珠江啤酒VS燕京啤酒：增速放緩，孰能出奇制勝？

作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

“人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月”是詩(shī)仙李太白留下的著名詩(shī)篇。然而，如果太白再世，看到今天的酒業(yè)市場(chǎng)，怕是也要“拔劍四顧心茫然”。

白酒行業(yè)除#貴州茅臺(tái)（600519）、#山西汾酒（600809） 外全部下降且降幅顯著；葡萄酒則是三大酒類(lèi)中處境最為艱難的，所有上市公司業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄Ｖ挥?strong>啤酒勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-9月中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量3,095.2萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.7%。截至目前，除華潤(rùn)之外的其他頭部啤酒企業(yè)均已發(fā)布三季報(bào)。可以看到各家公司營(yíng)收都陷入微增甚至下降的境地。

來(lái)源：上市公司公告，浩海投研整理

一般來(lái)說(shuō)，營(yíng)收放緩意味著市場(chǎng)環(huán)境惡化，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)收質(zhì)量下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)困難，但是#珠江啤酒（002461）和#燕京啤酒（000729）不但營(yíng)收增長(zhǎng)跑贏大盤(pán)，凈利潤(rùn)更是完成兩位數(shù)增長(zhǎng)，在一眾巨頭中顯得十分亮眼。

一、成本下降加費(fèi)用管控，夯實(shí)盈利基礎(chǔ)

發(fā)源于廣州的珠江啤酒，在中國(guó)啤酒消費(fèi)第一大省廣東占據(jù)了超過(guò)30%的市場(chǎng)份額，堪稱(chēng)啤酒“南霸天”；而燕京啤酒作為國(guó)內(nèi)啤酒五強(qiáng)之一，發(fā)跡于1980年代，憑借其樹(shù)大根深的品牌優(yōu)勢(shì)雄踞華北市場(chǎng)。

2025年前三季度，珠江營(yíng)收和歸母扣非凈利潤(rùn)分別為50.73億元、9億元，同比分別增長(zhǎng)3.81%、17.05%；燕京營(yíng)收和歸母扣非凈利潤(rùn)分別為134.33億元、16.85億元，同比分別增長(zhǎng)4.57%、33.59%。

一方面，上游原材料周期性的價(jià)格下跌直接降低了啤酒生產(chǎn)成本。

啤酒生產(chǎn)成本的大頭是外包裝和釀造原料，兩者占成本的80%以上。而玻璃瓶和大麥又分別是外包裝和釀造原料中占比最高的部分。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)浮法玻璃市場(chǎng)均價(jià)曾在2023年達(dá)到2119元/噸的高點(diǎn)，而目前只有1208元/噸；而大麥進(jìn)口均價(jià)也從2023年超過(guò)2500元/噸的行業(yè)高點(diǎn)降至如今不到2000元/噸的水平。上述變化直接降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，珠江和燕京的營(yíng)業(yè)成本率分別由2023年的57.18%、62.37%下降至目前的48.49%、52.81%。

來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券

另一方面，兩家公司的降本增效舉措起到成效。

總費(fèi)用率方面，珠江從2020年的24.46%下降至目前的21.90%；燕京則從25.33%降至22.25%。尤其是在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下成功降低了銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率，實(shí)屬不易。

來(lái)源：同花順iFinD- 珠江啤酒（上）、燕京啤酒（下）

近年來(lái)國(guó)內(nèi)啤酒總產(chǎn)量已經(jīng)呈下降趨勢(shì)，降本增效是啤酒企業(yè)必須解決的課題。大宗商品價(jià)格下行和良好的費(fèi)用管控幫助燕京和珠江較好完成了任務(wù)，但這僅僅是最基礎(chǔ)的部分，想大幅拉升營(yíng)收還有更多工作要做。

二、珠江聚焦產(chǎn)品升級(jí)

隨著消費(fèi)者對(duì)啤酒的品質(zhì)要求越來(lái)越高，精釀啤酒、低醇啤酒、特色啤酒等高檔啤酒的消費(fèi)比例逐漸上升。此背景之下，珠江推出了吉祥如意珠江啤酒500mL罐裝、雪堡精釀白啤酒980mL罐裝、12度980mL罐裝等產(chǎn)品，其珠江P9產(chǎn)品還獲評(píng)了酒業(yè)協(xié)會(huì)嘉獎(jiǎng)。

