要求國資擔保萬科，天方夜譚了

上周五晚，萬科有3筆境內債券發布了公告。

• 公司債“21萬科02”，由于萬科不行使贖回權，自動默認至2028年到期。（當然，債權人可以行使回售權，但萬科能不能兌付是另一回事）

• 中票“22萬科MTN005”，跟首筆公告展期的“22萬科MTN004”一樣，也要展期。

• 至于“22萬科MTN004”，12月10日要開會，債權人將對三個特別議案進行投票。

三個特別議案中，有兩個是新面孔。明眼人一看就能判斷，議案二和議案三對債權人更有利。因為后兩個議案，特別是議案二，不是由萬科主動提的，而是來自債權人。

債權人會提出議案，原因有兩點。

一是，這是他們的權利。22萬科MTN004一開始的募集說明書里有寫，大意是：

持有10%以上的債權人，可以提議案提開會。作為召集人的浦發銀行，得配合披露。

二是，這是捍衛自身利益。債權人要盡可能降低展期的風險。

說白了，一部分債權人并不相信展期后萬科能按時還錢。所以得加點“保險”——比如要求增加擔保、附加條款、償還后續到期的債券前要先兌付本期債券。

再來看議案一，就事論事地說，直接刷新了市場新認知。首次展期就“零首付”，在以往的地產案例里非常罕見。

它傳遞出兩個重要信號。一是萬科的流動性枯竭程度遠超大家的想象，二是萬科也在做“預期管理”：

展期勢在必行，甚至可能已為全面重組鋪路。

路數覺得吧，如果哪天走到全面重組的份上，萬科境內對標碧桂園，境外對標融創，也不是沒可能。

就現在的展期方案而言，債權人要求深鐵對萬科的債券提供擔保。對于深鐵來說，堪比“讓唐僧開葷戒”，難度系數拉滿。

先不說國企內部決策有多復雜、限制有多少，光是“提供信用擔保”這一條，深鐵至今都沒松過口。之前支持萬科的300多億，用的是“股東借款+資產抵質押”這類風控更嚴格也更為穩妥的方式。

在現有制度框架下，讓深鐵提供額外擔保，難度不亞于讓它再掏筆股東借款。

更何況，有了華南城和特建發得前車之鑒，國企對外提供增信只會更謹慎。

話說回來，債權人可以提議案，但就算議案被通過，萬科接不接受以及能不能執行，那是另一碼事。

關于12月10日22萬科MTN004的投票結果，其實不難預測。

即便議案一，一開始沒被通過，但別忘了過往的案例里有太多實踐經驗提供，比如一次又一次甚至是N次的開會，直到爭取到90%的同意率，另外還可以追加條款豁免此前的違約。加上中票的債權人往往以銀行為主，需要服務大局。時代中國就是個很好的例子。

萬科公開市場展期甚至未來走向違約，或許只能在短期內影響著銀行們對于弱資質地產央國企的信心，比如華僑城、華發、華遠地產等。

但長期來看，銀行很難繼續大幅縮減對房企的敞口。

路數的銀行讀者說，資產荒的大背景下，銀行們為了繼續把日子過下去，還是會繼續和一些優質地產民企合作。對于一些并表央國企，也會迫短視和忍受，硬著頭皮繼續放貸款，只不過不會再像以前那樣蒙眼狂奔了。

萬科正在闖的，不僅是一個企業的流動性難關，更是一道關于中國典型房企風險處置模式的思考題。

購房者對于房地產信心重建的道路，將比想象中更為漫長與嚴峻。更令人無奈的現實是：

眼下的地產業，也許是未來幾年內，最好的情形了。