周期 | 20號膠突破12275元，創兩個月新高！上漲邏輯與周期拐點全解析

期貨市場的分化中，20號膠獨樹一幟的上漲行情背后，是供需基本面的悄然轉變。

11月28日，國內商品期貨市場表現分化，20號膠（NR）主力合約NR2601以12275元/噸收盤，日內上漲0.78%， 創下9月26日以來的新高。在黑色系普遍回調、能化板塊震蕩的背景下，20號膠卻實現連續三日收漲。

這一走勢是短期反彈還是周期反轉？本文將從周期視角切入，深度剖析20號膠期貨走勢與未來推演。

一、市場現狀：價格突破背后的多重驅動

供需基本面呈現“供給轉緊而需求轉弱”的態勢，總體維持相對平衡。 但細分來看，不同地區、不同膠種的供需情況存在明顯差異，這正是價格突破的重要基礎。

供給端最突出的變化是國內外產區天氣擾動。泰國南部遭遇嚴重洪澇災害，越南雨勢較大，原料供給受阻。 泰國橡膠管理局表示，自11月18日至27日的10天期間，洪水已導致9個府損失橡膠產出超4.3萬噸，且損失可能進一步擴大至9萬噸。

國內方面，云南降溫使停割預期加強，整體供應預期收緊。 12月海南也將逐步退出割膠，國內天膠供給將趨于減弱。

需求端則呈現“內強外弱”格局。本周山東輪胎企業全鋼胎開工負荷為63.91%，較上周走高3.34個百分點。 但海外需求仍疲軟，10月國內輪胎出口量同環比下降，長期固定資產投資和房地產投資持續下滑，出口阻礙仍存。

二、歷史周期規律：季節性波動中的投資機會

回顧20號膠的價格波動規律， 季節性特征十分明顯。當前11月下旬的上漲，與歷史規律基本吻合。

這一季節性規律主要源于兩方面因素：國內停割預期和輪胎廠節前備貨。云南產區一般于11月底陸續停割，而東南亞產區在次年2月后才逐步進入低產季，這一時間差創造了結構性機會。

從更長的產能周期看，橡膠市場正面臨根本性的轉折點。全球天然橡膠種植面積面臨見頂，主產國開割面積持續回落。橡膠樹老齡化問題日益突出，這意味著 供應彈性正在減弱，即使價格處于相對高位，也難以刺激出大量的新增供應。

三、庫存周期分析：分化中的投資機會

庫存是連接供需的重要變量。最新數據顯示，截至2025年11月23日，中國天然橡膠社會庫存108萬噸，環比增加1.8萬噸。 但細分來看，深色膠與淺色膠的庫存走勢分化：中國深色膠社會總庫存為69.5萬噸，增3.8%；中國淺色膠社會總庫存為38.5萬噸，環比降1.9%。

期貨庫存方面，11月21日20號膠期貨庫存錄得53827.00噸，較上一交易日增加302.00噸。 而RU隨11月倉單集中注銷，大部分轉為老全乳庫存，新膠倉單目前余4萬余噸且入庫仍慢。

庫存結構分化暗示供需格局正在重塑。淺色膠去庫而深色膠累庫，反映下游需求偏好發生變化。同時，青島保稅區庫存累庫，反映國內到港量增加而下游需求不足的現實。

四、宏觀與政策影響：多空因素交織

宏觀環境與政策導向同樣牽動著20號膠的神經。近期全球風險資產明顯回撤后有所企穩，美國降息預期超80%，宏觀氛圍有所回暖。 這對商品市場整體形成支撐。

產膠國政策同樣值得關注。泰國、印尼等主產國延續限制出口政策。 不過，在四季度高產季背景下，供應釋放壓力難以有效緩解。

貿易政策是不可忽視的變量。歐盟對華輪胎反傾銷政策影響持續，以歐盟市場為核心的輪胎企業訂單環比明顯縮減。中美貿易摩擦也存在升級風險，這些不確定性因素懸于市場之上。

五、未來走勢推演：先抑后揚還是震蕩上行？

基于周期規律與最新數據，對20號膠期貨未來走勢可作如下推演：

短期（1個月內）：預計以震蕩偏強為主。泰國洪水導致的供應減少與國內停割期將至，可能形成支撐。 但需要注意東南亞主產區處于放量階段，供給端壓力仍存，且庫存壓力增大，下游需求無明顯亮點，不建議過分看高。

中期（Q1 2026）：走勢可能呈現“先抑后揚”。一季度是傳統停割期，但需求端受春節因素影響較大。關鍵變量在于東南亞天氣狀況及國內政策導向。若泰國南部洪水導致減產超預期，價格可能突破區間上沿。

長期（2026年下半年）：全球供應寬松格局難改，價格運行重心可能下移。但產能周期轉折的約束不容忽視， 橡膠樹老齡化可能制約供應彈性，為價格提供底部支撐。

從產業鏈各環節利潤分配看，當前20號膠期貨12275元/噸處于近五年40%分位數左右，估值中性偏低。12000元/噸以下被視為底部區域，而12500元以上則面臨較大壓力。

未來，20號膠的走勢需要密切關注三個關鍵變量： 東南亞天氣變化、國內輪胎企業開工率數據以及青島港口庫存動態。如果泰國洪水導致供應中斷超預期，且國內需求持續回暖，價格有望突破12500元/噸壓力位。

而一旦東南亞天氣好轉，供應增加，或國內需求不及預期，價格可能回落至11500-11800元/噸區間尋求支撐。在 周期力量與即時供需的博弈中，20號膠的獨立上漲故事遠未完結。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

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