致敬家鄉及老鄉們，巴菲特最后一封股東信

巴菲特在最后一封致股東信中深情地表達了對家鄉奧馬哈的熱愛，他從1930年出生到現在95歲高齡，絕大多數時間都居住在此地。

奧馬哈位于內布拉斯加州東部，是該州最大的城市，目前人口不到50萬，一個世紀前人口就更少了。就是在這個美國中部小城，巴菲特認識了他生命中最重要的很多人。

“難道奧馬哈的水里有什么神奇的成分嗎？”

巴菲特說：“回首往事，我覺得伯克希爾和我本人都因為扎根奧馬哈而比定居在其他任何地方表現得更好。美國中部是一個非常適合出生、養家和發展事業的地方。由于純粹的運氣，我出生時就抽到了一支好得離譜的上上簽。”

他甚至戲謔地問：“難道奧馬哈的水里有什么神奇的成分嗎？”(

Can it be that there is some magic ingredient in Omaha’s water?

這顯然是不可能的。雖說一方水土一方人，但是同一個發達國家的不同地方的人在智力、能力、人品等方面的概率統計分布不會有太大差異。特別是美國是一個聯邦制國家，各州自治，都有發達的教育、醫療、基礎設施等，地區差異相對很小。

巴菲特之所以身邊有這么多優秀的人，一是他善于識人，二是他善于激發人的善意和潛力。

伯克希爾·哈撒韋公司總部只有十幾個人，包括秘書和清潔工，直接向巴菲特匯報的只有幾個人。伯克希爾公司投資組合里有七八十家公司，巴菲特并不具體管理任何業務，他只選擇、管理企業家，對于企業家，激發善意和潛能或許是唯一可行的管理方法。

很多人認為巴菲特的核心能力是借助數據調研分析業務，實際上他同樣重要的另一項核心能力就是識人、用人，這兩項缺一不可。

選擇和什么樣的人打交道、交朋友、合作共事，可能是決定一個人一生境遇的最重要的因素。德才兼備，兩項都達到很高水平的人當然最好，但是這樣的人極少，當兩項不在同一水平時，如何取舍呢？

巴菲特顯然選擇前者。2001年他在內布拉斯加州立大學商學院演講并回答問題時說：“在成功的人中，有些人沒有什么領導力，也沒有什么正確的價值觀，也成功了。但是，絕大多數成功的人具備杰出的領導力和正確的價值觀。這樣的人我欽佩他們，也特別愿意和他們合作。”

他還指出：“誠實的人對自己有很大的好處。”原因就是不管你選擇什么樣的標準衡量自己是否成功，有一點是不可缺的，那就是別人的關愛和尊敬，如果沒有這一點，再大的成功都是失敗。

他還提出了一個具體的測試方法，他說：“自己是否遵循了價值觀，有一個很簡單的小測驗，想想自己怕不怕這件事如實地出現在第二天的報紙上，被所有人都知道。如果問心無愧，那可以做。如果感到猶豫，那可能不該做。”

在別的幾個場合，巴菲特甚至直截了當地指出，碰上心術不正、能力很強的人是最倒霉的，因為這種人的破壞力最大，心術不正的人最好又笨又懶。

除了十分擅長識人，巴菲特還十分擅長激發人的善意與潛能，按照“現代管理學之父”德魯克的說法，這其實就是管理的本質。巴菲特和芒格對人性、人心、心理學的研究不亞于對財務報表的研究，芒格甚至將自己的三次相關演講整理成了一篇長文《人類誤判心理學》。

巴菲特有時會分享在激發被投企業高管的善意和潛能方面的一些具體做法。比如，他說：“表揚要具體，批評要泛化。”具體的表揚，說明你十分了解認可對方的獨特貢獻，這本身就是一種尊重；泛化的批評，說明你并不針對對方這個人，有意維護對方的尊嚴。還有，比如“當眾表揚，私下批評”。這些原則都很符合人的心理，傷人自尊的做法后患無窮。

實際上，但凡在商界獲得巨大成功的人無一不是很能識人用人的人。“鋼鐵大王”“美國慈善之父”安德魯·卡耐基曾經說過：“你可以把我的鐵路、鋼廠和錢都拿走，但只要留下我的人，我就能在四年時間里東山再起。”他的經理們很多都是終身為他服務。他在自傳里說：“我遇到的所有丑小鴨都是我的小天鵝。”

巴菲特也同樣具有這種變鴨為鵝的能力，所以看起來好像他的奧馬哈老鄉們一個個都很厲害，好像是奧馬哈的水里有神奇的成分。在這最后一封致股東信里，巴菲特第一次相當完整地列舉這些老鄉們，也是對他們最后的致敬。下面我們來看一下其中的兩位，一位是他的靈魂伙伴、導師、摯友查理·芒格，一位是可口可樂前總裁唐納德·基奧。

