背靠騰訊 Soul再沖擊上市 虛擬社交“獨角獸”的“靈魂”闖關之路

11月28日，社交平臺Soul App向港交所主板遞交上市申請，從2022年6月的美股撤回，到2023年3月的港股失效，再到此番卷土重來，Soul的上市路堪稱“馬拉松”。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

三度沖擊資本市場：Soul曲折上市路

Soul App成立于2016年，最初定位于解決當代年輕人在傳統社交平臺上的孤獨感和社交壓力，通過興趣匹配和匿名交流的方式，為用戶創造一個更加真實、輕松的社交環境。

Soul的資本之路可謂一波三折。早在2021年5月，Soul就曾向美國SEC遞交招股書，僅一個月后，公司卻突然宣布暫停IPO定價流程。2022年6月轉戰港股，并在2023年3月更新了招股書，但此后便再無實質性進展。直至今年11月27日，Soul再次向港交所遞交申請，試圖重啟上市進程。

Soul的核心路徑可概括為三階段：

（1）2016-2018年，工具期：以“靈魂測試+星球匹配”切入，用算法將用戶劃分到30+“星球”，完成冷啟動；

（2）2019-2021年，社區期：上線“廣場”“語音派對”“臉基尼”濾鏡，強化匿名內容消費，MAU突破3000萬；

（3）2022至今，AI期：推出自研大模型Soul X、AI茍蛋、AI生成繪畫、NAWA 3D Avatar，打造“AI+虛擬形象+實時渲染”的沉浸式場景，號稱國內首個“所有用戶均以虛擬身份互動”的社交平臺。

資本層面，IPO前，Soulgate Holding持有28.5%股權，有49.9%的投票權；騰訊持股為49.9%，有28.5%的投票權。

此外，米哈游持有5.47%股權；Genesis Capital I持有5.34%的股權；5Y Capital持有約4.1%股權；MFUND持股1.89%；GGV Capital VI持有1.7%股權，J&M Capital持股0.69%，Mingjun Capital持股為0.68%；Apoletto Asia持股為0.63%，雯科創投有限公司持股為0.61%，Lighthouse International Growth持股為0.27%，Lighthouse Capital International 持股為0.1%，GGV Capital VI持股為0.07%。

對此，網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，在經歷多次上市嘗試后，Soul App再次向港交所遞交上市申請，試圖叩開資本市場大門。作為以“AI+沉浸式社交”為核心定位的平臺，Soul憑借Z世代用戶與情緒經濟變現能力，展現出獨特的商業模式。然而，其發展路徑中潛藏著盈利模式單一、競爭壓力與監管風險等問題。

收入結構單一化折射多元化轉型緊迫性

公司2022至2024年收入分別為16.67億元、18.46億元及22.11億元，復合年增長率超過15%。從收入結構來看，Soul的收入主要來自增值服務（包括虛擬物品及會員特權），2025年前八個月占比超九成，達16.83億元，同比增長17.86%。廣告收入占比較小，但也在逐步增長。Soul的ARPPU（每名付費用戶月均收入）為104.4元，付費率為6.5%。

Soul的財務表現經歷了從虧損到盈利的顯著轉變。招股書數據顯示，2019年至2021年，Soul分別錄得凈虧損3.53億元、5.79億元和13.24億元，累計虧損達22.569億元。這三年間，Soul的營銷費用遠超營收，2019年、2020年和2021年的銷售及營銷開支分別為2.04億元、6.21億元和15.13億元，占營收比例分別為289.1%、124.8%和118.1%。這種"燒錢換增長"的模式雖然帶來了用戶規模的快速擴張，但也導致了持續的高額虧損。

轉折點出現在2022年。隨著產品成熟度提升和用戶基數擴大，Soul的營銷效率顯著提高。2022年，公司實現營收16.67億元，毛利14.39億元，毛利率86.3%，首次錄得經調整凈虧損僅2190萬元。2023年起，Soul實現穩定盈利，全年經調整凈利潤達3.61億元，2024年經調整凈利潤為3.37億元，2025年前8個月經調整凈利潤為2.86億元，同比增長73%。

