官司纏身 儲能黑馬三闖資本市場麻煩依舊

文丨云潭

儲能超級黑馬海辰儲能，IPO愈挫愈勇。

自從2023年在A股IPO折戟之后，海辰儲能又在今年3月于港交所首次遞表失效，10月27日，公司再次向港交所遞交《招股書》。

盡管上市意志堅決，但面臨財務壓力、現金流吃緊、糾纏不休的官司等問題，海辰儲能的IPO之路仍布滿荊棘。

【財務困境】

今年以來，隨著全球各國清潔能源轉型加速，儲能產業再度火爆。

跟隨產業東風，其營業收入從2022年的36.15億元，一路膨脹至2024年的129.17億元。今年上半年營收為69.71億元，同比大增224.5%；與此同時，凈利潤在2024年成功扭虧，當年實現盈利2.88億元，2025上半年為2.13億元。

但深扒財務報表，其真實的財務狀況并不太樂觀。

利潤增速反映的是企業的外在，而現金流則暴露出企業內在經營的風險。

從財報中可以看出，海辰儲能為維持經營，長期“失血”，利潤停留在報表層面，難以轉化為現金。

2022年和2023年，其經營活動現金流凈額分別凈流出2.6億元和17.46億元，大量消耗現金，“造血”能力欠佳。

今年上半年，海辰儲能經營現金流轉正為13.53億元，但仔細分析，這一變化主要因為大幅提升應付賬款，增加了33.1億元，而同期應收款項僅增加2.78億元。

也就是說，海辰儲能現金流改善并非由于從客戶手中收回賬款，而是大幅延長上游供應商的賬期來實現的。這種將財務壓力轉嫁給上游供應鏈的方法并不能代表公司實力，而且能否具備可持續性，要打上一個問號。

當下，儲能電芯產業鏈供應趨緊，許多環節均是滿產滿銷，甚至交付周期拖長，供應商對延長賬期的容忍度越來越低。海辰儲能這種轉移壓力的策略，恐難以為繼。

與此同時，公司上半年收入69.7億元，卻僅實現2.13億元的凈利潤，凈利率僅3.1%。然而，其在2024年就獲得政府補貼4.14億元，是凈利潤的1.43倍；今年上半年依然有3.33億元，如果剔除政府補助，海辰儲能則陷入虧損狀態。

此外，公司資產負債率上升到75%的高位，而在手現金持續萎縮。甚至公司應收賬款在上半年達到了77.03億元，周轉天數上升到227.9天。

也就是說，應收款項是同期營收的1.1倍，且回款能力持續惡化。

無論盈利能力、回款情況還是周轉效率都低于同行，也和當下火熱的儲能行情相悖，海辰儲能真實的財務狀況并不如表面那樣光鮮。

【官司纏身】

不僅有“內憂”，也有“外患”。

據最新的《招股書》，海辰儲能面臨的訴訟案件已達10起，合計金額超過1.5億元。

最新的一起也是金額最大的一起，是2025年6月，寧德時代將海辰儲能及廈門稀土材料研究所等6名關聯方，以“不正當競爭”為由，告至寧德市中級人民法院。

▲來源：天眼查

該案件已于8月12日開庭，具體結果仍待公布。

從目前可獲知的信息來看，這起訴訟圍繞兩大主題：

一是競業協議限制，寧德時代認為海辰儲能創始人吳祖鈺在競業限制期內成立海辰儲能，并將從前東家獲取的技術應用于公司運營，從而構成不正當競爭；

二是海辰儲能及關聯方合伙挖走寧德時代7名員工，一起違反競業協議限制，且吳祖鈺有涉嫌利用其配偶林秀華的名義，并在其協助下“輸送技術”至海辰儲能。

▲來源：海辰儲能《招股書》

因此，寧德時代要求海辰儲能、吳祖鈺等停止技術侵權，并賠償經濟損失1億元；停止挖角行為，賠償經濟損失5000萬元。

回望事件脈絡，兩家企業的糾紛從吳祖鈺的職業生涯轉折為起點。2023年，寧德時代以違反競業協議為由對其提出仲裁，最終裁決吳祖鈺支付100萬元違約金。這場訴訟的結果，將海辰儲能可能涉嫌“技術復制”的問題暴露出來。

