后，都能在公開(kāi)場(chǎng)合主動(dòng)打招呼，商人真很實(shí)際。

第二，這事兒對(duì)AI的發(fā)展是實(shí)打?qū)嵗茫裉焱ㄐ舉tf（515880）創(chuàng)了新高，預(yù)期是英偉達(dá)在大中華區(qū)有收入，此前基本沒(méi)了，CPO和富聯(lián)等供應(yīng)商漲挺好。

可能有買(mǎi)了國(guó)產(chǎn)替代芯片的小伙伴，覺(jué)得放開(kāi)H200利空國(guó)產(chǎn)芯片。但AI芯片是一個(gè)增量很大的市場(chǎng)，大到國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)外芯片能夠共存。

而且有了國(guó)外芯片，AI應(yīng)用的進(jìn)展落地會(huì)更快一些。只有AI行業(yè)不斷發(fā)展，投資才能找到好的機(jī)會(huì)。

這其實(shí)也是基本的道理，在存量市場(chǎng)里很多消息都是利空，但增量市場(chǎng)里就直接是利好。飛天茅臺(tái)一降價(jià)，崩得更狠的反而是五糧液。

如果看AI應(yīng)用的進(jìn)展，24年AI的應(yīng)用還只是“大模型+插件”為主，能力集中在問(wèn)答、生圖等，好比大腦，但只能“動(dòng)嘴”。

25年的AI Agent等于就是裝上了手腳的大腦，可以跑完一整套流程。

一個(gè)簡(jiǎn)單的案例，24年AI可能只能干解析一份研報(bào)，25年投資經(jīng)理說(shuō)“給我一份 2025 年固態(tài)電池市場(chǎng) 20 頁(yè)報(bào)告”，它自動(dòng)檢索 200 篇論文/專利/財(cái)報(bào) → 歸納技術(shù)路線 → 畫(huà)市場(chǎng)規(guī)模曲線 → 生成可下載的文檔。

不知道26年的AI應(yīng)用會(huì)是什么形態(tài)。

最近出了A股因?yàn)榇謇锝o政策，比較好，其他資產(chǎn)都是普跌。

對(duì)降息最敏感的黃金開(kāi)啟了橫盤(pán)震蕩，對(duì)流動(dòng)性比較敏感的港股，以及比特幣等，都是在11月初見(jiàn)頂了，今天有色也調(diào)整不少。

我覺(jué)得還是因?yàn)檎驹谀甑祝袌?chǎng)對(duì)明年全球的貨幣政策看不大清楚。

看兩張圖，24~25全球主要央行的利率是這樣的：

但26年，全球主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)結(jié)束降息周期。

當(dāng)然這里面的核心可能主要是美國(guó)，明年的降息預(yù)期一直在2次到3次之間搖擺。

昨天下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席頭號(hào)種子哈塞特，被問(wèn)及預(yù)計(jì)2026年還需降息多少次，回答說(shuō)：關(guān)鍵是要看數(shù)據(jù)。

此前市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為哈塞特當(dāng)選會(huì)大放水，但交易員的身體是很誠(chéng)實(shí)的，沒(méi)出新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)降息預(yù)期就沒(méi)有大變化。

典型的港股，最近天天被人罵，走勢(shì)跟美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期高度相關(guān)：

不過(guò)本身預(yù)期也就降2次多，即使市場(chǎng)修正到降1次，也不是什么很大的利空。

只是26年大家要適應(yīng)在一個(gè)流動(dòng)性不松不緊的環(huán)境里做投資，并不是什么都能無(wú)腦買(mǎi)，容錯(cuò)率會(huì)比今年低很多。

A股權(quán)益這邊，除非有很明顯的看好的行業(yè)方向，否則寬基應(yīng)該盡量涵蓋多一些的方向，比如電子（AI）、有色（商品）、大金融（險(xiǎn)資入市），以及一些能出海的機(jī)械設(shè)備等。

大類寬基指數(shù)里，最符合的是A500指數(shù)，對(duì)應(yīng)的跟蹤基金可以看看中證A500ETF（159338），場(chǎng)外聯(lián)接基金是022448。

簡(jiǎn)單看，A500指數(shù)就是降低了金融股和白酒等消費(fèi)股的權(quán)重，分配到了一些新興產(chǎn)業(yè)（比如通信、電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥、軍工等）。

在所有的中證三級(jí)行業(yè)里，把市值排名前兩位的公司定義為行業(yè)龍頭，A500指數(shù)覆蓋了94%的龍頭，高于滬深300指數(shù)的65%。

一句話總結(jié)就是，明年權(quán)益投資要腳踩多只船，主打一個(gè)均衡，大類寬基里中證A500就是均衡的代表（場(chǎng)內(nèi)159338，場(chǎng)外022448）。

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