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聚焦高成長公司，15萬+投資菁英共同關注

PDC（多肽偶聯）、siRNA（小干擾RNA）、AOC（ 抗體-寡核苷酸偶聯物 ）、Invivo CAR-T（體內CAR-T）這幾大前沿技術炙手可熱，但你能想象他們同時都在一個上市公司平臺得以展現？

陽光諾和做到了。

這家過去以仿制藥CRO聞名的公司，經過潛藏多年的創新投入和多方出擊合作&參股收購，正在迎來自己的創新藥奇點。公司在幾大前沿領域任何一條重磅管線的兌現，都有可能重塑公司的價值，未來它們帶來的彈性是巨大的。

從另外一個視角看，經歷過多輪集采的沖擊，陽光諾和的業務不確定因素正在出清，恢復平穩增長后的賣水業務能夠為開拓創新形成源源不斷的現金流，讓公司轉型創新之路更具確定性。

01

主動出清，業務企穩在即

先回顧陽光諾和現有的業務結構，公司是 藥物臨床前及臨床綜合研發服務CRO，服務品種涵蓋仿制藥和創新藥，所以公司收入過去劃分為兩大板塊，分別是 藥學研究服務、臨床試驗和生物分析服務。

從陽光諾和前三季度的業績上來看，公司確實處于一個陣痛期，這主要是仿制藥CRO的訂單縮減帶來的。

2025年前三季度公司營收8.56 億元，同比下降 6.65%；扣非歸母凈利潤為1.54 億元，同比下降 23.89%。業績下滑結合2025年公司中報來看，有一個更詳細的拆分：主要是藥學研究服務收入大幅下降帶來的，而2025年除了過往的臨床前、臨床兩大板塊外，可以看到公司有對外授權的收入和授權出去后的產品商業化放量帶來的權益分成。

藥物在國內分為4類，1類為完全自主創新，2類為改良型新藥，3類可以理解為高價值的仿制藥（已知活性成分的新適應癥或新劑型藥物），4類則是仿制藥（已在境內上市藥品的仿制藥）；陽光諾和的藥學研究服務目前訂單結構多為2-4類藥物，而今年除了集采充分導致行業需求持續下滑外，公司也主動迎合行業趨勢計提和出清4類低價值的訂單，隨著過往低價訂單加速轉化和出清，公司研學研究結構多轉為2-3類藥物訂單后，公司藥學研究業務板塊有望著陸轉為平穩增長模式。

另外，公司在 小核酸、多肽、緩釋制劑平臺開發積累了深厚的經驗，不僅可以承接這幾大領域的1類高價值新藥的開發需求，并且公司更致力于自主開發更多前沿創新藥物。

臨床和生物分析業務層面，陽光諾和經營穩健，2022-2024年及2025H1分別是實現2.34億、3.62億、5.12億（yoy+41.19%）和2.79億元（yoy+29%），持續貢獻正向收入和利潤。

至于知識產權和權益分成，前者是公司在2025年將改良新藥STC007的鎮痛適應癥權益授出的首付款，后者則是前期公司BD授出項目商業化放量帶來的分成，后續有望持續加速。

令人注意的還有陽光諾和推進收購朗研生命的重組， 朗研生命分為兩塊，一個是自有化藥制劑產品和原料藥的研發生產和銷售（核心收入），另一個則是對外承接生產服務（CMO）。

2023-2024年收入利潤結構看， 朗研生命也走出了一個陣痛期，并且在2025H1利潤端有非常亮眼的表現。

從公司主力產品審視， 纈沙坦系列產品以及大部分如恩卡替韋、 鹽酸托莫西汀膠囊已經在2023-2024年進入集采，隨著已有產品價格平穩后業績穩中有升，新的具備競爭力產品也開始放量，占到公司營收10%以上；公司2025年利潤端有明顯提升（后期管線研發費用資本化+行業流通規則變化）， 公司 預計2025-2030年預測凈利潤從7912.53萬元增長至1.46億元。

隨著陽光諾和的臨床前CRO業務企穩，加上朗研生命穩健的制劑品種和CMO業務，公司基本盤每年仍然能貢獻2-3億的利潤現金流，為創新藥研發提供強勁彈藥。

02

中型品種逐步綻放

在高價值藥物和創新藥板塊，陽光諾和的先行品種已經達成了一些BD合作，未來帶來的收益分成非常可觀。

今年，陽光諾和就改良新藥STC007的鎮痛適應癥與樂曠惠霖達成授權合作（授予20%的權益），公司獲得1億元首付和1億元研發里程碑。

STC007是一款外周kappa受體的選擇性激動劑，易于分辨的是，海思科已經上市的HSK21542是同賽道的分子，兩者作為新一代“非成癮性全身鎮痛藥”擁有廣闊的市場空間，多家賣方機構預計HSK21542國內銷售峰值去到30-40億元。

