美股暴跌，發生了什么（11月21日）

美股收跌，事實上，這種盤中“高開轉負”的走勢歷史上僅出現過兩次..一次是2020年4月7日（疫情崩盤后），一次是2025年4月8日（解放日崩盤后）：

圖：開盤時 vs. 收盤時（歡迎關注我們在X上的新陣地）

市場將下跌歸因于MS的最新報告，因為幾乎在其發布的同時，美股開始觸頂逆轉，此后一路下跌..

報告里面是這樣寫的：

非農就業快速且廣泛的反彈（+11.9 萬）顯示，先前對夏季放緩的擔憂可能被高估了。勞動力市場的松弛仍在繼續（失業率再升0.1個百分點至 4.4%），但就業數據的強勁回升意味著整體動能出現企穩跡象。在此背景下，不再預計美聯儲會在12月下調聯邦基金利率。

圖：Private payroll growth rebounded in September

與此同時，根據交易臺反饋，各機構對走勢背后原因問詢的密度非常高，但不存在統一解法，更像是多重因素疊加所致：

1）NVDA 盡管beat/raise但收盤仍從盤中高點-7%，并未給出市場期待的“clear all”式強勢信號；無論從哪個角度看，NVDA的業績與管理層指引都是正面的，但如此強的利好卻得不到市場獎勵，通常不是好信號。

2）Private Credit風險難以忽視，美聯儲Cook 今日發聲，提到“potential asset valuation vulnerabilities”；

3）九月非農雖尚可，但并未給12月FOMC一個明確方向，數據發布后降息概率只小幅升至35%；就業數據之后，美聯儲官員密集發表鷹派評論：A）Barr 表示在通脹仍處于 3% 的情況下，政策必須謹慎推進；B）Hammack 稱降息可能延長通脹、提升風險；C）Miran 關于資產負債表的評論暗示美聯儲不太可能購買 MBS；D）Goolsbee 表示對“前置式”降息感到不安。

4）加密市場繼續崩跌，跌破9萬這一關鍵心理位；

5）市場上CTA賣壓加速，已跌穿短期拋售閾值，資金目前緊盯下一個中期閾值，即標普的6456，在這個位置上堆積著巨量賣盤，如果跌破會造成進一步拋售式下跌；

6）空頭重新進場；

7）海外價格表現乏力（SK Hynix / Softbank）；

以上因素都疊加在一個極度缺乏流動性的市場里（標普盤口流動性僅約 500 萬美元，遠低于今年均值1100萬），并在一個被宏觀情緒主導的交易日中上演（ETF 占成交量41%，顯著高于今年均值28%）。

值得注意的是，個股在多頭端的拋盤速度并未在盤中加速，除了部分持續數日，今天延續執行的科技股賣盤，成交極度平淡。

另一家機構紐約交易臺的資金流監控也得到了同樣的結論：

美國股市完成了一個“來回往復”，指數如今出現明顯下行，其中以科技權重更高的納斯達克領跌。

從資金流看，并沒有恐慌跡象，更像是在清理宏觀層面的阻力、靜待下一輪催化劑。

進一步拆解來看：

期指團隊確認，過去一小時成交量飆升至平時的2.5倍以上，整個上午的成交量也顯著高于近期均值。衍生品團隊補充稱，早盤資金非常活躍，主要體現在解除對沖頭寸、增配short vol類表達；但

在此次回調中，這類操作已停止，目前也未見投資者出現恐慌性買回保護的行為。

沃爾瑪格外吸引市場關注（+6%）。盡管強勁的財報有推動作用，但大部分資金流實際上與其轉入納斯達克指數有關，該舉動預計至少到明年三月前都會帶來技術性順風。

至于此次下跌的直接原因，并不算清晰。羅素指數跑贏納斯達克，后者當前下跌約1%，這意味著

市場焦點重新回到 FOMC 上（略偏鴿的就業數據強化了 12 月降息的基準預期，對小盤股更具支撐）

。今年以來表現突出的 TMT 細分板塊今日明顯落后，同時也出現了因子層面的沖擊（growth 下跌、value 上行）。

整體看，更像是宏觀風險消退后的某些頭寸的 unwind，而非大規模的杠桿降倉（degrossing）。

我們繼續認為全球股票的大環境是具備支撐性的，團隊依然對科技主導的回調保持謹慎，因為這可能令交易環境持續震蕩（正如今天所見！）。但

核心觀點是，進入年末的市場環境相對更清晰，有利于上行。事實上，就在本文完稿之際，納斯達克已開始出現企穩跡象……

最后，

包括今天在內，自1957年以來，標普500出現“高開超1%但最終收跌”的情況一共發生過8次。在這8次事件之后，標普500的平均表現是：

1）1天后 +233bps

2）1 周后 +288bps

3）1 個月后 +472bps

圖：昨天上午，我們在星球對“科技周能否實現”進行了討論，彼時，我們在等待加密的企穩，作為平掉對美股市場弱勢個股和加密市場做空倉位的信號。隨著加密市場底分型構建失敗，這批空單繼續持有。自11月3日入場做空，ORCL已下跌25.7%，CRWV下跌93.36%，MSTR下跌49.15%。

圖：我們的交 易員Sean昨日在期指最高點附近入場做空（交易員欄目詳見

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