到今年7月，寧德時代以“侵犯商業秘密”為由報案，隨即海辰儲能工程部負責人馮登科被帶走調查。

到9月份，寧德時代還就海辰儲能及個別高管和員工提起共計七起專利訴訟。

在《招股書》中，海辰儲能表示寧德時代的最新訴訟，理由與先前已完成的仲裁案件高度重合，因此，這一新的訴訟行為可能構成重復起訴，此類案件可能不再符合法院的受理條件。并且，否認對寧德時代指控的“挖角”行為，不構成違規等等。

面對無休止的訴訟，將為其IPO進程蒙上一層陰影。

【出海風險】

某種程度上說，海辰儲能的成功，是依賴海外爆發的結果。

當前，出海已經成為公司的盈利支柱。其海外收入在2022年還幾乎忽略不計，2024年飆升到37億元，占總收入比重近三成。

得益于海外市場對高品質、一體化解決方案的需求增長，海辰儲能海外業務的毛利率在2024年/2025H1達到了42.3%/30.5%，而同期國內僅有8.1%和9.5%，海外業務貢獻了絕大部分盈利。

尤其是美國市場，成為海辰儲能的重要拼圖，2024年，美國市場貢獻33.86億元，占總營收的26.2%。

最新消息顯示，今年5月，公司位于美國得克薩斯州梅斯基特市工廠正式開業，規劃年產能10GWh，并于8月完成首批儲能系統交付。

然而，開業不等同于全面進廠，更不等于產能全面進駐美國。目前，赴美建廠仍面臨挑戰，其美國子公司在《大而美法案》（OBBB）框架下面臨合規風險，全資股權結構、技術授權模式及生產資質缺陷造成“三重合規障礙”，可能無法享受聯邦補貼。

此外，該工廠也可能并不具備完整的電芯生產能力。

要知道，目前全球僅有中國擁有完備的鋰電全產業鏈。電芯所需的六氟磷酸鋰、隔膜、碳納米管導電漿料等關鍵材料，美國本土仍沒有像樣的供應商。因此，即便完成工廠建設，供應鏈仍將依賴中國進口。

要知道電池是儲能系統的心臟，成本占比高達60%，而海辰儲能美國工廠可能不具備本地化生產條件，無法實現美國本土化采購的60%，無法滿足OBBB法案的要求。這將直接導致其在美國的成本激增，競爭力下滑。

而此前，海辰儲能的美國大客戶Powin就突然宣布破產，這家企業曾是美國第三大儲能集成商，突發意外，意味著海辰儲能在海外還面臨不確定性。

要知道，2024年，海辰儲能前五大客戶就貢獻47.9%營收，第一大客戶為美國客戶，獨占17.3%，第四大客戶也是美國客戶，占比5%。

而僅僅美國市場收入占比就超四分之一，是公司業績的重要變量。目前，美國對中國儲能產品仍征收最高34%的關稅，盡管投資德州工廠，但2024年美國收入仍主要依賴出口，本地化產能能否跟上，還需要等待時間來驗證。

美國《通脹削減法案》對儲能產品的供應鏈有明確要求，自2024年起，電池組件需一定比例來自北美，到2025年，更是要求電池組件100%必須在美國本土生產，否則將無法獲得補貼。

按照美國對制造業回流的要求，未來不排除關稅的再度抬升，以及出臺儲能系統全產業鏈本地化的要求，海辰儲能美國工廠仍無法擺脫供應鏈擾動的影響，其海外收入及盈利能力將面臨不小壓力。

公司自2024年開始，海外毛利率就開始下滑，已從2024年的42.3%下降至2025上半年的30.5%。

在官司纏身、現金流吃緊、出海風險仍存的背景下，這匹300億儲能黑馬，第三次闖關資本市場仍面臨一些問題待解。

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