伯克希爾·哈撒韋公司的總設計師

芒格比巴菲特大六歲。20世紀三十年代，芒格的家和巴菲特1958年購置并居住至今的房子僅隔一個街區。他們先后上了同一所小學。兩人先后在巴菲特的祖父開的雜貨店打工，每天工作十個小時，工錢兩美元。巴菲特的祖父是個十分勤儉、嚴厲的法國移民二代，給芒格留下了深刻印象。

那時巴菲特和芒格還不認識，直到1959年在加州當律師的芒格回到家鄉為父親舉辦葬禮時兩人才初次見面。不過，巴菲特對芒格已經神往許久。兩年前，事業剛剛起步的巴菲特走訪親朋好友募集資金建立自己的投資合伙企業。有一次他找到戴維斯醫生，希望募集一萬美元。而戴維斯則給了他十萬美元，原因是“你讓我想起了一個人，查理·芒格”。

后來就是這位戴維斯醫生安排了巴菲特與芒格的第一次見面，他還有一個有趣的動機：“這兩人是我見過最聰明、最健談的人，我要看看當他倆在一起時，會發生什么情況。”

情況是兩人“一見鐘情”，互相為對方的三觀、才智、談吐傾倒，從此開啟了64年的友誼。

芒格高中畢業后去密歇根大學就讀數學專業，尚未畢業就被征召入伍，后被派往加州理工學院學習氣象學。退伍后就讀哈佛大學法學院，畢業后去加州當了律師，后創辦律師事務所，并涉足證券投資和房地產投資。1978年正式擔任伯克希爾·哈撒韋公司副董事長。巴菲特曾打過一個比方，芒格是伯克希爾·哈撒韋公司的“總設計師”，自己則是“總承包商”，負責施工，落實芒格的設計思路。

芒格遭受的最大挫折發生在1954年，那一年他三十歲，與結婚八年的第一任妻子南希離婚，同時大兒子被查出患有白血病。芒格拿出所有積蓄全力救治，可是當年白血病是不治之癥，芒格常常在去醫院看望兒子的路上哭得不能自已。家財散盡，妻離子亡，前途渺茫。

不過芒格從來不會讓自己沉溺在“受害者思維”中，他振作起來，積極理性地尋找下一個人生伴侶，兩年后再次結婚，這次他找對了，兩人白頭偕老。他的第二任妻子南希（與第一任妻子同名）第一段婚姻有兩個孩子，加上芒格的兩個孩子，他倆結婚時已有四個孩子，婚后兩人又生育了四個孩子，八個孩子的大家庭興旺發達。

芒格對巴菲特的影響怎么形容都不為過，他是巴菲特的靈魂伙伴、導師、摯友。芒格不僅是個投資家，更是個哲學家。芒格對宇宙萬物有一套自成體系的解釋，綜合了各個領域最現代最前沿的知識。

巴菲特說：“因為查理，我變得更好了。這個人，他用思想的力量拓寬了我的視野，讓我以非同尋常的速度，從猩猩進化到人類。否則，我會貧窮很多。”

早年，遠隔2000公里的巴菲特和芒格會每天煲電話粥，一煲就是兩三個小時，還會寫十幾頁的長信。后來兩人年事漸高，聽力衰退，改成每周打一次電話。芒格的外孫媳婦惠特妮說：“兩人會對著電話高聲喊叫，他們的對話原本該是私密的，但一英里范圍內的人都能聽到。”

芒格于2023年11月27日去世，享年99歲。他與巴菲特的友誼大概是兩個男人之間友誼的最高境界了。

可口可樂的“超級白癡”

可口可樂公司是巴菲特最成功的投資之一，不僅為伯克希爾·哈撒韋的股東們帶來了驚人的回報，更是體現巴菲特價值投資思想的最經典案例。

1988年末，巴菲特開始買入可口可樂的股票，以平均每股41.8美元的價格買入了1417萬股；1989年，又以47美元的價格買入918萬股。市盈率為15倍左右。為了防止市場察覺，巴菲特叮囑經紀人每天買入的股票數量不要超過市場日成交量的30%。不過還是被可口可樂公司總裁唐納德·基奧發現了。當他知道這些買單都是來自中西部的證券經紀人時，他直接打電話問同鄉好友巴菲特：“是不是你在買進我們公司的股票啊？”

消息曝光后，股價大漲，巴菲特的買入計劃被迫擱置。此時伯克希爾持有的2335萬股可口可樂公司的股票占可口可樂公司總股本的6.9%，累計成本10.24億美元，約占當時伯克希爾凈資產的30%。1989年可口可樂公司的分紅加股價上漲，給伯克希爾帶來了77%的回報。1994年，巴菲特又追加買進660萬股，湊齊1億股，總成本12.99億美元。這是巴菲特在可口可樂上的全部投資。

1998年，可口可樂的股價相比巴菲特第一次買入時的1988年漲了13倍，市盈率也達到了歷史峰值50倍。然后股價一路下跌，最多的時候跌去了一半。一直到2013年，才漲回到15年前的水平。

