業績減虧，拐點確認？隆基綠能：反彈仍需反內卷政策落地

BC電池難救主，未來還是要看鈣鈦礦。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

隆基綠能三季報業績為：營業收入為181億，同比減少9.78%；歸母凈利潤為-8.34億，同比去年虧損-12.6億，大幅縮減。

其實不只是隆基綠能，整個光伏行業上市公司三季報都出現虧損大幅縮減，確定了行業的盈利底，特別是硅料環節，原因是反內卷政策推動之下，作為產能最過剩的最上游硅料，多晶硅價格出現大幅上升。

（多晶硅期貨價格，wind）

在這種敘事主體之下，整個光伏從“硅料-硅片-電池-組件”整個環節都受益反內卷政策，價格下跌趨勢得到扭轉。

從2025年5月傳出”硅料行業6大龍頭計劃組織并購尾部產能及存貨“的傳聞，到出現10月底“整個光伏產能收儲的消息，17家公司基本簽字”的傳聞，導致光伏行業相關個股9月-11月的大幅上漲。

但隨著11月12日盤中，突然有消息在互聯網上傳播：某晶澳科技高管在參加光伏月度例會時稱“（收儲）平臺黃了”，雖然官方辟謠又是傳聞，但引發了行業個股的暴跌。

風云君認為：雖然收儲可以緩解整個行業的虧損，因為大家都扛不住了，不反內卷大家都會出問題，無論龍頭還是非龍頭，但收購尾部產能概率是很低的，單純的收購落后產能不能避免有新的產能誕生，同時會阻礙整個行業的創新。

隆基綠能在三季報投資者交流會上也提到，國家是希望通過創新來去落后產能。

因此，隆基綠能應對行業危機的思路還是”做好自己事情、不斷創新“，特別是BC電池的降本增效，方向包括金屬方案、BC電池等。

2023年-2024年期間隆基綠能犯了一個大錯，就是BC電池在沒有和TOPcon電池成本拉開差距的前提下就大規模投產，所以導致存貨和設備大幅減值。

（2024年年報致股東信）

公司隨后繼續對BC電池改造，升級成二代。

根據隆基綠能的觀點， 即時 TOPcon繼續提高發電效率，它的BC電池始終會比TOPcon仍有20-30W的功率優勢，即更有價格優勢。

（2025年11月11日投資者活動記錄）

截止今年8月，隆基綠能HPBC2.0良率做到了97%，技術基本已經成熟，產能規模能達到2GW/月，產能正處于爬坡階段。

（2025年8月投資者活動記錄）

三季度的數據顯示BC電池銷量已經達到了14.48GW，隆基綠能希望在2025年底，BC電池高效產能占比達到50%，其中HPBC2.0占比已經超過95%，HPBC1.0已經沒多少產能了，整年BC電池產能達到50GW，BC組件出貨量占比超過四分之一。

公司預計四季度實現主營業務毛利與費用基本持平，即考慮到其他情況比如投資，4季度凈利潤會微虧。

但風云君認為，整個光伏的盈利和股價錨定依然跟反內卷政策密切相關，具體去產能執行落地是一件很難的事情，光伏行業盈利即使在2026年依然很難快速反轉。

此外，隆基綠能BC電池和Topcon電池的成本差距并沒有那么大，所以還是“一榮同榮，一枯同枯”，最后大家比拼的并不是這兩者之爭，而是更長未來的鈣鈦礦電池技術。

所以股價最近又掉下去了，即使有高管的增持——剛好11月26日，隆基綠能董事長鐘寶申的增持計劃結束，累計增持了1.0069億，比原定計劃1億略多一個零頭。

最后，最近A股的儲能概念也很熱，有傳聞隆基綠能收購儲能公司，因為光伏+儲能是其他同行都確定做的事，也是解決光伏行業發電不穩定的有效手段。

（2025年11月11日投資者活動記錄）

風云君認為即使有，也不是很重要，原因是：

隆基綠能之前一直不介入儲能行業，是它認為自己做儲能，不確定能比其他公司做得好，比如陽光電源、寧德時代等， 即時 現在入局，相對晚了（也貢獻不了收入），很多競爭對手比如天合、晶科、晶澳已經準備很多年并且出貨了。

隆基綠能的思路是氫能源這塊，走的是“綠電”+“綠氫”，其中制氫電解槽這塊做得很不錯，這是隆基和其他光伏組件公司戰略和業務最大的差異。

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