周期 | 滬銅期貨突破9萬(wàn)大關(guān)，周期輪回中的超級(jí)行情

銅博士的咆哮聲中，一場(chǎng)由供應(yīng)短缺與金融屬性共振引發(fā)的超級(jí)周期正在上演。

12月4日，滬銅主力合約突破90000元/噸整數(shù)關(guān)口，收?qǐng)?bào)90980元/噸，創(chuàng)上市以來(lái)新高。這一歷史性突破距離2011年的前高已過(guò)去十四年，但背后的驅(qū)動(dòng)邏輯卻截然不同。

當(dāng)前市場(chǎng)正上演著一場(chǎng) 低庫(kù)存、高需求與金融屬性強(qiáng)化的三重奏。LME注冊(cè)倉(cāng)單大量轉(zhuǎn)為注銷倉(cāng)單，顯性庫(kù)存降至12萬(wàn)噸的近五年低位，而智利10月銅產(chǎn)量同比下降7%更是雪上加霜。

一、歷史周期的鏡像：本輪上漲的三大差異點(diǎn)

與2011年由“中國(guó)需求故事”驅(qū)動(dòng)的上漲不同，本次滬銅破9萬(wàn)的背后是更為復(fù)雜的全球供需格局。

庫(kù)存水平處于歷史低位。當(dāng)前LME銅庫(kù)存僅為12萬(wàn)噸，而2011年同期超過(guò)40萬(wàn)噸。這種極端低庫(kù)存環(huán)境使得任何供應(yīng)擾動(dòng)都會(huì)被市場(chǎng)放大。

更為關(guān)鍵的是， 供應(yīng)彈性已大幅減弱。全球前十大銅礦企業(yè)的資本開(kāi)支在2013-2016年達(dá)到峰值后持續(xù)回落，新建項(xiàng)目投資不足導(dǎo)致未來(lái)三年內(nèi)新增產(chǎn)能有限。

需求結(jié)構(gòu)也發(fā)生質(zhì)變。2011年銅需求主要依賴中國(guó)房地產(chǎn)和基建，而如今 新能源領(lǐng)域已成為新引擎。新能源汽車用銅量是傳統(tǒng)汽車的4倍，充電樁基礎(chǔ)設(shè)施和光伏電站建設(shè)更是用銅大戶。

二、三維驅(qū)動(dòng)：減產(chǎn)周期、金融擠倉(cāng)與新能源需求

供應(yīng)端的收縮信號(hào)日益明確。CSPT小組要求2026年銅產(chǎn)能負(fù)荷降低10%，這一減產(chǎn)共識(shí)源于礦石品位下降和開(kāi)采成本上升的雙重壓力。全球最大銅生產(chǎn)國(guó)智利10月產(chǎn)量同比下降7%，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)擔(dān)憂。

金融屬性在本輪上漲中扮演了關(guān)鍵角色。 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫推動(dòng)美元指數(shù)回落，COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)增至28萬(wàn)手，創(chuàng)2020年以來(lái)新高。低利率環(huán)境使得持有實(shí)物銅的機(jī)會(huì)成本降低，吸引了大量機(jī)構(gòu)資金配置。

需求端的結(jié)構(gòu)性變化支撐長(zhǎng)期價(jià)格。中國(guó)電網(wǎng)投資增速維持雙位數(shù)，新能源汽車用銅量同比增長(zhǎng)18%。精銅桿加工費(fèi)跌至500元/噸下方，表明產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)正向上游集中。

三、內(nèi)外盤價(jià)差之謎：中國(guó)庫(kù)存與全球定價(jià)的背離

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是， 盡管國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存增至52萬(wàn)噸，但LME亞洲倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存僅3.2萬(wàn)噸。這種分化導(dǎo)致內(nèi)外盤價(jià)差擴(kuò)大至1200元/噸，凸顯了“中國(guó)庫(kù)存、全球定價(jià)”的矛盾。

這種背離背后是貿(mào)易流向上的結(jié)構(gòu)性變化。 國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企主要源于前期進(jìn)口量較大和部分隱性庫(kù)存的顯性化，而LME庫(kù)存的持續(xù)下滑則反映了全球范圍內(nèi)現(xiàn)貨緊張的局面。

歷史數(shù)據(jù)顯示，類似的內(nèi)外價(jià)差通常通過(guò)兩種方式修復(fù)：要么是國(guó)內(nèi)出口增加，要么是國(guó)際價(jià)格上漲向國(guó)內(nèi)靠攏。在目前全球庫(kù)存整體低位的背景下，后一種可能性更大。

四、周期推演：銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)的三種情景

基于歷史周期規(guī)律和當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)，我們對(duì)銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行三種情景推演。

樂(lè)觀情景（概率30%）：若美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期且新能源需求超預(yù)期，銅價(jià)可能突破10萬(wàn)元大關(guān)。歷史相似階段出現(xiàn)在2006-2007年，當(dāng)時(shí)銅價(jià)在突破關(guān)鍵點(diǎn)位后繼續(xù)上漲了40%。

基準(zhǔn)情景（概率50%）：供需緊平衡格局延續(xù)，銅價(jià)在8-9.5萬(wàn)元區(qū)間震蕩。這種走勢(shì)類似于2017-2018年，當(dāng)時(shí)銅價(jià)在突破前期高點(diǎn)后進(jìn)入高位盤整階段。

悲觀情景（概率20%）：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩或供應(yīng)擾動(dòng)緩解，銅價(jià)回落至7-8萬(wàn)元區(qū)間。但從周期角度看， 銅價(jià)底部將明顯高于前幾個(gè)周期，因成本支撐已大幅上移。

五、戰(zhàn)略視角：礦產(chǎn)資源調(diào)控下的投資機(jī)會(huì)

自然資源部“2026年礦產(chǎn)資源總量調(diào)控”政策預(yù)期正在升溫。 戰(zhàn)略性收儲(chǔ)可能成為影響供需格局的新變量。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)某種資源被提升到戰(zhàn)略高度時(shí)，其價(jià)格波動(dòng)區(qū)間將系統(tǒng)性上移。

從更長(zhǎng)周期看， 銅的供需缺口可能長(zhǎng)期存在。全球能源轉(zhuǎn)型需要大量的銅，而銅礦從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)通常需要7-10年時(shí)間，這意味著未來(lái)幾年的供應(yīng)增長(zhǎng)有限。

對(duì)于投資者而言，銅價(jià)波動(dòng)率的提升可能成為新常態(tài)。 滬銅與美股科技股相關(guān)性系數(shù)已達(dá)0.73，表明銅的金融屬性顯著增強(qiáng)，這為資產(chǎn)配置提供了新的視角。

隨著全球能源轉(zhuǎn)型加速，銅的不可替代性日益凸顯。未來(lái)三年，全球銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)高峰期已過(guò)，而新能源領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)才剛剛開(kāi)始。這意味著 當(dāng)前的高價(jià)可能不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新周期的起點(diǎn)。

對(duì)于敏銳的投資者而言，理解這一輪銅周期的特殊性，比預(yù)測(cè)短期價(jià)格波動(dòng)更為重要。

聲明：以上分析基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。