該重視“高質(zhì)量紅利”了！

這些天大家開始明顯感受到，股市又回到賺錢效應(yīng)欠佳的時(shí)候了。

主要是因?yàn)榕R近年底，市場形勢變得更加復(fù)雜了。市場或在為四季度基本面支撐因素趨于溫和以及政策保持定力的前景進(jìn)行定價(jià)，并將關(guān)注點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落。

這樣一來，資金在情緒面上或更容易偏向防守。而經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一旦市場賺錢效應(yīng)減弱，防守氛圍濃厚，也往往就是該重視紅利指數(shù)的時(shí)候了。特別是港股紅利，即便今年漲得很好，股息率卻依然很誘人。

對(duì)我來說，紅利指數(shù)一直是作為長期底倉來配置的，畢竟在股票權(quán)益范疇里，它屬于波動(dòng)率比較低的、相對(duì)穩(wěn)健型資產(chǎn)。

但是紅利指數(shù)并不是閉眼就能買的，稍不留神可能也會(huì)踩到一些陷阱，還是得仔細(xì)甄別。

紅利有“質(zhì)量”，股息才有保障

買紅利指數(shù)，大家基本上都是沖著高股息去的，所以在篩選紅利指數(shù)時(shí)，很容易過度關(guān)注股息率，甚至是只看股息率，眼下哪個(gè)高就買哪個(gè)。

可買完之后，很可能會(huì)赫然發(fā)現(xiàn)，這指數(shù)的股息率本來挺高，怎么突然就掉下來了？

咱首先得想明白，股息來自哪里？它本質(zhì)上來自企業(yè)的盈利。企業(yè)只有賺錢了，才有余力去分紅，投資者才能拿到股息。

但是企業(yè)眼下賺錢了，不意味著以后還能賺這么多錢。一旦經(jīng)營陷入困境，那么曾經(jīng)的高股息也就不可持續(xù)了。

甚至，倘若企業(yè)的業(yè)績波動(dòng)太大，導(dǎo)致投資者所獲得的股息，都不足以抵消估值收縮帶來的虧損。

這就是我們常說的高股息陷阱。

換句話說，企業(yè)持續(xù)高分紅的前提是持續(xù)高盈利。所以企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量，對(duì)分紅而言至關(guān)重要。

那有沒有重點(diǎn)考察企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的紅利指數(shù)呢？當(dāng)然有，典型的就是中證港股通高股息精選指數(shù)（以下簡稱“港股通高息精選”，代碼：930839.CSI），它在選股時(shí)就重點(diǎn)考察“質(zhì)量因子”。

這個(gè)指數(shù)有一套非常復(fù)雜且嚴(yán)格的篩選流程，首先是將中證香港300指數(shù)（即港股市場最大的前300只龍頭股）中，符合港股通條件（有市值、成交活躍度，以及公司治理和信披合規(guī)等要求），并且過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅、每年現(xiàn)金股息率大于0的個(gè)股，作為樣本待選庫。

接著把過去一年日均成交額，在樣本庫中位列后20%的個(gè)股剔除，再按過去三年平均現(xiàn)金股息率排名，取前70%。

然后重頭戲就來了，在上述留下的樣本中，分行業(yè)（后文會(huì)講為啥要這樣做）按照質(zhì)量因子指標(biāo)排名，獲取綜合得分，選取綜合評(píng)分排名前30的個(gè)股作為指數(shù)樣本。

這個(gè)質(zhì)量因子有四項(xiàng)核心指標(biāo)，包括：

資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），衡量你能用這筆資產(chǎn)創(chuàng)造出多少利潤；

增長率（Growth），衡量企業(yè)過去三年的利潤增長能力、資產(chǎn)利用效率、估值便宜程度；

應(yīng)計(jì)利潤比率（Accrual），衡量利潤的含金量和真實(shí)性；

經(jīng)營現(xiàn)金流負(fù)債比（OPCFD），衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)安全性，經(jīng)營現(xiàn)金能否覆蓋債務(wù)。

（截自中證港股通高股息精選指數(shù)編制方案，資料來源：中證指數(shù)公司官網(wǎng)）

經(jīng)過這一整套基于基本面質(zhì)量的嚴(yán)格篩選，效果很明顯。港股通高息精選的成分股，整體ROE（凈資產(chǎn)收益率，這也是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的底層核心因素）更高，過去三年的加權(quán)平均ROE為13.46%；同時(shí)，有息負(fù)債率水平更低，加權(quán)平均有息負(fù)債率僅為15.89%，整體凸顯出較大優(yōu)勢。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024年末）

負(fù)債壓力小，意味著財(cái)務(wù)上更健康安全，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率（賺錢造血能力）保持高增長，分紅大概率也就更有保障和可持續(xù)性。

“含銀量”低，紅利也可能進(jìn)攻

市面上的紅利指數(shù)，多數(shù)都含有銀行股，甚至有些是重倉銀行股，導(dǎo)致指數(shù)走勢基本上和銀行指數(shù)趨同。以至于給人一個(gè)刻板印象：紅利幾乎就等同于銀行。

