狂攬200億，巨化股份，決戰制冷之巔！

2025年的夏天，太熱了！

數據顯示，今年三伏期間全國平均氣溫達到了23.21℃，為有記錄以來第二熱，連較高緯度的東北地區都出現了40℃以上的高溫。

空調成為家庭降溫避暑佳品。今年6月到7月，僅蘇寧易購新一級能效空調銷量就同比增長82%，京東、小米也緊急“南工北調”，為東北、內蒙等地區帶去“清涼”。

殊不知，在商場上，挖金并不如賣鏟。“南工北調”之外，上游以“氟”為矛的制冷劑企業更是賺的盆滿缽滿。

2025年前三季度，巨化股份營收和凈利潤規模再創新高，分別高達203.94億元、32.48億元，在全國一眾制冷劑同行中獨占鰲頭。這里最關鍵的增利因素就是其含氟制冷劑業務。

那么，巨化股份的“氟”氣從何而來？又掌握了行業哪些優勢呢？

含氟制冷劑，配額王者

現代氟化工產業的雛形，是從螢石開始的。

作為一種不可再生的戰略性稀缺資源，螢石的稀缺性不亞于稀土，我國湖南、內蒙古、浙江三個螢石儲備地中，也只有浙江的螢石開發難度小一些。

當螢石（CaF2）與硫酸反應后會變成氫氟酸（HF），而氫氟酸與氯代烴等原料結合就生產出了重要的化工產品——氟制冷劑。

從制備過程就可以看出來，氟化工產品易燃易爆且有毒，不是隨便一個企業都有能力和資質生產的，這一重任就落到了巨化集團的前身——衢州化工廠身上。

20世紀50年代，為改變浙江省化工基礎薄弱的現狀，也為了充分利用省內高品質的螢石資源，衢州化工廠成立了，它的目標就是打通氟化工產業鏈。

內有國家支持、外引進先進技術的衢州化工廠很快在行業內嶄露頭角，不僅一舉蛻變為國產化工巨頭——巨化集團，還將子公司巨化股份推上了資本市場。

1998年至2019年的20多年時間里，巨化股份借助自身先發優勢和在制冷劑領域的深厚底蘊穩步發展，總資產從13.31億擴張至153.85億，成為行業當之無愧的龍頭。

插曲就出現在2020年。之前的第一、二代制冷劑雖然在空調、冰箱等領域應用廣泛，但會破壞臭氧層，加速全球變暖，在環保上差點意思。

ODP值就是衡量制冷劑破壞臭氧層程度的指標。

第一代制冷劑ODP高達0.73~1，嚴重破壞臭氧層，已被全面禁產；二代制冷劑ODP值雖比第一代低，但長期使用對臭氧層的破壞也不小；第三代制冷劑創造性地將臭氧層危害指數降到了0，更新換代已經箭在弦上。

各家制冷劑廠商也都鉚足了勁要在三代制冷劑市場占得一席之地，可這個市場的商業模式遠沒有其他行業那么“靈活”。

各廠商只有拿到國家給的配額才有資格啟動生產，而拿到配額最直接的方法就是在配額基準期（2020年-2022年）內盡可能搶占市場。

為此，巨化股份采取了較為激進的策略。它在行業低谷期仍保持80%-90%的開工率，加強銷售，最終在2020年得到了40%的市占率。

實踐證明，巨化股份這一戰略雖激進，但確實奏效了。

2025年，巨化股份獲得了全國39.33%的第三代制冷劑配額，遠高于同行三美股份、東岳集團。至此，巨化股份在第三代制冷劑市場取得了較強的規模壟斷優勢。

2025年上半年，巨化股份制冷劑均價高達39372.45元/噸，同比大增61.88%，支撐起了巨化股份大部分業績。

不止如此，已經在國內確立起較大優勢的巨化股份沒有停止擴張的腳步，開始進軍其他發展中國家市場。

其中，進展最快的莫過于阿聯酋。2025年上半年，巨化股份在阿聯酋區域的營收額高達2.39億，比浙江金華的營收額都要高，足見其海外市場開拓之順利。

可就是這樣一家背景、底蘊、配額、成本都占優勢的企業，毛利率竟普遍低于同行三美股份、東岳集團。

這是怎么回事呢？

前瞻布局，含氟“新產品”

