談談今天召開的四季度會議

今天舉行了12月的政治局會議，四季度的政治局會議是年度經濟工作會議的前奏，近幾年二者的間隔越來越短，2023年間隔3天，2024年間隔2天，預計周三周四就要召開了。

不過今年經濟工作會議的內容已經基本確定了，12月政治局會議的每一句話，基本就對應經濟工作會議一段話。比如明年的主要工作，就是第四段“會議指出”這一段。

小鎮核心感悟是：決策層在意的短期風險、危機和不確定性嚴重程度大幅下降，政策保持穩定，更著眼中長期。

在解讀政策的時候，解讀者有一種下意識的習慣，總是期待政策出現較大甚至是顛覆性的變化，這會令人很亢奮，典型如去年924一攬子政策。

但無論站在國家還是普通民眾角度，國家層級的大政策，基本保持穩定，這才是大好事，說明國家對當前以及未來的發展變化有更加充分的信心。考慮到中國的政策制定非常科學，歷史經驗證明正確率很高，尤其決策者掌握足夠強大的力量確保決策落實到位。

因此大多數情況下，應該對國家層級的大決策保持尊重甚至敬畏，不能因為跟自己的主張或者觀念存在矛盾，就認為這不對哪不對。

畢竟就算是大券商的首席經濟學家，其背后依托的研究部門頂天也不過百來號人，而且特別聚焦某一個領域，很多關鍵數據、信息也不了解。如中美兩國元首到底談了什么、中國尖端技術到了什么階段，如此關鍵的信息不了解，又如何做出充分的決策？

去年經濟工作會議就是典型。當時很多人對這次會議持失望態度，大體是市場派、金融機構等。集中的批評是認為中央沒有充分認識到消費不足這一問題的嚴重性，對國家宏觀調控的有效性也過于自信，認為國家忽略了產能過剩的嚴重問題，對房地產、地方債務、資本市場等認識不足，尤其認為雖然特別強調了“穩住樓市股市”，但沒有拿出有效的藥方，對2025年的房地產持悲觀態度。

總之就是認為國家過于自信、低估了風險危機。當時路透社還專門發了一篇解讀報道，警告說如果中國選擇讓人民幣貶值來促進出口，那么特朗普將進一步提高關稅，這一觀點出口到國內，引發金融市場機構普遍認同，認為隨著中美貿易戰加劇，人民幣貶值是大概率事件。

之后2025年上半年，也是各種批評，就不一一贅述了。

結果如何呢？

事實證明，中央在2024年經濟工作會議作出的決策，遠比金融市場機構各種專家要準確得多。在對危機認識不到位、提供的政策資源嚴重不足、藥不對癥等等批評聲中，今年的整體情況大為好轉，比2024年同期強太多了。

尤其站在決策者角度，最擔心的是不確定性，而不是損失的大小。

房地產雖然還整體處于下行，但跌幅已大為收窄，房地產對GDP增長的拖累作用相比2024年大幅減弱，普遍預期2026年房地產對GDP的拖累已基本可以忽略。

金融資本市場方面，全年股市基本穩定，債市收益率整體呈震蕩上行格局、收益率回升，去年被普遍認為要貶值的人民幣，也開始穩步升值，甚至國家對匯率中間價的調控，已經轉變為遏制過快升值。

出口方面，創了新高，今年非常接近萬億美元順差大關，經常賬戶余額繼續暴增，倒逼中國企業必須加大出海投資；GDP增長方面，今年5%的增速目標，在上半年就已經基本確定可以完成，毫無懸念，根本不用擔心增速，以至于包括IMF在內的國際機構和投行紛紛上調對中國經濟增速的預期。

去年最憂慮的中美貿易戰，卻是今年最沒有懸念、贏得最干脆利落的。到了2025年12月，哪怕對中國再沒有信心的人，也不敢公開說中國打不贏貿易戰，開始強調其他問題。

科技領域，從年初DeepSeek開始，中國科技成果突破極為亮眼；軍事方面，印巴“5·7空戰”、九三閱兵，極大提振了民心士氣。

在這樣全面改善的情況下，今天剛剛舉行的政治局會議，自然就不會有多少令人驚訝的大招。

表現在去年特別擔心的風險問題，今年表述也大為弱化，不僅措辭上從去年的“牢牢守住不發生系統性風險底線”變為“積極穩妥化解重點領域風險”；在明年重點工作的排序上，防風險也從2025年的第六位，放到了2026年的最后一位，甚至在“民生”的后面。

也沒有再專門提“樓市股市”。

小鎮也看到一些觀點：認為國家低估了房地產危機的嚴重性，甚至認為國家在房地產危機面前采取了視而不見的回避策略。

這種想法過于狹隘，的確房地產仍然沒有恢復，小鎮也認為，在房地產恢復方面，實際進展不及決策預期。從決策角度原本期待2025年能夠基本完成“止跌”，但實際要更晚，目前成交量、房價、投資都尚未完成筑底，只是在一線城市開始出現回暖跡象，對此小鎮在談房地產的文章專門談。

但一定要明白，四季度政治局會議和年度經濟工作會議，是從整個國家的高度看待各方面問題。站在金融、房地產從業者以及部分高位站崗的購房者角度，房地產危機當然很嚴重，希望國家更加重視，但從國家視角看，房地產危機最危險的時候已經過去了，比如從GDP增加值占比上，從2020年高點的8.3%驟降到2024年6.3%，這種壓力非常大，當時也特別擔心房地產危機外溢到金融系統，造成系統性風險。

2025年雖然房地產還沒有恢復增長，但下跌的速度已經穩住了，目前國內外機構普遍認為，2026年情況一定會比2025年更好，房企債務規模也進一步下降。站在國家角度，今年城市工作會議早就說清了對房地產的未來期待，底線要求是不發生風險外溢，而在“十五五”規劃中，房地產也從經濟發展領域轉到了民生領域，這是地位的變化。

所以，雖然房地產危機仍然存在，也會出現如萬科之類的波折，但目前國家劃定的“央國資不債務違約”的安全線并沒有突破。類似的其他地方債務、中小銀行風險等，相比2024年最危險的時候，也變得更加可控。

所以，從今天的政治局會議，能夠感覺到決策層明顯更加輕松了。也體現在會議通稿提到“過去5年，我們有效應對各種沖擊挑戰，我國經濟、科技、國防等硬實力和文化、制度、外交等軟實力明顯提升”。

需要基于上述背景，理解今天的會議以及即將召開的經濟工作會議。

在整體不變下，有幾個變化和新提法，值得關注。

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