但是你們看看港股通高息精選的行業(yè)分布圖，它覆蓋了很多行業(yè)，但卻不含銀行股。

港股通高息精選指數(shù)行業(yè)分布及權(quán)重占比

港股通高息精選指數(shù)前十大成分股

（數(shù)據(jù)來源：Wind，行業(yè)分類為中信一級(jí)行業(yè)，截至2025.11.14。注：個(gè)股僅為指數(shù)成分股展示，不作為個(gè)股推薦）

按道理，銀行經(jīng)營穩(wěn)定，分紅也穩(wěn)定，而且分紅比例一般還挺高，所以紅利指數(shù)納入較多的銀行股，完全有可取之處。

只是弊端在于，銀行是典型的周期行業(yè)，它本質(zhì)上賺的是利差，這跟經(jīng)濟(jì)周期直接相關(guān)，長期來看，銀行的ROE很難提升，也就是說，這個(gè)行業(yè)本身的業(yè)績成長性偏低。

而倘若一個(gè)紅利指數(shù)過度著眼于銀行的分紅確定性以及高股息率，那么結(jié)果就是，單一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露過高。

這又會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高股息陷阱，也就是紅利指數(shù)本身獲得的股息，或許遠(yuǎn)不足以覆蓋銀行板塊過度上漲之后可能的大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)。

比如近半年來，銀行板塊相對(duì)承壓，市面上常見的幾個(gè)“含銀量”較高的紅利指數(shù)，期間回撤均超過-6%，而港股通高息精選指數(shù)同期回撤控制在-4%以內(nèi)，明顯更小，且近半年漲幅也居于這幾只指數(shù)之首。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.5.15~2025.11.14）

（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.5.15~2025.11.14）

現(xiàn)在銀行板塊依然有比較大的漲幅，這使得一些資金難免會(huì)有顧慮，倘若后面再次出現(xiàn)大幅回調(diào)，我買的紅利指數(shù)是不是又不夠填坑的？

這樣一來，對(duì)這部分偏謹(jǐn)慎的資金來說，港股通高息精選明顯就成了相對(duì)性價(jià)比更高的選擇。

還有一點(diǎn)比較重要，就是紅利指數(shù)的成長性。

剛剛我們?cè)谇拔奶岬剑酃赏ǜ呦⒕x在進(jìn)行質(zhì)量因子的篩選時(shí)，有個(gè)特別做法，就是“分行業(yè)”進(jìn)行排名，而不是直接把全市場所有行業(yè)混合在一起進(jìn)行整體排名。

好處很明顯，能讓指數(shù)最終的成分股，盡量覆蓋到更多的行業(yè)。事實(shí)上，港股通高息精選已經(jīng)涵蓋到了17個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，重點(diǎn)包括石油石化、通信、非銀金融、電力及公用事業(yè)等行業(yè)，另外還覆蓋了醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等成長賽道，行業(yè)分布更多元，也更均衡。（來源：Wind，截至2025.11.14）

更關(guān)鍵的是，相比于市面上多數(shù)紅利指數(shù)通常都是清一色的價(jià)值風(fēng)格，它的成長性會(huì)更強(qiáng)。

比如在2020年3月~2021年2月的那輪典型的成長風(fēng)格行情中，港股通高息精選的累計(jì)漲幅達(dá)到54.51%，和創(chuàng)業(yè)板指一樣一路震蕩上行，且比創(chuàng)業(yè)板指走勢更平穩(wěn)，而“含銀量”較高的幾個(gè)港股紅利指數(shù)，同期漲幅都只有10~16%左右，差距還是比較明顯的。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.3.23~2021.2.10）

也就是說，港股通高息精選既由于高股息而具備顯著的防御屬性，同時(shí)又兼顧了一定成長性，所以在A股成長風(fēng)格主導(dǎo)的進(jìn)攻性行情中，也會(huì)有比較亮眼的表現(xiàn)，使得它成為了紅利指數(shù)里面，比較難得的，退可守、進(jìn)可攻的品種。

港股紅利，更有性價(jià)比的高股息

現(xiàn)在我們回到原點(diǎn)，高股息，這是大家買紅利指數(shù)最根本的出發(fā)點(diǎn)。

但是，除了我們前面提到的，由于企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致有些個(gè)股的高股息可能不可持續(xù)外，還有另一個(gè)很多人會(huì)踩的坑，就是用完全靜態(tài)的眼光，去考察股息率。

這肯定是不對(duì)的，因?yàn)楣上⒙适且粋€(gè)每天都在變動(dòng)的數(shù)字。而且我們看股息率的計(jì)算公式：股息率=每股股息÷當(dāng)前股價(jià)。

很明顯，股息率和股價(jià)之間是反向關(guān)系。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲，股息率自然就會(huì)變低。

當(dāng)然我們之前也聊過，紅利指數(shù)本身會(huì)根據(jù)各自的編制方案，定期做成分股的新陳代謝，使得指數(shù)每次調(diào)整成分股后，指數(shù)的股息率又會(huì)重新回到一個(gè)較高的水平。