目前STC007鎮痛適應癥已經進入國內臨床三期，預計明年將讀出數據并提交NDA，盡管沒有拿到先發優勢，但該分子具備一定的差異化優勢：1）HSK2152目前獲批輕中度疼痛適應癥，STC007聚焦在中重度疼痛適應癥；2）區別于其他同賽道管線為小分子，STC007多肽分子屬性有望帶來外周選擇性和安全床的優勢；3）STC007展現出優異的安全性信號：在II期臨床中，未發生治療相關嚴重不良事件，STC007低劑量組嘔吐和惡心發生率為10%和7.5%，高劑量組發生率為10.3%和5.1%，低于鹽酸曲馬多注射液50mg組的20.5%和25.6%，低于安慰劑組的15.0%和12.5%，且在同靶點藥物中也處于較低水平。

值得注意的是，合作伙伴樂曠惠霖在阿片類藥物有豐富銷售經驗，未來STC007商業化放量值得期待，公司給出了20億品種的期待。

陽光諾和/昂利康合作開發的2.3類改良新藥NHKC-1也是個潛力品種，它是一種纈沙坦和左旋氨氯地平組成的復方制劑，它不僅將簡化患者日常用藥流程（2片變一片），雙重阻斷機制可以實現更強的降壓效果，并且一種成分可能減輕另一種成分引起的副作用。

NHKC-1目前處于三期臨床（很快進入NDA階段），競爭格局方面其他競品較公司慢1年左右，參考過去兩款藥物曾經有30億的市場銷售，預計復方制劑上市后有望成為10億+的品種。另外，公司還有其他兩款改良型新藥進入三期臨床，后續潛力還將逐步釋放。

陽光諾和的STC008同樣被市場大量關注，該藥物是一種選擇性生長激素促分泌素受體（GHSR-1a）激動劑，其能夠激活Ghrelin-GHSR通路來刺激食欲、改善代謝，幫助身體在疾病消耗下盡可能多地儲存能量和肌肉（晚期腫瘤病人往往表現為體重下降、肌肉萎縮、食欲減退和乏力等），其已獲批治療晚期實體瘤的腫瘤惡病質。

（圖源：締碼生物）

目前國內開發 腫瘤惡病質適應癥的只有科興的GB18，放在全球競爭格局都良好，況且目前在研靶點均為GDF15，但GDF15開發路線側重于針對核心治病因子，STC008側重于調動身體潛能，提供正向反應，未來兩者并非競爭而是可聯合用藥互補，潛在市場空間廣闊。

上述管線只是陽光諾和的高價值管線和創新藥物的冰山一角，公司還有自體&通用CAR-T、特殊制劑（凝膠和貼膏）以及大量自研或合作1類創新管線處于臨床階段。

03

前沿技術管線發力在即

2026年，陽光諾和在幾個新技術領域將迎來全新階段，這都是公司前幾年自研布局和近年來合作/參股帶來的正向反饋，包括和Biotech（ 安龍生物、佑嘉生物 ）達成管線合作、參股Biotech（參股元碼智藥）等。

在小核酸技術（涵蓋siRNA和AOC）領域，陽光諾和將至少有3個IND，其中包括：

1）與安龍生物合作的AGT siRNA有望在2026H1完成IND，安龍生物 安龍生物有自主開發的類GalNac的肝遞送載體Gal-Mola，潛力不輸于Alnylam公司的GalNac-L96，另外相對其他競品可能存在藥效更出色、持續時間更長的潛在優勢；

2）陽光諾和早幾年就開始布局siRNA，除了合作開發的項目之外，公司自研siRNA產品涵蓋減脂增肌、降血糖、降血壓血脂、眼科等各大領域，2026年至少有1-2個產品申報IND；

3）與佑嘉生物聚焦代謝性疾病的AOC管線的合作開發同樣有望在2026H2完成臨床前準備工作，目前國內AOC管線僅有迦進生物的 CGB1001進入臨床，陽光諾和/ 佑嘉生物AOC管線有望沖擊國內前三。

另一邊，在時下火熱的Invivo CAR-T領域，陽光諾和通過投資參股Biotech元碼智藥強勢布局。

相比于現有大部分披露管線的Invivo Biotech，元碼智藥的技術特點非常鮮明，其專注于環狀mRNA的體內CAR-T療法（ 構建了基于AI深度學習的環狀mRNA設計與優化平臺ByternaStudioTM ）。值得注意的是，BMS耗資15億美金收購的 Orbital同樣也是環狀mRNA的體內療法路線，但并未提及是否修飾， 元碼智藥則是提到了自身技術平臺的可 修飾性，有望進一步提升遞送效率和降低脫靶風險。

元碼智藥進度最快的合作管線預計在2026年申報臨床，陽光諾和此次參股預計鎖定了部分管線權益深度綁定，未來相關產品數據優異，預計將進一步擴大持股比例，進一步加深雙方關系。

結語：對于未來能穩定貢獻打底2億利潤現金流的CRO-CMO公司來說，目前公司市值的賬是能算得過來的。

更核心的變化或者投資價值在于，未來幾年公司的收入結構可能會發生翻天覆地的變化，一個是現有大量在手管線國內權益甚至海外權益的授出將成為常態，另一個則是后續大量分子授出后的商業化權益分成，至少這些預期都沒有打進公司里。

另外，公司前沿布局的大量管線，目前無論是小核酸還是Invivo CAR-T都在臨床前后都能產生大量對價不菲的BD交易，那么這些都將成為拉高公司彈性的燃料。

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