用戶增長方面，Soul的MAU（月活躍用戶）從2020年的2080萬增長至2024年的3243萬，年復合增長率約15%。DAU（日活躍用戶）從2020年的590萬增長至2025年前八個月的1100萬。

從成本結構來看，Soul的技術及開發開支從2020年的4.15億元增加至2022年的4.72億元，在總收入中的占比分別為32.4%和28.3%。這表明Soul在技術研發上的持續投入，尤其是在AI大模型領域的布局。隨著技術成熟和規模效應顯現，Soul的毛利率從2020年的79.9%提升至2024年的83.7%，2025年前八個月為81.5%。

陳禮騰表示，從招股書披露的數據來看，Soul呈現出收入增長與盈利能力改善的趨勢。但Soul的收入高度依賴AI驅動的情緒價值服務。2025年前八個月，這類服務貢獻超過九成的收入。這種過度依賴單一收入來源的模式帶來潛在風險。相比之下，其他社交平臺通常有多元化的收入流，如廣告、游戲、電商等，而Soul在這些方面的探索尚未形成規模。

陳禮騰進而表示，據其招股書，公司計劃將IPO所得款項用于AI能力研發、全球范圍拓展、用戶群擴大、各類內容開發以及營運資金，這暗示公司已意識到業務多元化的必要性。

投訴頻頻 虛擬社交現合規困境

作為以虛擬身份為核心的社交平臺，需應對數據安全、內容審核、用戶隱私保護等合規挑戰。例如，平臺需持續投入AI反詐模型、內容風控系統，以應對新型網絡詐騙、低俗信息傳播等問題；同時，政策對“虛擬社交”的界定可能隨監管環境變化而調整，增加合規成本。此外，用戶生成內容（UGC）的版權爭議、AI生成內容的倫理邊界等，也可能成為潛在風險點。

據國內專業網絡消費糾紛調解平臺“電訴寶”顯示，Soul多次被用戶投訴：

【案例一】用戶投訴“Soul”無故封禁賬號

2025年8月，云南何女士稱其在3月11號充值買頭像，差不多半個月沒登了，前天soulAPP莫名其妙封了她的賬號，也沒法使用頭像了，打電話給官方客服態度極其惡劣，不告知封禁原因，也不說怎么解封，推卸責任。

【案例二】用戶稱“Soul”開設極為隱秘迷惑巨額轉盤概率變現游戲

2025年1月，河南楊女士投訴稱Soul星游樂場 在設定好的規則內抽獎+概率+變現升級轉盤游戲 。她稱，用戶帶著信任無防備心來到平臺，各種彈窗活動爆率以及拍拍誘導暗示升級抽獎可獲得相應虛擬獎勵，讓用戶誤認為通過抽獎充值是社交規則。概率是萬分制，抽到的尊享禮盒可變現再由Soul商人第三方出售。 客服會以領取虛擬禮物為由一對一誘導充值贈送虛擬禮物活動爆率。 游戲轉盤對未實名未認證無充值額度限制。

此外，有報道顯示，2020年至2022年間，Soul平臺上的詐騙案例超過14起，最高涉案金額超800萬元。此外，Soul在2019年曾因傳播歷史虛無主義、淫穢色情內容被國家網信辦專項整治行動要求整改。更嚴重的是，Soul的合伙人還曾因通過“釣魚”方式惡意舉報競爭對手Uki App而受到法律制裁。

“電訴寶”還顯示，婚戀交友平臺涉及用戶投訴還包括百合網、世紀佳緣、小鹿情感、珍愛網、婚禮紀等，捆綁誘導付費、對象身份不實、霸王條款強制消費、提供虛假服務、會員服務與宣傳不符、平臺審核不嚴、情感詐騙、用戶個人隱私信息泄露、服務態度差以及售后問題成為十大熱點投訴問題。