巨化股份、三美股份、東岳集團作為國產制冷劑“三雄”，一直被拿來做比較。巨化股份的特點就是配額高、毛利率低。

2020年至2025年前三季度，巨化股份毛利率基本在20%以下的較低水平，明顯低于三美股份、東岳集團。

實際上，這并不是巨化股份制冷劑產品不夠先進。2025年上半年，單論制冷劑一個產品，巨化股份的毛利率也高達50.35%，與三美股份不相上下。

但作為行業“老將”，巨化股份身上的擔子要重得多。它的終極目標不僅是把制冷劑單個產品做好做精，還要撐起整條國產氟工業鏈，讓手里的“氟”實現更多可能性。

所以，我們看到，巨化股份2025年上半年主營構成中，制冷劑營收占比只有46%，它還在不斷探索氟化工原料、含氟精細化學品、含氟聚合物材料等其他應用。

這些應用的毛利率普遍較低，有的甚至能低至個位數，從而拉低了公司整體毛利率。

也就是說，巨化股份更大的優勢在于前瞻性。

一個是，前瞻布局第四代制冷劑產品。

第三代制冷劑雖然不會消耗臭氧層，但依舊會產生溫室氣體導致全球氣溫升高，沒有從根本上解決環保問題。大部分發達國家約定，將在2036年削減其85%使用量。

第四代制冷劑（HFOs）的研發生產被抬上桌面。據調查，第四代制冷劑的GWP值小于1，跟第三代制冷劑的138~3170GWP相比，一個天一個地。

GWP值可以簡單理解成溫室氣體的排放量指標，更低的GWP，意味著更環保。

而巨化股份是國內唯一擁有一至四代含氟制冷劑生產能力的企業。截至2025年上半年，公司第四代制冷劑產能約8000噸/年，未來還將通過新建、技術改造等方式新增近5萬噸產能，走在了行業前列。

另一個是，前瞻布局含氟冷卻液。

2025年，不僅人熱，機器也“熱”。為滿足AI時代更高的數據處理需求，一座座數據中心拔地而起，高速運轉的服務器一邊在消耗電能，一邊在產生大量的“熱”。

若不及時將這些熱量排出，設備的運行效率和使用壽命就會大打折扣。早些年，風冷是數據中心主要的降溫手段，成本比較低，但散熱效率不高，“越吹越熱”的現象普遍存在。

之后，大家發現，液冷的成本并不比風冷高，降溫效率還更好，就開始在服務器中加入冷板來降溫，冷板式液冷就是當下服務器降溫的主流手段。

可冷板式液冷也不是長久之計，伴隨國家環保政策趨嚴，更低PUE值（電源使用效率）的方案基本會更吃香。于是，更加節能的浸沒式液冷被普遍認為是下一代液冷技術的首選。

對浸沒式液冷而言，選擇一個合適、高效的冷卻介質至關重要，氟化液因自身具備較強的介電常數和材料相容性，成為浸沒式液冷的理想選擇之一。

眾多氟化液中，氫氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列具備優異的導熱性、高絕緣性、高穩定性、耐腐蝕性，是更容易落地的冷卻液產品。

未來，率先儲備好以上產品的巨化股份或許能在浸沒液冷時代取得一定成就。

這些也只是巨化股份“氟”應用的冰山一角。用在鋰電池正極及隔膜中的PVDF（聚偏氟乙烯樹脂）、有“塑料王”之稱的PTFE（聚四氟乙烯樹脂）等產品都給巨化股份的未來業績帶去一定想象力。

總結

巨化股份誕生于國家氟化工產業薄弱之際，經過多年的刻苦研發及資源整合，最終成長為國產氟化工行業的頂梁柱。

從第一代制冷劑到第四代制冷劑，從冷卻液到各類含氟新材料，巨化股份一直在圍繞“氟”向外拓展更多的可能性。

將來，這種持續向前的毅力或許能帶給巨化股份更多的“氟”氣！

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。