產(chǎn)品升級(jí)的努力可以從研發(fā)費(fèi)用率中得到佐證。目前啤酒板塊整體研發(fā)費(fèi)用率為0.78%，而珠江則達(dá)到3%以上。筆者覺(jué)得，這是珠江的毛利水平高于同行的重要原因，以高研發(fā)換高毛利是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。

來(lái)源：同花順iFinD- 珠江啤酒（上）、燕京啤酒（下）

對(duì)比來(lái)看，目前珠江的中高檔產(chǎn)品占營(yíng)收比例高達(dá)93.5%左右，而燕京同檔產(chǎn)品目前的占比僅有70%出頭。可見(jiàn)，珠江在高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型上已經(jīng)領(lǐng)先燕京一個(gè)身位，也許燕京依仗其更穩(wěn)固的基本盤(pán)，轉(zhuǎn)型沒(méi)那么迫切。

來(lái)源：珠江啤酒半年報(bào)（上）、 燕京啤酒半年報(bào)（下）

又或許，燕京的競(jìng)爭(zhēng)策略決定了其不可能把產(chǎn)品升級(jí)作為第一要?jiǎng)?wù)。

相較于珠江，燕京的產(chǎn)品布局顯得更為多元。除核心啤酒業(yè)務(wù)外，其主營(yíng)業(yè)務(wù)還延伸至貝斯特汽水、飲用水、九龍齋酸梅湯、燕京納豆及飼料等多個(gè)領(lǐng)域。不過(guò)目前啤酒業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)了92%以上的營(yíng)收，其余多元業(yè)務(wù)究竟處于待培育成長(zhǎng)階段，還僅僅是紙上談兵，仍有待觀察。

三、燕京主推兩大渠道工程

和珠江聚焦產(chǎn)品升級(jí)不同，燕京更渴望憑借其品牌影響力延伸和拓展銷(xiāo)售渠道，具體表現(xiàn)為2022年提出的“百縣工程”發(fā)力下沉市場(chǎng)和今年提出的“百城工程”到全國(guó)市場(chǎng)去攻城略地。

燕京的“百縣工程”聚焦渠道下沉，深耕縣級(jí)及以下市場(chǎng)，以密集分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)將產(chǎn)品覆蓋至鄉(xiāng)鎮(zhèn)小賣(mài)部、農(nóng)家樂(lè)、宴席等終端消費(fèi)場(chǎng)景。在這些場(chǎng)景中燕京可以充分發(fā)揮其品牌優(yōu)勢(shì)，利于控制銷(xiāo)售費(fèi)用，這些價(jià)格敏感型的長(zhǎng)尾市場(chǎng)也緩解了企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)的緊迫性。

與百縣相對(duì)，“百城工程”聚焦重點(diǎn)城市，通過(guò)產(chǎn)品高端化、品牌形象升級(jí)擴(kuò)張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。但是啤酒消費(fèi)有較明顯的地域性，尤其是#華潤(rùn)啤酒（00291.HK）、#青島啤酒（600600）、#百威亞太（01876.HK）三大巨頭早已發(fā)力布局一二線城市。因此燕京的進(jìn)展談不上多快，今年上半年，燕京新增子公司一家，新覆蓋省市一個(gè)。

來(lái)源：燕京啤酒2024年報(bào)（上）、 2025半年報(bào)（下）

至于珠江，則是在品宣上下了不少功夫。與絕味鴨脖聯(lián)名定制文創(chuàng)罐，參加廣交會(huì)、糖酒會(huì)等行業(yè)展會(huì)，舉辦啤酒音樂(lè)派對(duì)、啤酒節(jié)、美食節(jié)、潮流文化周，甚至還冠名贊助了廣東男籃。搞這么多花樣就是為了增加自己新產(chǎn)品的知名度，塑造珠江啤酒的高端品牌效應(yīng)。

總之，在增收困難的分叉路口，珠江和燕京分別做出了自己的選擇，而究竟哪條是康莊大道哪條又是獨(dú)木橋，還待時(shí)間檢驗(yàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。