債券跌至停牌，債務即將違約，萬科下一步：融創式化債？

信心缺失，實質性違約在即，股債雙雙暴跌。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

11月26日晚，萬科公告，浦發銀行定于12月10日召開萬科企業股份有限公司2022年度第四期中期票據（簡稱“22萬科MTN004”）2025年第一次持有人會議，“為穩妥推進本期債券本息兌付工作，特召開持有人會議對本期債券展期相關事項進行審議。”

這向外界釋放的信號是，萬科的債務只能展期償還了，本質上屬于違約，現金流最終還是出現了問題……

今日萬科A股低開5.09%，其實昨天下午就有征兆，萬科股票和債券開始大跌。今早萬科債繼續暴跌，“22萬科04”跌超41%，“21萬科04”跌超36%，“22萬科02”跌超28％，均觸發盤中臨時停牌。

這背后其實是一系列事件串聯起來。

今年年初，萬科執行董事、總裁、首席執行官祝九勝被公安機關帶走。

（市值風云APP）

深圳市地鐵集團董事長辛杰接替接替郁亮出任萬科董事長，成為同時掌舵深鐵與萬科的“雙料掌門”。其上任后，深鐵集團在2025年1月至9月期間，累計向萬科提供股東借款259.41億元，以緩解其公開市場債務壓力。

然而，2025年9月18日，辛杰在深圳參會期間被相關部門帶走調查。10月12日，萬科公告其因“個人原因”辭去所有職務，其被調查原因市場普遍推測與其在深鐵集團任職期間的項目運作、資金使用及對萬科的巨額輸血行為有關。

深鐵集團也開始出現10年來的第一次虧損——2024年歸母凈利潤-335.66億，其中萬科的投資損失成為重要拖累。

2025年11月12日的公告，更是成了壓垮了市場對萬科信心最后一根稻草，傳遞出深鐵集團不再兜底的信號，其實無抵押貸款也不符合《企業國有資產法》及地方國資融資管理規范，所以深鐵能提供的資金支持有限，且此類融資通常須提供抵押：

深圳地鐵集團與萬科簽署《股東貸款及資產抵押框架協議》，約定未來三年內提供最多220億元股東貸款，但此前已提取的197.1億元未抵押貸款將納入該框架。協議要求所有貸款必須有足額抵押品，且新增貸款額度僅剩22.9億元。 此前萬科已提取的197.1億元貸款中，僅94.21億元有萬物云股票等抵押品，剩余部分需補足抵押。新協議要求所有貸款均需抵押，且抵押品需經股東大會批準。

接下來就是這次萬科債券的即將展期，其實很多地產商的債務都需要延期甚至重組減少才能活下來，最近碧桂園和融創均取得重大進展。

比如2025年11月5日，融創中國96億美元境外債務重組獲香港高等法院批準，成為首家境外債基本清“零”的大型房企，整體償債壓力預計減少600億元，每年節省了很多利息支出。

而萬科的控股股東深鐵集團原來作為無條件支持的剛性兌付，反而不利于萬科的化債，所以這次深鐵集團的增信要求以及萬科債券的預計展期償還，市場的理解就是萬科最終可能也要走向像碧桂園和融創等的化債之路。

從這個邏輯來說，這正是今天萬科股債雙雙暴跌的原因，特別是債券影響更大。

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