廣東廣州沖出一家涂層材料IPO，給美的、王老吉供貨，上市前多次分紅

今天A股市場挺熱鬧，摩爾線程上市首日大漲425%，打新中一簽?zāi)苜?0多萬！不過中簽率只有0.036%，能打中的實(shí)在是太幸運(yùn)了。同時(shí)沐曦股份、昂瑞微也完成了申購，預(yù)計(jì)過陣子就會(huì)上市。

2025年A股打新賺錢氛圍濃烈，截至12月5日，今年登陸A股的101家新股上市首日全部收漲，首日平均漲幅超254%，其中不乏摩爾線程等“大肉簽”，可謂打到就是賺到。

近期，又有IPO公司即將上會(huì)審核。格隆匯獲悉，12月9日，廣州慧谷新材料科技股份有限公司（簡稱“慧谷新材”）將在深交所上會(huì)，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人為中信證券。

慧谷新材是一家專注于高分子材料領(lǐng)域，基于自主研發(fā)驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型功能性涂層材料企業(yè)，下游客戶包括格力、美的、海爾、王老吉等，這家公司的質(zhì)地如何？今天就來一探究竟。

01

收入主要來自家電及包裝領(lǐng)域，客戶集中度較高

涂層材料領(lǐng)域包括工業(yè)、建筑等門類，各門類下包括較多子行業(yè)。

在工業(yè)涂料領(lǐng)域，按用途可進(jìn)一步細(xì)分為電池涂層材料、家電涂層材料、包裝涂層材料、電子涂層材料、航空航天涂層材料、汽車涂層材料、鐵路公路涂層材料、船舶涂層材料、其他防腐涂層材料等。

慧谷新材依托功能性樹脂和涂層材料雙技術(shù)平臺(tái)的整合協(xié)作，成功開發(fā)具備光學(xué)調(diào)控、導(dǎo)電導(dǎo)熱、力學(xué)增強(qiáng)、防腐耐候等多元特性的涂層材料體系，已形成面向家電、包裝、新能源、電子四大下游應(yīng)用場景的“1+1+N”產(chǎn)業(yè)布局體系。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年（簡稱“報(bào)告期”），公司來源于家電領(lǐng)域的收入占比在40%左右；來自包裝領(lǐng)域的收入占比有所下降，但仍超過30%，來自新能源、電子、航空航天等領(lǐng)域的收入占比較低。

公司主要產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)，圖片來源：招股書

具體來看，慧谷新材的換熱器節(jié)能涂層材料主要用于對空調(diào)換熱器的換熱翅片光箔進(jìn)行表面處理，形成約1微米厚度的親水和防腐保護(hù)涂層，可實(shí)現(xiàn)耐腐蝕、親水、耐熱、抗菌、高附著、易成型等一系列功能；家電外殼涂層材料應(yīng)用于家用電器金屬外殼。

公司的金屬包裝涂層材料主要應(yīng)用于兩片易拉罐的罐蓋，以及三片易拉罐的罐蓋、餐盒、藥蓋、酒蓋等領(lǐng)域。

金屬包裝涂層材料在兩片易拉罐的應(yīng)用場景，圖片來源于招股書

近年來，公司依托集流體涂層材料、光電涂層材料、數(shù)碼噴印墨水樹脂等產(chǎn)品，逐步切入新能源、LED芯片封裝、數(shù)碼噴印等新興產(chǎn)業(yè)，并圍繞軟包鋰電池、超級電容器、電動(dòng)汽車用換熱器等新能源應(yīng)用領(lǐng)域，Mini LED和Micro LED等新型顯示領(lǐng)域，基站和數(shù)據(jù)機(jī)房換熱器等新型數(shù)字化應(yīng)用領(lǐng)域等開展技術(shù)儲(chǔ)備。

如公司技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備的產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期、下游終端應(yīng)用領(lǐng)域出現(xiàn)替代技術(shù)路線、行業(yè)內(nèi)競爭程度加劇，可能會(huì)影響公司產(chǎn)品的銷售。

慧谷新材主要采購單體、樹脂、溶劑等原材料，供應(yīng)商包括廣州市徽鴻貿(mào)易發(fā)展有限公司、江蘇德納化學(xué)股份有限公司、萬華化學(xué)（煙臺(tái)）銷售有限公司、江蘇三木化工股份有限公司等。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)的直接材料占比均超80%，存在原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

公司采用直銷模式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，前五大客戶包括鼎勝新材、廈門保灃、金譽(yù)股份、東陽光等，下游客戶包括格力、美的、海爾、海信、大金、雪花啤酒、王老吉、銀鷺、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞、國軒高科、LG、三星等企業(yè)。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，慧谷新材前五大客戶銷售占比分別為43.65%、45.72%、46.53%和48.19%，客戶集中度逐年提升，存在下游客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

02

業(yè)績有所增長，但主要產(chǎn)品銷售價(jià)格存在下降風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，受集流體涂層材料等高毛利率產(chǎn)品收入占比提升、行業(yè)需求增加、原材料價(jià)格下降等影響，慧谷新材的業(yè)績呈增長趨勢。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司的營業(yè)收入分別約6.64億元、7.17億元、8.17億元、4.96億元，對應(yīng)的凈利潤分別約0.26億元、1.06億元、1.46億元、1.07億元。

最近三年，慧谷新材的綜合毛利率分別為29.56%、38.51%和40.68%，處于同行業(yè)可比公司毛利率區(qū)間范圍內(nèi)。2025年1-6月，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和化工原材料市場價(jià)格下行，慧谷新材的毛利率繼續(xù)提升，同行業(yè)松井股份、東來技術(shù)、康美特由于客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等因素，毛利率有所下降。

