時來天地皆同力，中國中免再迎重要催化劑

11月14日，外交部和中國駐日使領館提醒中國公民近期避免前往日本。

11月15日，玉淵譚天發文稱，針對日本首相高市早苗的露骨挑釁言論，我們的忍耐，是有限度的。高市早苗此次言行之惡劣，不僅在于其內容公然破壞中日關系的政治基礎，更在于事發后不思悔改，拒不撤回錯誤言論。在中方的回應中，有兩個表述：“一切后果必須由日方承擔”和“必將予以迎頭痛擊”。對官方網絡公開信息檢索發現，其中，“迎頭痛擊”是第一次出現在中日外交場合中。這些表述，傳遞出中方已做好實質反制準備的信號。

11月15日，中國國航、南方航空、東方航空、海南航空、廈門航空、四川航空等多家航空公司發出通知，公布了涉及日本航線客票的特殊處置方案，對于出行日期在12月31日之前且符合相關條件的客票，可予以免費退改處理。

圖片說明：南方航空發布《關于日本航線客票特殊處理的通知》，數據來源于南方航空官網

對于公然挑釁、干預中國內政的日本，作為中國人自然無條件強烈支持中方對日本進行強有力的反制措施、必須讓日本付出慘痛代價，是時候讓日本重新認清自己現在是個什么地位了。

海南離島免稅被日本分流了多少？

回到資本市場，日本未來所付出的代價，或許將有不少一部分被中國中免承接，作為即將于12月18日封關的海南，對離島免稅市場來說，無疑是“瞌睡送枕頭”了。

隨著2023年初疫情管控的放開，海南離島免稅市場迎來了短暫的報復性消費，然而好景不長，一方面是房地產周期觸頂導致居民財富效應下行，另一方面是國際航班復航后的消費分流，離島免稅市場、機場免稅市場的復蘇均遠遠不及預期。

過去海南免稅的主要競爭對手是韓國、泰國、香港等離島或離境等免稅市場，出乎市場意料的是，2023年后，韓國、泰國、香港等地區并沒有成為分流海南離島免稅市場的主要玩家，反倒是日本成為了海南的最大競爭對手。

顯然不是因為日本更受中國游客喜愛，也不是因為去日本旅游成本更低或體驗更好，所以成為了海南最主要的競爭對手。日本能成為海南離島免稅最主要的競爭對手，首先是因為歐美品牌方統一收緊了免稅折扣率、降低了免稅產品和含稅產品間的價差，但更重要的是，日本無底線貶值的匯率，使得日本大量含稅產品的價格，甚至低于海南免稅產品的價格。

事實上，從疫情前的2019年底，到目前為止，日元兌人民幣已經累計貶值28.46%，日元兌其他貨幣貶值更甚，兌美元甚至貶值幅度超過了50%，這也讓carry trade成為全球資本市場最活躍的交易之一。

圖片說明：日元兌人民幣年K線圖，數據來源于Wind

很難用一個具體的數字來量化海南離島免稅究竟被日本分流走了多少，但我們可以通過歐美奢侈品公司的財報，來側面感受一下。

例如，通過歷峰集團（旗下擁有卡地亞、梵克雅寶、江詩丹頓、萬國、朗格、積家等品牌）的財報，可以看到，2023財年（以3月31日為一個財年起點和終點）之前，歷峰集團在日本市場的銷售額增速非常緩慢，近似等于一個存量市場，從2017FY到2022FY，銷售額由10.10億歐元提高到12.05億歐元，CAGR僅3.59%，是歷峰集團收入增速最低的地區。

圖片說明：歷峰集團2017FY~2022FY日本地區收入，數據來源于Wind

2023財年后，日本市場迎來了爆發性增長，與之對應的是中國市場卻迎來了下行。2023FY~2025FY，按不變匯率計算，日本市場的營收增速分別為56%、20%、25%；按實際匯率計算，日本市場的營收增速分別為45%、8%、10%。2023FY后，一方面歷峰集團在日本的營業收入增速較2023FY前大幅提高，另一方面按不變匯率計算的銷售增速高于按實際匯率計算的銷售增速，說明歷峰集團的實物銷售量大幅提升，但實際獲益被日元貶值消耗。

圖片說明：歷峰集團2013FY~2025FY收入構成，數據來源于歷峰集團財報

此外，通過對比愛馬仕、LVMH集團等公司的財報，也可以得到類似的結論：因為日本無底線的貨幣貶值，大幅分流了海南離島免稅和內地有稅市場的銷售。

圖片說明：愛馬仕2024FY在日本銷售增速最高，中國最低，數據來源于愛馬仕財報

時來天地皆同力

最后，根據海口海關統計，9月份海南離島免稅購物金額同比增長3.4%，這是在非外力作用下實現的自然轉正，說明即便沒有外部催化，也已經實現了自然的觸底。中方反制日本，對中國中免來說是重磅催化劑，恰逢海南封關在即，離島免稅也迎來新政策，可謂時來天地皆同力。

圖片說明：海南離島免稅銷售額2024Q2來首次轉正，數據來源于摩根士丹利