早在2006年的股東會上，巴菲特就對股東們反省說：“你們可以責備我，因為我沒有在50倍市盈率時賣掉它……我當時到底在想什么，我自己也覺得非常奇怪。”

不過2008年金融危機股市哀鴻遍野時可口可樂僅下跌15%，2020年疫情期間反而上漲7%，2022年我們這里甚至有個熱門段子說可口可樂已經成為硬通貨，可以交換任何東西。

從1988年至今37年間，可口可樂的凈利潤翻了十倍，股價上漲了23倍（含股息），年化回報率超10%。

巴菲特為什么會選擇在1988年買入可口可樂呢？一個原因是，經1987年股災后，可口可樂股價從53美元跌至最低29美元，市盈率跌至歷史低位（15倍），提供了足夠的安全邊際。當然便宜的不一定都是好貨。所以另一個同樣重要甚至更重要的原因是，那一年巴菲特意識到這家公司有著多么強大的“護城河”。

1984年，他的老鄉唐納德·基奧擔任可口可樂總裁。1985年5月董事會啟動一項計劃，研發一款新可樂。所有盲測結果都顯示，新可樂的口感好于傳統的可口可樂。董事會摩拳擦掌，認為新可樂將推動公司更上層樓。然而，令他們難以置信的是，新可樂推向市場后，消費者炸鍋了，誰改變傳統可口可樂的經典口味，誰就是在破壞大家的“美國夢”，充滿震驚和憤怒的投訴信如雪片般飛向可口可樂公司。

董事會一開始還拒絕承認錯誤，不愿意放棄新可樂，畢竟盲測證明口感優于傳統可樂，堅持兩種可樂同時宣傳，這更擾亂了消費者的口感認知，給了競爭對手百事可樂乘虛而入的機會，百事可樂第一次在美國市場上趕超可口可樂。可口可樂的董事會這才意識到了危險，放棄了新可樂，重新聚焦于傳統可口可樂。

這就是巴菲特在信中講到的故事，他說：“1985年，當唐擔任可口可樂總裁時，公司推出了命運多舛的‘新可樂’。唐發表了一次著名的演講，向公眾道歉并恢復了‘老可樂’。消費者寄給‘超級白癡’的投訴信都被迅速送到了他的辦公桌上，終于讓他回心轉意。他那次撤回新可樂的演講堪稱經典，可以在YouTube上觀看。他愉快地承認，事實上，可口可樂產品屬于公眾，而非公司。此后銷量隨之飆升。”

公司推出“新可樂”的失敗，公眾捍衛“老可樂”的成功，讓巴菲特真切地看到了可口可樂這個品牌的價值，它是不可取代的，它深入人們情感、心智的象征意義已經超越了一款飲料的所有物理屬性，達到了品牌的最高境界：“你可以實現我的一切功能，甚至比我做得更好，但你不是我！”

品牌是構筑可口可樂“護城河”的最重要因素，此外，全球分銷網絡進一步加固這個“護城河”。巴菲特此后在多次演講、采訪時講到“護城河”的理念，都會用可口可樂作為案例，沒有比它更合適的案例了。

巴菲特在信中顯然有表揚唐知錯就改的意思。雖然經過一番掙扎，但是唐及其代表的公司董事會能夠最終承認錯誤，公開演講表示道歉，接受公眾批評，還是十分難得的。實際上，知錯就改是非常不容易做到的一件事情，特別是對于“成功人士”來講。

有一種人，一旦成功，就覺得自己非常了不起，“偉光正”得不行，覺得自己是不可能犯錯的，聽不進任何不同意見，更不要說批評。他們一旦形成一種觀點、做出一個決策，就永遠不會改變。芒格戲謔地打了個比方嘲笑這種人，他們的大腦就像受精卵，卵子一受精，就會完全封閉起來，不再接受其他精子。

芒格和巴菲特經常討論如何規避這種“受精卵”，規避被“受精卵”掌控的公司。巴菲特當年敢于用三分之一倉位投資于可口可樂，說到底是看重唐這個務實、開放、不封閉的老鄉總裁，以及同樣英明的CEO郭思達。

巴菲特說：“郭思達將可口可樂公司從優秀帶向了超級優秀。”顯然對于可口可樂此后的歷任管理層，巴菲特也是相當滿意。

雖然巴菲特的理想是投資于“制度完善到哪怕白癡當頭也照轉不誤的公司”，但是這樣的公司幾乎不存在。現實中常常出現的情況是，連續四五代英明領導人管理得好好的公司，甚至十幾代、幾十代英明領導人管理得好好的百年老店，只要出一個敗家子，公司就很快敗落，轉眼一地雞毛。

No.6652 原創首發文章｜作者 悟00000空

簡介：曾在復旦學習、任教9年；曾在中歐國際工商學院供職20年。微信個人公眾號：無語2022，微信視頻號：無語20220425。

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