波司登，“高質量”增長

11月27日，羽絨服巨頭波司登發布了截至2025年9月30日止六個月的中期業績公告，以"連續8年創同期歷史新高"的成績彰顯龍頭韌性：期內實現營收89.28億元，同比增長1.4%。支撐業績長虹的，是波司登“雙聚焦”戰略的深度落地--在聚焦羽絨服主賽道的基礎上，波司登不斷打造高端化、功能化的多元羽絨服品類，打破“保暖與時尚不可兼得”的行業痛點，提升品牌價值，實現有質量的增長。

在羽絨服處于深度變革期的背景下，波司登憑借技術壁壘與供應鏈優勢或將把短期壓力轉變為增長機遇，未來增長潛力獲市場持續看好。

連續8年創歷史新高

財報顯示，截至2025年9月30日，公司實現營收約89.28億元，同比上漲1.4%；權益股東應占溢利同比增長5.2%至約11.89億元，中期業績連續8年創同期歷史新高。

從具體的品類表現來看，作為營收主力軍，波司登的羽絨服業務占總營收比重達73.6%，上半年實現收入65.7億元，同比增長8.3%。羽絨服業務之外，女裝業務、多元化服裝業務也均取得穩健成績。

渠道建設方面，波司登持續優化全渠道布局。報告期內，公司線上銷售收入達14.26億元，同比增長2.2%。通過直播電商、社交營銷等多元化方式，拓展年輕消費群體，線上銷售額占比進一步提升；在線下渠道，波司登持續擴張門店網絡以觸達更多消費者，報告期內，波司登線下門店凈增88家至3558家。上半年自營渠道收入同比增長6.6%，批發渠道收入同比增長7.9%。

波司登在業績公告中指出，集團拓展頭部勢能門店、拓展多家品牌形象大店。同時，公司做實單店經營，構建分店態精細化運營體系，根據不同門店的區位特點、消費群體特征，定制差異化的產品組合與營銷策略，有效提升了門店運營效率。

報告期內，波司登的庫存管理水平也在不斷提升，截至2025年9月30日，其庫存周轉天數為178天，同比下降11天。

在這背后，波司登依托于柔性快反供應鏈模式，期貨、現貨商品運營模式，首期訂單控制在40%以內，剩余訂單比例持續根據市場終端銷售數據及趨勢預測，動態調整，在銷售旺季進行滾動下單。通過拉式補貨、快速上新及小單快反的形式，確保高效的周轉周期及運營效率，從而夯實“好賣的產品不缺貨，不好賣的產品不生產”的優質快反能力。

在業內人士看來，這一模式不僅助力波司登大幅提高運營效率，減少了庫存積壓，降低了經營風險，也讓波司登快速響應市場需求迭代新產品，在競爭激烈的羽絨服市場中形成難以復制的核心競爭力。

華西證券看好波司登的增長潛力，維持對波司登的“買入”評級，該行在研報中指出，公司作為功能性品類龍頭，市占率仍有提升空間。長期來看，公司在渠道空白區域拓展、單店效率提升和費用控制方面仍具潛力，凈利率有望持續改善。

雙聚焦戰略成效顯著

長期以來，波司登在消費者心智中的標簽是保暖、實用，但大眾羽絨服市場同質化嚴重，增長天花板清晰。此外，隨著消費習慣升級，消費者對羽絨服的需求已從基礎保暖升級為保暖+時尚+舒適+功能的多元化訴求。

在此背景下，當前，波司登圍繞“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰略，加快打造聚焦于高端、時尚、科技、功能等不同細分領域的產品矩陣，滿足消費者在細分生活場景中的穿著需求，為品牌打造新增長空間。

高端化布局方面，報告期內，波司登與國際頂級設計師Kim Jones合作推出的高級產品線波司登AREAL系列，該系列結合創新工藝與時尚設計，在國內外市場獲得熱烈反響。

除了與Kim Jones合作的AREAL系列，波司登通過戰略投資加拿大奢侈羽絨服品牌慕瑟納可（Moose Knuckles），與德國品牌博格納成立合資公司，快速切入高端功能服飾市場，填補品牌矩陣在高端功能性服飾領域的空白。

而升級羽絨服的功能性也是波司登布局的動作，波司登方面透露，在戶外服飾領域，公司推出的沖鋒衣羽絨服系列，通過“疊變三合一”設計實現一衣多穿，大幅提升了戶外穿著便利性。與此同時，波司登洞察到消費者對羽絨服輕量化的穿著需求，打造了超輕保暖的“泡芙”輕量化羽絨服。

羽絨服業務中，波司登品牌收入在上半財年達57.19億元，同比上升8.3%，占羽絨服業務的87.1%；雪中飛品牌收入約為3.78億元。

波司登管理層在11月28日的財報電話會上表示，波司登仍將堅持在羽絨服品類上做深度發展，通過經典品類的持續迭代和新品類的創新，不斷拓寬消費客群并穩固市場份額。公司強調，所有新品類的開發都將圍繞主賽道展開，不會為擴張而擴張。

在業內人士看來，在雙聚焦戰略下，波司登通過技術創新與產品升級，在羽絨服市場中構建了差異化競爭壁壘，品牌價值與溢價能力顯著增強，讓波司登實現了有質量的增長。

集中度提升下的龍頭機遇

當前，國內羽絨服行業正處于成本上漲、消費升級、集中度提升的變革期，這為龍頭企業帶來了更大的市場機遇。

從行業環境來看，原材料價格上漲雖帶來短期壓力，但也加速了行業洗牌。

據羽絨金網數據，2025年11月含絨量90%的白鴨絨價格達564.06元/公斤，同比上漲13.69%，近兩個月漲幅更是接近20%。而波司登憑借規模采購、供應鏈管理優勢，可將成本壓力轉化為市場份額提升的契機，行業集中度有望進一步向龍頭集中。

需求端來看，隨著全國大范圍冷空氣疊加雙十一促銷拉動，羽絨服銷售持續升溫，為波司登提供了良好的業績增長契機。

從長期增長來看，波司登的品類創新與全球化布局打開了新的增長曲線。在品類延伸方面，公司拓展防曬衣、功能外套等春夏季產品，報告期內，防曬服品類中的驕陽系列憑借“雙抗降溫”功能拓展四季市場，打破羽絨服“季節性消費”局限，通過高頻消費場景強化用戶全年黏性。這一策略已初見成效，2025上半財年多元化服裝業務實現收入6400萬元，雖占比不高但增速顯著。

在全球化方面，通過國際秀場、海外旗艦店布局等方式，品牌國際影響力持續提升，未來海外市場有望成為波司登新的增長極。

在業內人士看來，波司登憑借1520項專利構建的技術壁壘、數字化供應鏈帶來的運營效率，已形成不可復制的競爭壁壘。

在未來規劃中，財報指出，波司登將推進“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰略。羽絨服業務方面，將整合全球優勢資源，優化業務布局，豐富品牌矩陣，塑造差異化品牌定位。其中，產品層面，將圍繞產業鏈布局創新鏈，推動品類突破，通過挖掘新品類潛力打造新的增長點。渠道方面，將持續優化單店經營模型，開拓戰略性增量市場。