但是這個(gè)調(diào)整不可能每天都進(jìn)行，多數(shù)是每年或半年一次。在調(diào)整之前，指數(shù)的上漲必然會(huì)帶來指數(shù)的股息率下降。如果股息率低到一定程度，資金也就對(duì)它沒興趣了。

這就是為啥我們必須要用動(dòng)態(tài)的眼光去考察股息率，特別是看它當(dāng)前的股息率，跟它的潛在回撤風(fēng)險(xiǎn)相比，是否還具有性價(jià)比。

比如某個(gè)紅利指數(shù)，假定當(dāng)前股息率是4%左右，在一眾紅利指數(shù)當(dāng)中大概處于中等水平，但是板塊比較集中，潛在的回撤幅度可能會(huì)比較大，那資金買它的性價(jià)比可能比較低了。

還是拿港股通高息精選來說，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月14日，該指數(shù)近12個(gè)月的股息率為5.32%，是同類里比較高的水平。

而且，這個(gè)指數(shù)近10年的股息率平均值就是5.3%。也就是說，盡管該指數(shù)已經(jīng)持續(xù)上漲了一段時(shí)間，但目前的股息率依然還處在歷史均值水平，很顯然配置價(jià)值還在。而相比之下，很多紅利指數(shù)的股息率已經(jīng)處在歷史低位水平了。

再考慮到它行業(yè)分布整體均衡偏成長，退可守、進(jìn)可攻的特性，在當(dāng)前這個(gè)復(fù)雜市場階段，港股通高息精選對(duì)資金來說還是很有吸引力的。

（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2025.11.14）

而且這個(gè)指數(shù)的跟蹤工具方面，也是較為成熟的。目前全市場唯一跟蹤港股通高息精選的場內(nèi)ETF為港股紅利ETF（159691），其規(guī)模增長較快。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月14日，港股紅利ETF（159691）流通規(guī)模達(dá)90.32億元，相較去年底的49.46億元，規(guī)模增幅超82%，顯示出較強(qiáng)的“吸金”效應(yīng)。

若是衡量配置性價(jià)比的話，可以看港股通高息精選指數(shù)與部分港股寬基指數(shù)的差異。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月14日，港股通高息精選指數(shù)近一年最大回撤為-11.94%，年化夏普比率為2.19；而恒生指數(shù)近一年最大回撤為-19.95%，年化夏普比率為1.93。

這也是為什么，臨近年底，資金總會(huì)更傾向于配置紅利資產(chǎn)，特別是股息率更高的港股紅利，因?yàn)檩^高的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比還是具有較強(qiáng)的吸引力。

當(dāng)然，紅利很好，卻也沒必要滿倉干，保持持倉的均衡還是相當(dāng)重要，防御、進(jìn)攻兩手都要抓。比如在港股紅利ETF（159691）做底倉的基礎(chǔ)上，再適當(dāng)用類似于港股通科技30ETF這樣的強(qiáng)銳度、高彈性品種來做額外進(jìn)攻，或許是一個(gè)更均衡的策略。

沒有開通股票賬戶的場外投資者，也不用擔(dān)心。建議可以關(guān)注下港股紅利ETF（159691）的場外聯(lián)接基金——工銀中證港股通高股息精選ETF聯(lián)接(A類024247，C類024248)，來一鍵配置“含銀量”更低、且一定程度上兼顧成長的港股高股息上市龍頭。

注：1、截至2025年11月14日，港股紅利ETF(159691)場內(nèi)規(guī)模為90.32億元，數(shù)據(jù)來自Wind。規(guī)模僅代表統(tǒng)計(jì)截至日表現(xiàn)，不預(yù)示未來，過往數(shù)據(jù)不構(gòu)成基金流動(dòng)性的保證，基金運(yùn)作過程中可能還面臨因市場交易量不足，導(dǎo)致證券不能迅速、低成本地轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)。

2、港股紅利ETF（159691）及其場外聯(lián)接（A類024247，C類024248）跟蹤標(biāo)的指數(shù)為中證港股通高股息精選指數(shù)（930839.CSI）。中證港股通高股息精選指數(shù)（930839.CSI）基日為2014.11.14，2020-2024年各年度收益率分別為 7.32%、7.73%、-19.97%、-3.97%、10.28%；數(shù)據(jù)來自Wind。指數(shù)過往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來，不代表基金表現(xiàn)，不構(gòu)成基金業(yè)績保證。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。港股紅利ETF屬于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金；本基金為指數(shù)基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)市場表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)、以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。工銀中證港股通高股息精選ETF聯(lián)接以工銀瑞信中證港股通高股息精選交易型開放式指數(shù)證券投資基金為主要投資品種，目標(biāo)ETF為股票型基金，故本基金長期平均風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金；本基金為ETF聯(lián)接基金，通過投資于目標(biāo)ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)以及標(biāo)的指數(shù)所代表的證券市場相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。基金若投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)和港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。投資于權(quán)益類基金存在較大收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資ETF將面臨標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資，投資須謹(jǐn)慎。