公司毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率的比較情況，圖片來源于招股書

2022年以來，受下游需求減少、行業(yè)景氣度下降及國際形勢等因素影響，公司部分主要客戶經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)一定程度波動(dòng)，進(jìn)而對公司經(jīng)營產(chǎn)生了壓力，具體體現(xiàn)在部分客戶回款周期、產(chǎn)品價(jià)格等方面。

2022年末至2025年6月末，慧谷新材的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從約1.84億元增加至2.9億元，同期應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值合計(jì)從約2.03億元增加至2.72億元，均呈上升趨勢，如果公司未能對應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等進(jìn)行嚴(yán)格管理，或客戶信用狀況發(fā)生變化，可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款壞賬，以及營運(yùn)資金和現(xiàn)金流緊張。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，在原材料價(jià)格下降，以及公司通過工藝改進(jìn)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等使生產(chǎn)成本降低的背景下，主要產(chǎn)品的銷售均價(jià)根據(jù)客戶訴求及市場競爭情況亦同步下調(diào)。未來如果原材料價(jià)格繼續(xù)下降或市場競爭加劇，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

家電材料、包裝材料、新能源材料、電子材料業(yè)務(wù)平均單價(jià)，圖片來源于招股書

市場規(guī)模方面，據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2024年中國工業(yè)涂料市場規(guī)模超過2700億元。近年來，國家大力推動(dòng)涂層材料產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用場景的深化和拓展，預(yù)計(jì)在2024年至2029年，工業(yè)涂層材料的年復(fù)合增長率將達(dá)到13%。

圖片來源于招股書

在功能性涂層材料領(lǐng)域，宣偉、PPG、阿克蘇諾貝爾等國際龍頭企業(yè)有著較長的發(fā)展歷史、深厚的技術(shù)儲(chǔ)備和資金實(shí)力，具備領(lǐng)先地位，而內(nèi)資品牌整體呈現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)集中度低等特點(diǎn)。未來功能性涂層材料行業(yè)的國內(nèi)本地化、進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)整合空間仍然較大。

慧谷新材堅(jiān)持功能性樹脂和涂層材料的自主研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新，打破了海外企業(yè)的壟斷格局。在換熱器節(jié)能涂層材料和金屬包裝鋁蓋涂層材料領(lǐng)域，慧谷新材的國內(nèi)市場占有率分別超過60%和30%，公司也是國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)集流體涂層材料、Mini LED用光電涂層材料國產(chǎn)替代的供應(yīng)商。

03

廣東廣州沖出一家IPO，上市前多次分紅

慧谷新材注冊地位于廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，其歷史可追溯至1999年由金德工貿(mào)、唐靖和金誠萊科技共同設(shè)立的慧谷有限，2023年慧谷有限整體變更為股份有限公司。

截至2025年6月末，慧谷新材共有755名員工。其中，生產(chǎn)人員占比37.09%，研發(fā)、管理、銷售人員分別占27.28%、26.09%、9.54%。

本次發(fā)行前，唐靖直接持有慧谷新材11.8%的股份，通過尚能德、慧廣宏分別控制30.69%、16.53%表決權(quán)，唐靖合計(jì)控制59.02%的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。此外，金誠萊貿(mào)易、中證投、穗開艾科均為公司股東。

公司發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來源于招股書

管理層方面，慧谷新材的董事長唐靖出生于1965年，化學(xué)專業(yè)，南開大學(xué)博士研究生學(xué)歷。唐靖曾擔(dān)任過晨光化學(xué)研究院助理工程師、四川大學(xué)教師、德國Rhenacoat公司技術(shù)經(jīng)理、公司董事兼總經(jīng)理，2006年至今任慧谷新材董事長兼總經(jīng)理。

董事汪小明出生于1965年，固體物理專業(yè)，碩士研究生學(xué)歷。他曾擔(dān)任廣東省鋼鐵研究所研究室副主任、所長等職務(wù)，還擔(dān)任過廣州良源貿(mào)易發(fā)展有限公司部門經(jīng)理、總經(jīng)理，1999年至今任慧谷新材董事，2008年至今歷任易上投資董事、總經(jīng)理、董事長。

董事、副總經(jīng)理黃光燕出生于1970年，藥物化學(xué)專業(yè)，博士研究生學(xué)歷。她曾擔(dān)任上海有機(jī)化學(xué)研究所工程師、順德先達(dá)合成樹脂有限公司工程師，1999年至今歷任慧谷新材工程師、合成事業(yè)部總經(jīng)理。

值得注意的是，公司在上市前有多次分紅行為。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，慧谷新材的現(xiàn)金分紅金額分別為1750萬元、1500萬元、1514.79萬元、3455.62萬元。

本次IPO，慧谷新材擬募集資金9億元，用于清遠(yuǎn)慧谷新材料技術(shù)有限公司年產(chǎn)13萬噸環(huán)保型涂料及樹脂擴(kuò)建項(xiàng)目、清遠(yuǎn)慧谷新材料研發(fā)中心項(xiàng)目、慧谷新材生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目，還有2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

整體而言，經(jīng)過多年發(fā)展，慧谷新材在功能性涂層材料領(lǐng)域打破了海外企業(yè)的壟斷格局，且未來行業(yè)仍有國內(nèi)本地化、進(jìn)口替代空間，但其高度依賴家電與包裝業(yè)務(wù)的營收結(jié)構(gòu)、攀升的客戶集中度與應(yīng)收賬款，也為其上市之路蒙上了一層迷霧。

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