周期 | 紙漿期貨創(chuàng)月度新高！年底行情是否重演？

供應緊縮與物流優(yōu)化共振，紙漿期貨正迎來新一輪周期拐點。

12月3日，國內商品期貨市場呈現(xiàn)“能化品領漲”格局，紙漿主力合約SP2601暴漲3.53%，收報5458元/噸，創(chuàng)下11月以來最大單日漲幅。這一價格水平已逼近華泰期貨此前提示的5450元壓力位，市場情緒明顯升溫。

縱觀歷史周期，紙漿價格往往在年底至次年一季度呈現(xiàn)季節(jié)性走強。當前外盤提價、供應緊張與物流效率提升三重因素疊加，是否意味著紙漿期貨將開啟新一輪上行周期？

一、歷史周期規(guī)律：年底行情是否重演？

回顧近五年紙漿期貨走勢， 每年11月至次年3月上漲概率超過70%。這一季節(jié)性規(guī)律背后是供需的周期性錯配：北半球冬季采暖季增加能源成本，北美與北歐漿廠習慣性減產(chǎn)，而中國春節(jié)前后出版印刷需求集中釋放。

2019年同期，紙漿期貨曾上演一個月內上漲18%的行情；2021年同期，受全球海運瓶頸影響，價格突破6000元大關。當前5458元的價格正處于近三年同期中等偏上水平，但相比2021年高點仍有10%差距。

周期分析顯示，紙漿價格波動存在明顯的 3-4年中期周期。上一次價格高點出現(xiàn)在2021-2022年，按照周期規(guī)律推算，當前正處于新一輪上升周期的起步階段。

二、三大驅動因素解析，本輪上漲的可持續(xù)性

外盤提價形成強成本支撐成為本輪上漲的首要驅動力。最新數(shù)據(jù)顯示，闊葉漿外盤報盤上調20美元/噸，銀星報盤已達720美元/噸。按當前匯率計算，進口成本攀升至5300元/噸，與國內期貨價格形成倒掛。

成本倒掛現(xiàn)象在紙漿市場中并不常見，一旦出現(xiàn)往往意味著 國內價格有向上修復的動力。2022年初類似情況出現(xiàn)后，紙漿期貨在隨后兩個月內上漲了22%。

供應端收縮預期同樣支撐價格。北歐漿廠因罷工減產(chǎn)87萬噸，歐洲港口庫存降至78萬噸，環(huán)比下降5.2%。更為關鍵的是，加拿大獅牌漿廠永久停產(chǎn)，這意味著中長期供應缺口難以快速彌補。

供應鏈效率提升則提供了市場此前忽視的利好因素。青島港創(chuàng)新“紙漿進口+設備出口”雙向運輸模式，船舶艙位利用率提升30%，周轉周期縮短15%。物流優(yōu)化直接降低了進口成本，為價格提供了額外支撐。

三、庫存與需求的博弈，市場分歧點何在？

盡管利好因素顯著，但市場仍存在明顯分歧點。最新數(shù)據(jù)顯示，中國主要港口紙漿庫存高達137萬噸，仍處歷史高位。高庫存通常意味著價格上行壓力，但當前市場呈現(xiàn)“高庫存與強成本”并存的特殊局面。

這一矛盾現(xiàn)象的背后是 供需時間差。港口庫存反映的是前期到港量，而期貨價格體現(xiàn)的是未來預期。內外盤價差擴大至158元/噸，表明市場預期正先于現(xiàn)貨基本面發(fā)生變化。

產(chǎn)業(yè)需求端也出現(xiàn)積極信號。雙膠紙毛利潤已回升至600元/噸，造紙企業(yè)利潤修復明顯。隨著年底文化紙出版訂單釋放，需求端有望為紙漿價格提供新一輪支撐。

值得注意的是，再生漿進口監(jiān)管趨嚴的預期正在升溫。如政策落地，木漿替代需求可能進一步增加，改變中期供應結構。

四、技術面與資金面，揭示短期走勢關鍵信號

從技術分析角度看，SP2601合約突破5400元關鍵阻力位后， 下一重要阻力位在5600-5650元區(qū)間。華泰期貨分析指出，5450元附近存在一定壓力，但若能有效突破，上行空間將進一步打開。

資金流向顯示，近期紙漿期貨持倉量增加12.3%，表明新增資金正在入場。多頭前5名席位增倉明顯集中，看漲情緒較為一致。

從周期角度分析，當前紙漿期貨的波動率處于歷史中等水平，尚未出現(xiàn)過度投機跡象。這與2021年同期的高波動率形成對比，表明本輪上漲可能更具可持續(xù)性。

展望后市，紙漿期貨的走勢將取決于三方面因素：外盤報價是否持續(xù)上調、國內港口去庫存進度、以及年底需求實際釋放情況。根據(jù)周期規(guī)律， 明年一季度前價格有望挑戰(zhàn)5600-5800元區(qū)間。

未來需警惕的風險包括全球宏觀經(jīng)濟變化對商品市場的整體影響，以及供應端突發(fā)事件的擾動。但就當前而言，周期力量正推動紙漿期貨進入新一輪上升通道。

對于投資者而言，每一次回調都可能成為布局機會，而對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，適當?shù)奶灼诒Ｖ祷蛟S正當其時。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。