看清黃金牛市的真相：天量債務(wù)、超發(fā)貨幣與去美元化

文：澤平宏觀團(tuán)隊(duì)

前段時(shí)間，美國(guó)政府關(guān)門(mén)時(shí)長(zhǎng)打破歷史紀(jì)錄，140萬(wàn)政府雇員停薪停職。這表面上看是因?yàn)閮牲h對(duì)立，實(shí)際上反映了美國(guó)的一個(gè)深層次問(wèn)題,就是天量巨額債務(wù)，人類(lèi)有史以來(lái)最大的政府債務(wù)未來(lái)如何化解？會(huì)不會(huì)違約？世界各國(guó)會(huì)不會(huì)被收割？這里醞釀著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇？

今天我們就來(lái)一口氣搞懂美國(guó)天量債務(wù)的來(lái)龍去脈，以及對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊，這關(guān)系到聰明人如何進(jìn)行投資布局。

美國(guó)債務(wù)有多大？截止10月底，38萬(wàn)億美元！什么概念？它相當(dāng)于美國(guó)2024年GDP的1.3倍，是中國(guó)GDP的2倍，每年債務(wù)利息支出就高達(dá)8811億美元。更讓人震驚的是它的增長(zhǎng)速度，2010年至今的15年間，年均增速高達(dá)7.2%，要知道美國(guó)GDP實(shí)際增速也就2%左右，美國(guó)的債務(wù)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增速。

那么，美國(guó)38萬(wàn)億的天量債務(wù)是怎么來(lái)的？這背后是美元霸權(quán)帶來(lái)的超級(jí)特權(quán)。全球的分工可以概括為，美國(guó)負(fù)責(zé)高消費(fèi)，中國(guó)領(lǐng)銜東南亞、日韓負(fù)責(zé)開(kāi)足馬力生產(chǎn)制造，中東、拉美、俄羅斯負(fù)責(zé)挖礦賣(mài)資源。

那么美國(guó)哪來(lái)的錢(qián)支持高消費(fèi)、從全球買(mǎi)產(chǎn)品？真相是美國(guó)通過(guò)印鈔票，美元是全球最大的儲(chǔ)備貨幣和交易貨幣，也就是美國(guó)只需要開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)就可以從全世界買(mǎi)產(chǎn)品，維持自己的高消費(fèi)。這就是二戰(zhàn)以來(lái)，布雷頓森林體系所建立的美元霸權(quán)，美國(guó)為全世界提供軍事保障和維護(hù)自由貿(mào)易，那么世界各國(guó)就認(rèn)可美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和主要交易貨幣地位，通過(guò)使用美元給美國(guó)交鑄幣稅。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，靠印錢(qián)就能過(guò)上高消費(fèi)的好日子，干嘛還苦哈哈的搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)，于是過(guò)去幾十年，美國(guó)的大量制造業(yè)外遷，出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)空心化。

簡(jiǎn)單講，美國(guó)的天量債務(wù)本質(zhì)上是美元超級(jí)特權(quán)帶來(lái)的，美國(guó)通過(guò)印鈔票維持他們的高消費(fèi)、高社保福利和高軍費(fèi)支出。

那么，美國(guó)印鈔票就毫無(wú)節(jié)制嗎？1972年之前，美國(guó)承諾美元與黃金掛鉤，各個(gè)國(guó)家可以把所持有的美元從美國(guó)兌換成黃金，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備對(duì)美元的發(fā)行構(gòu)成了約束。但是由于美國(guó)深陷越戰(zhàn)泥潭，以及過(guò)度追求高額社會(huì)福利支出，讓全世界人民買(mǎi)單，美元的發(fā)行已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備，上世紀(jì)70年代初以法國(guó)為代表一些國(guó)家開(kāi)始把手上的美元從美國(guó)換成黃金，運(yùn)回國(guó)內(nèi)。

于是，尼克松在1972年宣布美元與黃金脫鉤，這相當(dāng)于美元直接賴(lài)賬了，美國(guó)從此以后可以更加毫無(wú)節(jié)制地印鈔票和發(fā)債。所以，無(wú)論是2008年應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，2020年應(yīng)對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)都開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，QE，QQE，無(wú)上限QQE，直升機(jī)撒錢(qián)，美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，美國(guó)國(guó)債快速飆升，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹。所以，這些年美國(guó)通脹居高不下，房?jī)r(jià)大幅上漲，股市大幅上漲，背后的根本原因是美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣和美國(guó)政府債務(wù)大幅上升。

