光伏背板龍頭深陷一體化泥潭：中來股份第三季度業績加速下滑，組件成為盈利包袱

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

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作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

向上下游“一體化延伸布局”是光伏行業近年來的大趨勢，而光伏背板龍頭中來股份（300393.SZ）的“一體化布局”卻深陷泥潭，這在第三季度業績的加速下滑中體現得尤為明顯。

財報顯示，今年第三季度，中來股份營收同比減少59.4%，歸母凈利潤虧損2.29億元，業績加速下降。

中來股份的光伏背板市場受雙面玻璃壓縮，光伏電池/組件業務虧損嚴重成為盈利包袱，如今業績支柱“光伏應用業務”（主要為戶用分布式光伏電站）也受到沖擊。

中來股份向時代商業研究院表示，新能源上網電價市場化改革后，許多光伏項目處于觀望階段，開發商投資意愿下降，在第三季度體現得尤為明顯。

此外，中來股份還面臨拉長投資戰線帶來50億元的短期負債壓頂，一體化布局陷入泥潭。

一體化未能拯救業績

中來股份成立于2008年，以光伏背板業務起家，并逐步發展為全球出貨量最大的背板企業。

2014年，中來股份成功上市，被譽為“光伏背板第一股”，隨后成立子公司布局戶用分布式光伏業務。

2016年，中來股份開始嘗試向下游電池/組件環節延伸，是國內最早布局TOPCon技術并嘗試量產的企業之一，彼時擁有全球最大N型光伏產品制造基地。

從“背板”到下游“電池/組件”再到“終端分布式光伏應用”，中來股份的一體化路徑清晰，但受資金壓力、實控人變更、雙面玻璃沖擊背板業務等多重因素疊加影響，一體化進程及效果并不理想。

自2020年開始，中來股份前實控人林建偉、張育政幾度謀求轉讓中來股份控制權。

2020年6月，中來股份首次公布了控制權變更計劃，交易對手為烏江能源，變更若完成，上市公司實際控制人將變更為貴州省國資委，然而一個多月后，因交易雙方未能就重大事項達成一致，交易終止；2020年8月，中來股份前實控人又與杭鍋股份協議轉讓股份，同樣以失敗告終。

2020年10月，中來股份前實控人又與姜堰道得協議轉讓股份，最終也只達成部分股份轉讓，并未完成控制權轉讓。

2022年11月，隨著業績好轉，中來股份的實控權轉讓迎來轉機。彼時，中來股份原實控人將其9.70%的股份轉讓給浙能電力，合計套現18.17億元；并將另外10%的股份對應的表決權委托給浙能電力行使，浙能電力合計控制19.70%的表決權，成為控股股東，實際控制人變更為浙江省國資委。

一體化轉型關鍵期，前實控人卻急于脫身，或是導致中來股份戰略執行進展緩慢的原因。雖然中來股份較早布局TOPCon路線，且曾擁有全球最大N型光伏產品制造基地，但后續還是被其他光伏企業反超了。目前，其規模上已被晶科能源、天合光能、晶澳科技等遠遠拉開差距，可謂“起個大早，趕個晚集”。

如今電池/組件業務也成為中來股份主要的盈利包袱。今年上半年，中來股份組件、電池毛利率分別為-20.48%、-155%，是唯二毛利潤虧損的業務。

產能利用率也并不理想。半年報顯示，上半年，中來股份的電池產能為17.5GW/年，但產量僅為0.51GW，產能利用率極低；同期組件產能為4GW/年，產量為1.29GW，產能利用率好于電池。

業績支柱“戶用光伏業務”受沖擊

中來股份的光伏應用業務以戶用分布式光伏為主，目前業務已覆蓋28個省份、超1100個區縣。

今年上半年，中來股份光伏應用業務增速亮眼，實現營收18.29億元，同比增長56.86%，占總營收的比重達55.36%。

不過，上半年光伏應用業務的高增速與“搶裝潮”有關。2025年2月，國家發改委和國家能源局聯合發布《關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知》（下稱“136號文”）規定，新能源上網電價通過市場交易形成，告別固定的“標桿電價”或“保障性收購”。以2025年6月1日為界，此前并網為存量項目，此后并網為增量項目，實行分類管理。

136號文引發上半年的光伏搶裝潮，今年5月，光伏新增裝機量以92.92GW的單月光伏新增裝機規模創下歷史新高，但在6月，光伏新增裝機量又回落到14.36GW。

受搶裝潮后裝機量回落影響，今年第三季度，中來股份營業收入同比減少59.4%，降幅較大。中來股份向時代商業研究院表示，新能源上網電價市場化改革后，許多光伏項目處于觀望階段，開發商投資意愿下降，在第三季度體現得較為明顯。

此外，第三季度中來股份的毛利率為-23.07%，下滑幅度較大，同比減少了38.2個百分點。中來股份表示，公司光伏應用業務毛利率較高，而背板、組件毛利率相對較低，光伏應用收入下滑是公司第三季度毛利率下滑的主要原因。

財報顯示，光伏應用業務是中來股份的盈利支柱，今年上半年該業務毛利率達19.84%，貢獻了大部分毛利潤。

時代商業研究院認為，分布式光伏客戶體量較小，許多客戶并無能力去測算電價市場化改革后的收益，這塊市場受到的影響或更大。而光伏應用業務受沖擊對中來股份的盈利影響較大。

近50億元短債壓頂

相較于業績下滑，中來股份負債端的壓力或更大。

光伏電池/組件屬于重資產投資，前期投資巨大。近年來，隨著電池/組件產能的建設，中來股份的資本開支較大。2022—2024年，中來股份的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”分別為7.98億元、18.02億元、12.86億元。貨幣資金則從2022年末的29.87億元減少至2024年末的12.13億元。

截至今年第三季度末，中來股份貨幣資金為11.44億元，而短期借款為30.28億元，另外還有19.10億元的“一年內到期的非流動負債”，兩者合計接近50億元，貨幣資金已遠無法覆蓋上述短期負債。

整體來看，截至今年第三季度末，中來股份的資產負債率為76.4%，在70家光伏設備企業中（申萬二級分類）排名第14，處于偏高水平。

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