兒科龍頭三度沖港股！2024年首扭虧，前八月凈利潤僅千萬

大家好，我是小圓！在國內(nèi)的醫(yī)療圈里，提到私立兒科，很多家長可能會(huì)想到一個(gè)名字——卓正醫(yī)療。這家以兒科服務(wù)著稱的機(jī)構(gòu)，最近又一次出現(xiàn)在了港交所的申請(qǐng)名單上。算起來，這已經(jīng)是它第三次向港股發(fā)起沖刺了，距離第一次遞交材料已經(jīng)過去了一年半。

這次，它帶著一份更新到2025年8月底的“成績單”卷土重來。成績單上有個(gè)亮點(diǎn)：公司在2024年終于實(shí)現(xiàn)了成立以來的首次全年盈利，結(jié)束了長期的虧損狀態(tài)。緊接著這個(gè)亮點(diǎn)的是一個(gè)需要仔細(xì)審視的數(shù)字：在盈利的首年之后，2025年前八個(gè)月的凈利潤，大約只有一千萬人民幣。對(duì)于一個(gè)年收入近十億、定位中高端的連鎖醫(yī)療品牌來說，這個(gè)利潤水平顯得相當(dāng)微薄。

卓正醫(yī)療給外界最鮮明的標(biāo)簽就是“兒科”。從就診人次和收入貢獻(xiàn)來看，兒科也確實(shí)長期是它的第一大科室。許多家庭選擇卓正，正是看中了它相對(duì)公立醫(yī)院更舒適的環(huán)境、更充分的溝通時(shí)間，以及不用排長隊(duì)的便利。一個(gè)有點(diǎn)反直覺的事實(shí)是，這個(gè)作為流量入口和口碑基石的兒科，恰恰是卓正所有科室里盈利能力最弱的。

這與其定價(jià)策略直接相關(guān)。卓正的兒科走的是“相對(duì)親民”的路線。以常見的兒童保健套餐為例，卓正一次兒保的均價(jià)，顯著低于和睦家等定位更高端的外資醫(yī)療機(jī)構(gòu)。這種定價(jià)幫助它成功地吸引了對(duì)服務(wù)品質(zhì)有要求、但對(duì)價(jià)格又比較敏感的中產(chǎn)家庭，實(shí)現(xiàn)了快速的客戶積累和引流。

但問題也隨之而來。較低的客單價(jià)，疊加醫(yī)療服務(wù)本身高昂的運(yùn)營成本，使得兒科業(yè)務(wù)的利潤空間被擠壓得很薄。招股書數(shù)據(jù)顯示，皮膚科和牙科的次均收費(fèi)都明顯高于兒科。

這種“兒科引流，其他科室變現(xiàn)”的業(yè)務(wù)邏輯，在實(shí)踐中得到了驗(yàn)證：到了2025年8月，皮膚科在收入上已經(jīng)反超兒科，成為了公司新的收入支柱。

卓正在2024年實(shí)現(xiàn)首次年度盈利，無疑是一個(gè)積極的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這主要得益于收入的持續(xù)增長和經(jīng)營效率的些許提升，使得公司的綜合毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步改善的趨勢(shì)。當(dāng)我們撥開表層，審視其利潤結(jié)構(gòu)時(shí)，依然能感受到沉重的壓力。

一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)是公司的綜合毛利率，截至2025年8月末，這個(gè)數(shù)字約為24%。這意味著每收入100元，毛利潤只有24元。在需要大量專業(yè)人力投入的醫(yī)療行業(yè)，這并非一個(gè)很高的水平。剩下的利潤空間，很快就被龐大的運(yùn)營費(fèi)用侵蝕了。

其中最大的一塊支出是“行政開支”，這項(xiàng)支出在2024年占了總收入的約28%，遠(yuǎn)高于不足2%的銷售費(fèi)用。這反映出卓正依賴口碑傳播、而非巨額廣告投放的獲客模式，這節(jié)省了營銷費(fèi)用。但行政開支的“大頭”是員工薪酬，而醫(yī)療機(jī)構(gòu)的員工薪酬，尤其是醫(yī)生團(tuán)隊(duì)的薪酬，是極為剛性的成本。

卓正采取的是“名醫(yī)導(dǎo)流”策略，其醫(yī)生團(tuán)隊(duì)中近八成擁有三甲醫(yī)院執(zhí)業(yè)背景，平均經(jīng)驗(yàn)約15年。組建這樣一支高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)是它的核心優(yōu)勢(shì)，但也意味著高昂的人力成本。隨著診所網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，醫(yī)生和輔助人員不斷增加，這筆剛性支出持續(xù)攀升，成為侵蝕凈利潤的最主要因素。

卓正面臨的盈利壓力，并非個(gè)例，而是中國大多數(shù)私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，特別是像卓正這樣定位中高端的機(jī)構(gòu)，所面臨的集體困境。

從整個(gè)醫(yī)療大盤來看，公立醫(yī)院依然占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。盡管私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在數(shù)量上已超過公立，但總收入?yún)s只有公立的五分之一左右。公眾對(duì)公立醫(yī)院的信任度、以及醫(yī)保支付體系的主導(dǎo)作用，短期內(nèi)難以撼動(dòng)。私立醫(yī)療尤其是高端服務(wù)，需要自費(fèi)或依賴商業(yè)保險(xiǎn)，其“高質(zhì)量、高溢價(jià)”的商業(yè)模式，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和消費(fèi)者捂緊錢包的時(shí)期，更容易受到?jīng)_擊。

可不同于零售或餐飲，一家新開的診所幾乎無法與另一家共享昂貴的醫(yī)療設(shè)備或核心的醫(yī)師資源。每新增一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，都需要重新投入全套的固定資產(chǎn)和人力成本。

因此，連鎖化主要帶來的是品牌和管理上的統(tǒng)一，卻很難像傳統(tǒng)制造業(yè)那樣，通過規(guī)模擴(kuò)大顯著降低單位成本。這意味著，卓正希望通過快速擴(kuò)張來提升利潤時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)成本和收入幾乎是同步線性增長，利潤率難以實(shí)現(xiàn)跨越式提升。

因此，對(duì)于卓正而言，首次扭虧是一個(gè)里程碑，但前八月僅千萬的凈利潤，則像一面鏡子，映照出其未來成長的沉重約束。資本市場(chǎng)在評(píng)估其價(jià)值時(shí)，勢(shì)必會(huì)追問：在當(dāng)前的商業(yè)模式和行業(yè)格局下，公司的盈利潛力究竟有多大？利潤率的天花板有多高？能否找到突破“增收難增利”困局的有效路徑？

它的上市之路，不僅僅是一家公司的資本化進(jìn)程，也成為了觀察中國社會(huì)辦醫(yī)，如何在公立巨頭的陰影下與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的夾縫中，尋求可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)鮮活樣本。答案，或許就藏在它未來如何平衡規(guī)模、成本與利潤的藝術(shù)之中。