全鏈條發力，中資券商晉級國際“金融航海家”

編者按：

隨著中國資本市場雙向開放向縱深推進，中資券商化身“金融航海家”，駛向更廣闊的全球市場。它們以跨境投行連接東西，用財富管理服務民生，足跡遍布香港中環、倫敦金融城和紐約華爾街等金融樞紐，在國際資本市場發出“中國聲音”。證券時報攜手中國證券業協會，今起推出“券商‘出海’進行時”欄目，全景展現中資券商從合規經營到本土化融合、從跟跑到領跑的心路歷程——詮釋中國資本市場如何從“參與者”蛻變為“規則制定者”，在開放浪潮中書寫高質量發展新篇章。敬請垂注！

香港財政司司長陳茂波日前在公開演講中指出，中資金融機構是香港金融市場發展的重要參與者、貢獻者和推動者。過去十余年，中資券商國際化進程經歷了從探索到深化的關鍵躍遷。其中，頭部券商通過構建全球化業務網絡，成為共建“一帶一路”建設的重要金融力量。

2024年3月，中國證監會明確提出，到2035年，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。這意味著中資券商國際化進入系統性升級新階段。在金融強國建設、資本市場雙向開放背景下，中資券商正從單點突破轉向全鏈條國際化能力建設，迎來從“跟隨者”向“引領者”轉型的歷史性階段。

國際業務板塊羽翼漸豐

“券商國際業務逐步進入收獲期，國際子公司擴表持續、業績貢獻度不斷提升，愈發成為增長的重要來源。”華泰證券金融研究組聯席負責人沈娟指出。2024年，中金公司、華泰證券、中信證券國際業務子公司利潤貢獻分別達46%、43%和18%，在集團中占據重要地位。

數據顯示，2024年，華泰證券和中信證券國際業務子公司的營業收入均超過了150億元，中金公司的這一數據也逼近百億元。中信證券董事長張佑君在業績發布會上介紹，2024年中信證券境外業務無論是收入還是利潤都創造了歷史最好水平。

復盤中資券商出海來時路，沈娟將其劃分為四個階段：上世紀的起步探索，21世紀初的差異競爭，2010年代業務逐步豐富、彎道超車，以及2020年代綜合金融服務能力顯著增強。她指出，從模式看，中資券商早期通過設立子公司開展國際業務，隨后逐漸由內生增長轉向外延并購，發展呈現多元擴張路徑并行態勢。

“內生增長與外延并購是相輔相成的，與公司的資源稟賦、所處的發展階段、不同的海外市場都息息相關。”東吳證券首席策略官、研究所聯席所長孫婷表示，大券商資源稟賦更強，注重大而全，因此更傾向于選擇外延式并購，一方面可以省去試錯的成本，另一方面可以快速獲得市場份額；中小券商的國際化目前主要還是深耕香港市場，通過母公司增資或擔保擴大資本金，做優財富管理、投行、資產管理等業務。

沈娟同樣觀察到了券商國際子公司的擴表趨勢。她表示，頭部券商的國際子公司總資產規模在過去5年普遍呈現持續擴張態勢。如中信證券2024年完成對中信證券國際9.16億美元的增資，使后者年末總資產規模達506億美元，較年初增加46%。中信證券國際董事長李春波稱，該筆增資緩解了中信證券國際的資金流動壓力，也為各項業務的拓展打下了堅實的基礎和資金保障。中金國際、國君金控、銀河國際也均保持資產擴張趨勢。

沈娟指出，香港證券行業收入結構與內地有較大的區別，整體呈現多元化特征、但自營交易收入的占比較低。沈娟預測，國際業務未來會是券商拓寬收入來源、推動收入多元化的利器，也是通過滿足客戶境外和跨境業務需求、服務實體經濟發展的重要路徑，尤其是與金融投資相關的綜合業務（如方向性投資、做市、跨境衍生品等），有望帶來新的擴表空間與業務增量。

券商加速構建出海網絡

“究其原因，一方面是把握住了外資走進來的訴求；另一方面則是香港更為便利的上市環境促使很多中資企業走出去，為頭部券商的境外投行業務創造了發展契機。”孫婷在總結中資券商出海路徑時認為，頭部券商通過發力跨境投資與境外融資，加大港股IPO投行資源配置，拓展跨境并購以及中資離岸債、全球存托憑證（GDR）發行等業務，完成了國際業務的第一次躍升。

