存儲(chǔ) “熱得發(fā)燙”，應(yīng)用材料 AMAT 還能 “沾光” 嗎？

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應(yīng)用材料北京時(shí)間 2025 年 11 月 14 日早，美股盤(pán)后發(fā)布 2025 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至 2025 年 10 月），要點(diǎn)如下：

1、核心數(shù)據(jù)：應(yīng)用材料 AMAT 本季度收入 68 億美元，同比下滑 3.5%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（66.8 億美元）。其中主要是受半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)下滑的影響，尤其是邏輯類(lèi)相關(guān)需求在中國(guó)等地區(qū)受限比例提升。

應(yīng)用材料本季度毛利率 48%，同比提升 0.7pct，接近于市場(chǎng)預(yù)期（48.1%）。毛利率的同比提升，主要是由于公司先進(jìn)設(shè)備出貨占比提升以及產(chǎn)品價(jià)格提高帶動(dòng)。

2、具體業(yè)務(wù)情況：應(yīng)用材料 AMAT 的業(yè)務(wù)主要分為半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)和服務(wù)收入兩部分，其中半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)是公司最大收入來(lái)源，占比達(dá)到 7 成以上。

在半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)中：①本季度邏輯類(lèi)業(yè)務(wù)收入 30.9 億美元，同比下滑 18%，是本季度收入下滑的主要原因。雖然韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)營(yíng)收再創(chuàng)新高，但公司在中國(guó)大陸及美國(guó)市場(chǎng)的收入都出現(xiàn)下滑。尤其是受貿(mào)易限制影響，公司在中國(guó)大陸市場(chǎng)的供貨領(lǐng)域再次受限。

②本季度存儲(chǔ)類(lèi)業(yè)務(wù) 16.7 億美元，同比 +19%，尤其是DRAM 業(yè)務(wù)本季度同比增速達(dá)到 16%，主要得益于存儲(chǔ)類(lèi)客戶(hù)（非中國(guó)大陸市場(chǎng)）需求推動(dòng)。

3、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端：公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用維持在 15.5 億美元左右，其中公司本季度的研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)提升至 9.2 億美元，是公司費(fèi)用中最大的一項(xiàng)。銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用在本季度分別維持在 2.1 億美元和 2.43 億美元。

在當(dāng)前增長(zhǎng)乏力的情況下，公司在 10 月末宣布將開(kāi)啟裁員，大致 4% 的幅度，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的進(jìn)一步提升。

4、下季度指引：應(yīng)用材料 AMAT 預(yù)期 2026 財(cái)年第一季度營(yíng)收 63.5-73.5 億美元，市場(chǎng)預(yù)期（68 億美元）。區(qū)間中值環(huán)比微增 1%；公司預(yù)期下季度的 Non-GAAP 每股利潤(rùn)為 1.98-2.38 美元，市場(chǎng)預(yù)期（2.15 美元）。受貿(mào)易限制等因素影響，公司對(duì)下季度預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，增長(zhǎng)主要來(lái)自于 2026 年下半年。

海豚君整體觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)平淡，增長(zhǎng)將在明年下半年

應(yīng)用材料 AMAT 本季度業(yè)績(jī)整體中規(guī)中矩。其中收入端下滑，主要受半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)回落的影響；在先進(jìn)設(shè)備占比提升等因素影響下，公司在 2025 財(cái)年的毛利率整體有所提升。

細(xì)看應(yīng)用材料 AMAT 的財(cái)報(bào)，還是能看到一些變化：

1）存儲(chǔ)類(lèi)表現(xiàn)明顯好于邏輯類(lèi)：公司本季度存儲(chǔ)類(lèi)收入增速達(dá)到 19%，而邏輯類(lèi)收入則同比下滑 18%。其中公司受到了貿(mào)易限制的影響，大致影響幅度在 1.1 億美元，即使全部算入邏輯類(lèi)業(yè)務(wù)。

在不考慮貿(mào)易限制的情況下，邏輯類(lèi)的收入同比下滑依然有 16%。這也表明當(dāng)前在存儲(chǔ)漲價(jià)的情況下，存儲(chǔ)類(lèi)廠商投入增加明顯，而傳統(tǒng)邏輯類(lèi)需求仍相對(duì)較弱；

2）韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣收入增長(zhǎng)，中國(guó)大陸和美國(guó)收入下滑：其中中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)同比貢獻(xiàn)了最大的增量，主要得益于臺(tái)積電大幅增長(zhǎng)的資本開(kāi)支；韓國(guó)地區(qū)的增長(zhǎng)，來(lái)自于海力士的投入加大，抵消了三星在今年資本開(kāi)支方面的削減；

美國(guó)地區(qū)的下滑，主要受英特爾本季度減少資本開(kāi)支的影響，直接影響了公司邏輯類(lèi)收入表現(xiàn)；而中國(guó)大陸地區(qū)的下滑，一部分是受貿(mào)易限制增加的影響。

【中國(guó)大陸貿(mào)易限制范圍：2024 年受限領(lǐng)域?yàn)轭I(lǐng)先制程邏輯、本土 NAND；2025 年新增 DRAM、部分 ICAPS 市場(chǎng)，預(yù)估受限比例 10%-> 20%+】

3）BIS 管制調(diào)整：2025 年 9 月 29 日 BIS 發(fā)布的 “BIS 關(guān)聯(lián)公司規(guī)則” 明確，任何由 “實(shí)體清單（Entity List）” 中一家或多家實(shí)體持股比例≥50% 的關(guān)聯(lián)實(shí)體，將被納入 Entity List 的出口管制限制范圍，需遵守與清單內(nèi)實(shí)體一致的監(jiān)管要求。

在中美談判后，BIS 將此規(guī)則從 2025 年 11 月 10 日起正式暫停一年。而對(duì)于本季度的收入影響大約在 1.1 億美元，將在下季度進(jìn)行出貨，但當(dāng)前貿(mào)易范圍依然限制了 20% 左右的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章。

應(yīng)用材料 AMAT 在本次財(cái)報(bào)后并未給出明顯超預(yù)期的指引，下季度的收入也只是基本持平的表現(xiàn)，這很難讓市場(chǎng)滿意。另一方面，管理層對(duì) 2026 財(cái)年的展望也不太樂(lè)觀，公司下個(gè)財(cái)年的增長(zhǎng)主要來(lái)自于下半年，其中是受大客戶(hù)先進(jìn)工廠產(chǎn)能爬坡的帶動(dòng)。

市場(chǎng)此前已經(jīng)將英特爾、三星及存儲(chǔ)廠商的利好都打入公司股價(jià)中，然而公司對(duì)下一財(cái)年的展望還是主要依賴(lài)于臺(tái)積電等客戶(hù)先進(jìn)制程量產(chǎn)爬坡的帶動(dòng)，也并未給出相對(duì)樂(lè)觀的回應(yīng)，這勢(shì)必也會(huì)對(duì)公司原有的期待打上一定的折扣。

以下是海豚君關(guān)于應(yīng)用材料 AMAT 財(cái)報(bào)及相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

<此處結(jié)束>

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