沒有一只基金為套利而生，國投白銀LOF跑輸基準274%是因為套利？

十年累計跑輸業績基準274%，國內公募唯一白銀期貨LOF基金用慘淡業績上演了一場“踏空白銀牛市”的戲碼。

國投瑞銀白銀期貨LOF（代碼：161226）作為國內公募市場唯一的一只白銀期貨基金，截至2025年12月5日，該基金成立以來累計跑輸業績比較基準高達274個百分點。在今年白銀價格漲幅超過100%、創歷史新高的背景下，該基金再次跑輸基準8%以上。

有自媒體發表觀點，將這種長期大幅偏離歸咎于“期貨套利”和“結算價估值”，試圖為基金管理人開脫。這固然有一定的道理，但面對產品設計的缺陷以及套利的漏洞，基金管理人不能熟視無睹，無能為力，無所作為。面對一場管理失職與產品設計缺陷共同導致的悲劇，國投瑞銀基金以及該基金的基金經理趙建必須深刻反思并做出檢討。

01 慘淡業績：白銀牛市中“踏空”的獨苗基金

國投白銀LOF自成立以來的十年多的時間，始終無法有效跟蹤其業績比較基準。

Wind數據顯示，截至2025年12月5日，該基金成立以來的總回報為53.63%，而其業績比較基準的總回報是327.85%，兩者差距高達274個百分點。而從年化回報來看，國投白銀LOF成立以來的年化回報率為4.24%，而其業績基準年化回報率為15.09%。

差距太大了！

2025年以來，白銀價格大漲，國投白銀LOF卻再次跑輸業績比較基準超過8個百分點。據了解，這已經是該基金面對套利制度缺陷采取一些限購措施之后的結果。依然令人失望。

這不是個別年份的偶然失誤，而是持續十年的系統性問題。

要知道，由于期貨保證金制度，100%資產跟蹤白銀期貨，僅需要占用不到20%的保證金。實際上，是有80%以上的保證金可以投資于現金類資產增厚收益的。如果考慮到這部分潛在收益（十年累計大約20%以上），該基金實際表現之差更加恐怖。

02 套利背鍋：有一定道理但并非主因

近期，有自媒體發表觀點，替國投白銀LOF“伸冤”，認為是套利導致該基金業績跑輸基準。

所謂LOF基金的套利機制，因其同時具備場內交易和場外申贖的雙重功能，投資者既可通過基金公司、銀行或第三方平臺按凈值進行申購贖回，也可在證券交易所像買賣股票一樣按實時價格交易，這種雙重交易機制為套利者提供了機會：當LOF基金的場內交易價格與場外凈值出現顯著差異時，套利者可通過低買高賣獲取價差收益。

套利行為的存在本身是市場有效性的體現，理論上能夠促使LOF基金的場內價格向凈值回歸。然而，在實際操作中，套利行為往往會導致基金經理被迫在不利時點調整投資組合，進而影響基金凈值表現 。

套利行為確實會導致LOF基金業績大幅跑輸基準，尤其在規模較小、流動性不足的商品類LOF基金中更為明顯。套利資金的涌入迫使基金經理被動調整投資組合，而套利資金的撤離則可能導致基金被迫在不利時點減倉，從而與業績基準產生顯著偏離。

針對LOF基金套利機制可能導致的業績跑輸問題，監管機構、基金公司和投資者三方都應采取措施，優化套利機制，減少對基金凈值的負面影響。

同時，有觀點認為商品LOF基金的套利問題更加嚴重。基金跑輸基準是由于采用結算價估值而非收盤價估值導致的套利行為影響。這一解釋有一定道理，但難以完全成立。

商品期貨基金采用結算價估值是行業普遍做法。如果結算價機制確實導致跟蹤誤差，基金管理人完全可以通過引入做市商機制、優化申購贖回流程等方式減少套利空間，而非被動接受持續數十年的跟蹤偏離。

事實上，國內已有商品期貨ETF如華夏豆粕ETF，其年化跟蹤誤差控制在較低的水平。這證明，結算價估值并非導致巨大跟蹤誤差的不可抗因素。

此外，套利對于基金凈值的影響應當是雙向的，而非單向。國投白銀LOF跑輸基準并非僅僅是牛市或者熊市，折價或者溢價之時，而是系統性的潰敗。

面對基金監管新規，基金經理趙建肯定是要“背鍋”的。但由于產品的設計缺陷，讓基金經理背下所有的鍋，可能也不太合適。既然這樣，就讓套利來背鍋吧。

03 沒有一只工具型基金產品是為了套利而存在

國投白銀LOF作為公募市場唯一白銀期貨基金，具有一定的稀缺性。但稀缺性并未轉化為優勢，反而因業績大幅跑輸基準而備受質疑。

作為工具型產品，其核心價值在于跟蹤白銀期貨價格的表現，投資者選擇商品期貨基金，期望的是獲取標的資產收益，而非在其中熱衷于套利。

當工具型產品無法有效履行跟蹤職能時，其存在價值便受到挑戰。

畢竟，沒有一只公募基金產品，是為了套利而存在。

04 跑輸基準將面臨更強約束，清盤或是最優選擇

今年以來，監管層出臺了很多關于基金績效考核的政策。最新消息顯示，《基金管理公司績效考核管理指引》征求意見稿已下發。

《指引》將產品收益、盈虧情況納入各層級、各類型人員的考核：高管層考核，基金投資收益指標權重應當不低于50%。基金經理等差異化考核，對主動權益類基金經理，基金產品業績指標考核權重應當不低于80%，其中業績比較基準對比指標考核權重不得低于 30%；對負責銷售的高級管理人員及核心銷售業務人員，投資者盈虧情況指標考核權重應當不低于50%。

不管國投白銀LOF基金的鍋到底由誰來背，如果沒有有效的手段，該基金繼續跑輸基準恐怕將是大勢所趨。

那么，面對監管的考核，公司上下，都不好應對。

既然如此，那倒不如清盤拉倒。