周期 | 生豬期貨跌至11535元，腌臘需求能否托起疲軟市場？

供需博弈進入關鍵階段，生豬期貨在11500元關口尋找新平衡。

昨日，生豬期貨主力合約LH2601收報11535元/噸，下跌1.16%。這一價格已接近11500-12500元/噸波動區(qū)間的下沿。

期貨市場情緒偏空，前20名期貨公司凈空頭持倉增至4.07萬手，較上日增加2301手。 機構多空比0.82，顯示專業(yè)投資者對后市仍持謹慎態(tài)度。

現貨方面，全國生豬均價在11.56元/公斤附近徘徊，河南地區(qū)外三元生豬價格11.93元/公斤，較上周下跌0.11元/公斤。當前期現基差約為235元/噸，現貨對期貨保持升水。

一、供需基本面，過剩格局難破

能繁母豬存欄高企是壓制豬價的核心因素。農業(yè)農村部數據顯示，2025年9月末全國能繁母豬存欄量4035萬頭，雖環(huán)比下降0.2%，但仍處于正常保有量的合理區(qū)間上限。

咨詢機構樣本數據顯示，10月能繁母豬存欄表現分化，其中一份樣本顯示能繁母豬存欄量為504.79萬頭，環(huán)比上漲0.12%，而另一份樣本顯示10月能繁母豬存欄一增一降，這表明 產能去化依然緩慢。

從生產周期看，當前能繁母豬存欄水平對應2026年上半年前的生豬出欄壓力仍較大。規(guī)模場為完成年度出欄目標，年末出欄意愿較強，前期壓欄及二次育肥的豬源也可能在年底集中出欄，增加市場供應。

二、需求端觀察，季節(jié)性回暖VS實際疲軟

腌臘消費啟動是本季度最大的期待。隨著氣溫下降，南方傳統腌臘活動逐步展開，這部分需求通常占全年豬肉消費的相當比重。

然而，今年受春節(jié)時間較晚影響，腌臘及節(jié)日備貨有所推遲。數據顯示，本周屠宰企業(yè)開工率33.90%，較上周上升0.43個百分點，但白條走貨并未出現明顯好轉。

凍品庫存高企成為潛在壓力。國內重點屠宰企業(yè)凍品庫容率處于20.11%的較高水平，這可能會抑制未來豬價的反彈空間。

標豬與肥豬的價差走擴至0.73元/公斤，刺激了部分二次育肥需求，但二次育肥欄舍利用率僅為55%，顯示市場信心仍不足。

三、成本與盈利，養(yǎng)殖端持續(xù)承壓

養(yǎng)殖利潤深陷虧損區(qū)間。數據顯示，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式當前虧損約63.93元/頭，外購仔豬模式虧損121.79元/頭。這對于養(yǎng)殖戶的資金鏈狀況構成考驗。

飼料成本方面，玉米和豆粕價格近期小幅上行，進一步擠壓本已微薄的養(yǎng)殖利潤。母豬5000-10000頭規(guī)模的自繁自養(yǎng)模式，5個月出欄肥豬成本約為12.08元/公斤， 當前豬價仍低于成本線。

養(yǎng)殖虧損通常驅動產能去化，但當前能繁母豬存欄數據表明去化并不充分。政策層面要求前25大養(yǎng)殖企業(yè)在1月底前去化100萬頭能繁母豬，這一政策的實際執(zhí)行效果有待觀察。

四、機構觀點分析，分歧中現共識

對于豬價后市，機構間存在明顯分歧。

南華期貨認為“生豬近月壓力依舊偏大”，指出近期二次育肥補欄減弱，近月出欄壓力持續(xù)。他們建議投資者觀望為主，或適當參與反套策略（空近月多遠月）。

長江期貨則指出，雖然11月規(guī)模企業(yè)計劃出欄量環(huán)比下降，供應壓力有所緩解，但“中長期能繁母豬存欄去化有限”，明年上半年之前供應將維持高位。他們建議對遠月合約謹慎追漲。

多數機構認同， 短期豬價可能在11500-12500元/噸區(qū)間震蕩。未來價格走勢的關鍵變量是需求實際兌現情況以及產能去化的實質性進展。

五、周期視角，未來走勢推演

從豬周期規(guī)律看，當前處于下行筑底階段。過去幾輪完整豬周期通常持續(xù)2-5年，包含上升和下跌階段。

與前幾輪周期相比，本輪周期呈現出長度縮短、價格波動加大、產能去化緩慢等新特點。特別是隨著養(yǎng)殖規(guī)模化水平提升，散戶比例大幅下降，規(guī)模養(yǎng)殖場在產能調整上更為剛性。

基于能繁母豬存欄變化推演，若10月開始母豬產能明顯去化，對應2026年8月后育肥豬產能下降。因此2026年6月前生豬供應可能長期面臨過剩的局面。

真正的供需平衡點可能要到2026年下半年才會出現。這意味著， 本輪豬周期的底部構筑可能需要更長時間。

對于投資者而言，短期可關注11500元附近的支撐力度，若腌臘需求超預期回暖，豬價有望向12500元區(qū)間上沿反彈。但需警惕期貨市場凈空頭持倉增加所傳遞的謹慎信號。

養(yǎng)殖戶應利用期貨工具進行套期保值，在價格反彈至12500元及以上時逐步建立空頭倉位，鎖定未來出欄利潤。對于二次育肥群體，當前標肥價差雖提供一定套利空間，但需謹慎控制入場節(jié)奏和規(guī)模。

市場正在等待兩個關鍵信號：一是能繁母豬存欄的持續(xù)下降，二是腌臘消費的實際力度。只有供需兩端同時改善，生豬市場才能真正走出低迷。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。