Wind數據顯示，截至11月25日，2025年港股市場共有40家投行參與保薦了IPO項目，排名前四的均為中資投行，分別是中金、中信、華泰和招銀，參與保薦的IPO家數分別為35家、26家、18家和12家，市場份額合計占比超過51%。2024年全年，港股股權融資市場80%的項目均由中資投行保薦。中資企業不斷釋放的海外投融資需求，成為券商發展國際業務的重要推動力。

在中信建投證券非銀金融首席分析師趙然看來，現階段證券公司“走出去”是我國產業發展的必然要求。當前，國內產能優勢突出但有效需求不足，對外則面臨較高的貿易壁壘，實體企業出海節奏明顯加快。商務部數據顯示，2023年我國對外非金融類直接投資約9170億元人民幣，同比增長16.7%。

與此同時，資本市場高質量發展也為我國證券業帶來了新的發展機遇。趙然表示，2024年，證券行業國際化進程顯著加快，政策紅利與市場需求形成雙輪驅動。頭部券商通過獲取牌照、增資擴股、人才儲備“三步走”策略加速全球化布局。中資券商國際化呈現“區域集中、多點突破”的特征，海外網點和業務布局往往集中于發達市場以及與母國有較多經貿往來的國家和地區，因此歐美發達市場和“一帶一路”共建國家和地區成為了我國券商出海的主要方向。

孫婷也提到，東南亞正成為頭部券商近年來進行海外布局的重點區域。比如，銀河證券等海外業務起步較晚的券商，將東南亞作為啟程始點，通過收購當地領先券商實現國際業務破局。中金公司、中信證券、華泰證券等此前在歐美布局較多的券商，也開始在東南亞市場上投入更多精力。此外，部分券商近年來還在印度、中東、非洲等“一帶一路”共建國家和地區加大了布局力度。

“這種轉變主要是基于產業鏈全球化發展的背景，‘一帶一路’等合作框架為中資企業提供了進一步‘走出去’的制度保障與合作平臺。”孫婷表示，香港市場或歐美成熟市場已聚集了眾多國際投行，競爭更為激烈。同時，不少中資企業已在東南亞等建立了增長的“第二曲線”，當地資本市場也正處于快速發展期，存在可觀的業務增量，盡早布局更容易實現彎道超車。

使命與風控不分軒輊

“券商高質量‘走出去’，對于一流投資銀行的建設目標有著十分重要的理論和現實意義。”趙然表示，我國若沒有一批真正具備國際競爭力和市場引領力的投資銀行，既不利于中國本土優秀企業“走出去”，登上國際資本市場舞臺——在更廣闊的市場空間中實現更高效的資源整合并實現自身跨越式的發展，也不利于國外投資者進入中國資本市場——為我國企業的長期高質量發展提供資金支持。

復盤摩根士丹利、高盛、野村等全球一流投行的國際化歷程，趙然認為券商要大力發展國際業務，需有清晰的路徑以適應不同市場的情況，同時還需打造與發展模式相適配的管理體系以兼顧當地團隊的靈活性和總部管理的一致性。從券商出海的路徑來看，中資券商亦可以通過“走出去”“引進來”“本土化”三個階段，逐步實現海外業務的做大做強。

孫婷表示，中資券商要實現本地化適配，可以從三方面著手：首先，結合自身優勢，在業務選擇上可優先發展投行、機構銷售交易等全球屬性強的業務，再逐步拓展財富管理等本地化要求高的領域；其次，在本土團隊建設方面，可實行雙軌制（比如銀河證券的“總部-區域-本地”三級管理體系），由總部把控戰略與風控、區域協調資源、本地團隊負責執行，此舉既能避免文化沖突，又能快速響應市場需求；最后，在券商開展國際化業務的過程中，由于不同國家或地區間的市場環境和法律法規均存在較大差異，也需要在擴張業務規模和做好風險控制之間謹慎地尋求平衡。

過去幾年，部分券商境外子公司在承攬及投資中資房地產企業發行的高收益美元債方面相對激進，這種操作在帶來高收益的同時，也放大了券商自身的信用風險。有行業分析人士表示，有效平衡短期收益與長期風險，是中資券商出海時首先要考慮的問題，尤其需要避免過度集中地投資單一品種，取而代之的應該是建立跨市場、跨資產的風險分散機制。

沈娟也強調，海外投行的發展經驗表明，國際化需立足本土優勢、實現業務重點突破，在跨境并購端需審慎考量估值與協同，不可冒進。當前，境內外宏觀環境頗為復雜，券商在探索壯大國際化業務的進程中仍面臨著不小的挑戰。

本文原載于11月26日出版的《證券時報》，原標題為《中資券商化身“金融航海家” 助力中企發出全球資本市場“中國聲音”》

責編：王璐璐

校 對：王錦程

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