手握“航班管家”、“高鐵管家” 活力集團三闖港交所面臨合規(guī)與業(yè)務(wù)單一挑戰(zhàn)

12月1日，活力集團控股有限公司再度遞交IPO申請。這已是該公司第三次向港交所發(fā)起沖擊。

電商專家分析認(rèn)為，活力集團不僅要面臨垂直賽道突圍困境，以及差異化壁壘不牢，還需直面盈利起伏和合規(guī)問題這些繞繞不開的檻。
01.兩次遞表失敗 第三次遞表仍存不確定性
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為，活力集團前兩次遞表失敗核心源于三大硬傷：

一是合規(guī)披露存在明顯疏漏，未如實披露旗下多家分公司的多次行政處罰記錄，以及曾被工信部三次要求整改的相關(guān)情況，且未詳細說明具體整改措施，不符合上市信息披露的基本規(guī)則；

二是業(yè)績質(zhì)量備受質(zhì)疑，增長高度依賴大規(guī)模營銷投入，研發(fā)方面的投入占比卻持續(xù)走低，這種“重營銷、輕研發(fā)”的模式讓市場對其盈利的可持續(xù)性產(chǎn)生疑慮；

三是市場競爭力薄弱，整體市場份額遠低于行業(yè)巨頭，在一級市場的估值也出現(xiàn)明顯縮水，直接影響了投資者對其核心價值的判斷。

郭濤認(rèn)為，本次遞表成功概率雖有提升但仍存不確定性：優(yōu)勢在于近年業(yè)績保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，營收和凈利潤均實現(xiàn)可觀提升，付費用戶的復(fù)購意愿也高于行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出一定的業(yè)務(wù)韌性；但核心短板并未完全修復(fù)，業(yè)務(wù)集中度過高的問題依然存在，過往合規(guī)風(fēng)險留下的隱患尚未徹底消除，加之港股市場對中小規(guī)模出行平臺的估值態(tài)度較為審慎，若不能充分回應(yīng)監(jiān)管層關(guān)注的信息披露完整性、業(yè)務(wù)競爭可持續(xù)性等關(guān)鍵問題，仍有可能面臨遞表遇阻的情況。

02.垂直賽道突圍困境 差異化壁壘不牢

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，在攜程、同程旅行、飛豬、去哪兒等OTA平臺占據(jù)絕大部分市場份額的背景下，活力集團試圖以垂直深耕"鐵路（高鐵管家）+航空（航班管家）"場景的戰(zhàn)略差異化突圍。但事實來看，這種垂直戰(zhàn)略帶來了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一問題。2024年，活力集團超70%的收入來自交通票務(wù)（機票+火車票）服務(wù)，其中機票服務(wù)占41.3%，火車票服務(wù)占26.9% 。這種高度依賴單一業(yè)務(wù)的模式，使得公司容易受到行業(yè)競爭和政策變化的影響 。

郭濤則認(rèn)為，活力集團在“鐵路+航空”垂直場景的差異化競爭壁壘并不足夠牢固，整體處于“有差異化優(yōu)勢但無絕對護城河”的狀態(tài)。其核心優(yōu)勢集中在三個方面：

一是在垂直場景具備先發(fā)卡位優(yōu)勢，作為較早推出的航班、高鐵動態(tài)信息服務(wù)工具，積累了龐大的用戶基數(shù)，在火車票、機票預(yù)訂等細分領(lǐng)域也占據(jù)了相對靠前的市場位置；

二是用戶粘性相對較強，付費用戶占比和復(fù)購率均高于行業(yè)平均水平，能精準(zhǔn)匹配用戶“動態(tài)查詢+即時預(yù)訂”的核心出行需求；

三是B端業(yè)務(wù)形成補充增長，面向企業(yè)客戶的差旅服務(wù)已逐步打開市場，成為業(yè)務(wù)增長的重要助力。

郭濤進而表示，這一競爭壁壘面臨諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)：市場格局差距懸殊，行業(yè)頭部巨頭占據(jù)了絕大多數(shù)市場份額，在供應(yīng)鏈議價能力、生態(tài)資源整合等方面形成絕對優(yōu)勢，對其形成明顯擠壓；差異化模式易被復(fù)制，垂直場景的信息服務(wù)、增值服務(wù)等核心玩法缺乏獨特的技術(shù)或資源獨占性，頭部平臺一旦下沉布局相關(guān)領(lǐng)域，就能快速形成競爭沖擊；盈利結(jié)構(gòu)過于單一，絕大部分收入依賴交通票務(wù)相關(guān)服務(wù)，抗風(fēng)險能力較弱，且航司“提升直銷、降低代理”的行業(yè)趨勢，進一步壓縮了其利潤空間，現(xiàn)有差異化優(yōu)勢難以有效抵御行業(yè)巨頭競爭和行業(yè)變革帶來的沖擊。

03.盈利起伏 合規(guī)問題成“懸頂之劍”

2022-2024年，公司收入分別為2.8億元、5.02億元和6.47億元，復(fù)合年增長率達52.0%。2025年上半年，收入進一步增至3.51億元，同比增長24.8%。2022年，公司微虧75.8萬元；2023年扭虧為盈，凈利潤達5930.9萬元；2024年凈利潤下滑至5115.2萬元，同比減少14%。2025年上半年，凈利潤回升至4710萬元，同比增長48.5%。

陳禮騰表示，活力集團的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出典型的中小出行平臺特征：收入快速增長但盈利能力不穩(wěn)定，營銷費用激增擠壓利潤空間。

值得注意的是，財務(wù)數(shù)據(jù)的波動之外，活力集團的合規(guī)問題更像是懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。2019-2023年，"高鐵管家"和"航班管家"三次被工信部點名，涉及的問題包括過度索取權(quán)限、賬號注銷難、強制定向推送廣告等。

此外，據(jù)國內(nèi)專業(yè)網(wǎng)絡(luò)消費糾紛調(diào)解平臺電訴寶顯示，2024年至今，航班管家和高鐵管家多次因虛假宣傳、退款問題、霸王條款、網(wǎng)絡(luò)欺詐等問題屢屢被用戶投訴。此外，被投訴的平臺按投訴量排名依次為飛豬、去哪兒、走著瞧旅行、聯(lián)聯(lián)周邊游、攜程、同程旅行、途家、俠侶親子游、騎驢游、南方航空、馬蜂窩、華住酒店、旅劃算、蝌蚪親子、暢游、如程等。