美元貨幣超發(fā)必然帶來(lái)美元的貶值，美國(guó)高通脹和股市房市大漲，本質(zhì)上就是美元的對(duì)內(nèi)貶值，而黃金的史詩(shī)級(jí)上漲，就是美元的對(duì)外貶值。

那么，美國(guó)如此天量的債務(wù)，靠什么來(lái)還呢？

理論上只有三條路：

第一條路是增長(zhǎng)化債。就是把GDP蛋糕做大，收入多了，債務(wù)比例自然就下降了。但是今天美國(guó)債務(wù)增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增速，從金融學(xué)上講，這已經(jīng)類(lèi)似龐氏騙局，美國(guó)政府不僅無(wú)法還本，未來(lái)靠財(cái)政收入支付利息可能都困難。

第二條路是財(cái)政化債。就是政府勒緊褲腰帶，大規(guī)模削減財(cái)政開(kāi)支，民眾社會(huì)福利開(kāi)支，以及軍費(fèi)開(kāi)支，同時(shí)大幅增加稅收。但是，讓過(guò)慣了好日子的美國(guó)去過(guò)苦日子，這幾乎不可能。

最后，只剩下第三條路，就是印鈔票化債。通過(guò)印鈔票，讓通脹漲起來(lái)，債務(wù)就被稀釋掉了。這些年美國(guó)持續(xù)高通脹，就是因?yàn)橛♀n票化債，但是這本質(zhì)上是嚴(yán)重透支國(guó)家信用，“飲鴆止渴”。

出來(lái)混遲早要還的。天量債務(wù)和利息支出不僅掏空了美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且導(dǎo)致了巨大的貧富差距、社會(huì)撕裂、美元信用崩潰等等一系列問(wèn)題。天量美債，就像一顆定時(shí)炸彈，一旦人們失去對(duì)美元或美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的信心，頃刻間將變成一場(chǎng)金融海嘯，大量的美債可能會(huì)變得一文不值，資本外流，貨幣貶值，債務(wù)危機(jī)，都可能接踵而至。

雪上加霜的是，過(guò)去世界各國(guó)愿意持有美元、支持美元，是因?yàn)槊绹?guó)向全球提供軍事保障和維護(hù)自由貿(mào)易。但2018年以來(lái)，美國(guó)在全球大打關(guān)稅戰(zhàn)，率先破壞自由貿(mào)易，而且要求盟友為美國(guó)的軍費(fèi)開(kāi)支買(mǎi)單。

這些年世界金融領(lǐng)域出現(xiàn)一個(gè)新趨勢(shì)：美國(guó)去全球化，全球去美元化。

由于美國(guó)天量債務(wù)越滾越大，試圖通過(guò)貨幣超發(fā)化債，美元購(gòu)買(mǎi)力大幅下降，再加上美國(guó)不再向全球提供自由貿(mào)易秩序，世界各國(guó)央行都在大幅減持美元資產(chǎn)，同時(shí)加倉(cāng)黃金。

聰明的投資者都在去美元化，加速布局替代美元的資產(chǎn)——黃金。這些年多國(guó)央行紛紛減持美債，增持黃金。美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比例，從2015年的66%降到2025年的56%。倫敦金價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)三年的史詩(shī)級(jí)上漲。

最后，諸位，當(dāng)我們看清了全球金融市場(chǎng)的趨勢(shì)以后，大家就理解了，為什么我三年前提出“家庭可以配置一些黃金”？

自三年前看多黃金以來(lái)，黃金出現(xiàn)了史詩(shī)級(jí)上漲，價(jià)格處在歷史高位，那么未來(lái)向何處去？這都離不開(kāi)黃金的經(jīng)典分析方法，我最近在錄一門(mén)收官之作：《財(cái)富之道——宏觀實(shí)戰(zhàn)大課》，把判斷宏觀趨勢(shì)和財(cái)富增長(zhǎng)的經(jīng)典方法和精華內(nèi)容系統(tǒng)介紹，這門(mén)課里將會(huì)給出答案。

看懂宏觀趨勢(shì)，把握投資機(jī)會(huì)，關(guān)注澤平宏觀。