周評 | 下調保險因子利好險資入市，但鼓勵險資入市并非線性的

12月5日，金融監管總局發文，下調保險公司相關業務風險因子，以培育壯大耐心資本，支持科技創新。

7個月前，金融監管總局局長李云澤就已“劇透”，要將股票投資的風險因子進一步調降10%。當時業內測算，此舉最多可能為股市帶來超千億元的增量資金。

保險因子是保險公司償付能力監管中的重要一環。簡單說，就是投資科創板股票并持倉兩年后，此前一個億的投資額需要從自有資本拿出4000萬“鎖定”，以后只需拿出3600萬，“省出來”的400萬可以作為繼續入市的“險資”。

保險因子是金融監管的重要抓手，既能節制資本，也能調節資本，當險資過度冒險成為“野蠻人”時，可以提高因子約束其行為，當需要讓險資“出籠”提振并活躍資本市場時，可以降低因子以為市場帶來更多增量資金和長期資金，也是鼓勵中長期資金入市的頂層設計的題中之義。與此同時，不同股票保險因子之間的差異，也體現了監管意圖和國家戰略方向，像滬深300和科創板的股票，就顯然在國家的鼓勵范圍之內。

事實上，過去三年，保險監管的一條主線就是“償二代”二期下，保險公司緊繃的償付能力以及與之相關的險資入市。而降低風險因子，減少權益資產對最低資本的占用，既緩解保險公司償付能力，也與鼓勵中長期資金入市同頻共振，于監管和市場而言，何樂不為？于是我們看到，保險因子一降再降，滬深300的從0.35降到0.27，科創板的從0.45降到0.36，監管態度一目了然。

調整保險因子之外，還上調了保險資金權益資產的配置比例上限，以及長周期考核的進一步完善，都是圍繞著中長期資金入市做的配套政策供給。

作為中長期資金入市的主力軍，險資目前的權益投資占比大約在15%左右，距離政策給出的50%上限，還有很大提升空間。事實上，進一步穿透險資的投資結構，我們會發現，其直接或間接持有A股股票市值也就3萬多億元，無論是相比超過37萬億元的險資規模，還是相比A股流通股近百萬億元的市值，想象空間很大。

一直以來，險資以固收類資產為主，安全和穩定是其最主要訴求，但長期低利率時代的到來，利率中樞不斷下移，險資增配權益資產和長期股權投資，勢在必行。過去一年，險資不僅大舉入市，同時也大舉舉牌，既是自主選擇，也是市場倒逼的結果。

但調整風險因子并非“一改就靈”，險資入市牽扯到方方面面的利益調整，包括保險企業自身面臨的多重且彼此有張力的考核目標，使得險資入市并非一道簡單的算術題，而注定是厚積薄發的過程。一方面，如果算上“舉牌”等股權投資和非標投資，險資的權益投資真實水平應該更高，未見得有“從從容容”的提升空間；另一方面，保險資產和負債的久期錯配“特征”，以及近年來自然和社會風險明顯提升的趨勢，使得險資必須持有充足的現金流以應對保險理賠，險資入市特別是長期限投資的掣肘因素仍然很多。

還有一個重要問題就是保險資金的會計核算標準和考核機制與其長期屬性的不匹配問題，報表的波動，考核的制約，使得險資入市的保守化和短期化行為待解。這個問題不是金融監管總局獨自能解決的，需要與證監會、財政部等其他部委合力推動解決，需要更高層級的統籌和協調。今年7月，財政部專門印發了關于國有商業保險公司長周期考核的通知，三年周期指標和五年周期指標的考核比重占到了70%，對險資這樣的長錢長投行為，便是很好的正向激勵。

距離2025年結束還有三周多，A股在各種“黑天鵝”事件的沖擊下，穩步抬升，目前在4000點上下艱難拉鋸。股市取代樓市，成為財富新的蓄水池，已經是共識，但如何落地生根變成現實，需要知行合一。險資入市也是如此，現代社會和市場經濟是一個復雜系統，任何施策和行為都不是線性的，而是復雜理性合力形成的，是經濟轉型、金融安全、市場變化和企業盈利之間的慢平衡。歸根結底，前途是光明的，道路是曲折的，荊棘中仍有玫瑰。