干貨滿滿，一文盡覽！2025富國基金四季論壇（冬）圓滿落幕

立冬已至，霜華盡染。2025年開局至今，在全球秩序的解構與重塑、AI革命與中國經濟新舊動能轉換等時代主線引擎驅動下，股票和黃金“齊飛”，全球大類資產在國際新秩序和產業新變革帶來的“重構”與“重估”中交織前行。2026年將至，展望新程，全球增長路徑、通脹結構與政策周期將如何演繹？大類資產配置，如何在波動中尋找確定性？

2025年11月14日，登高博見，運籌新程——2025富國基金四季論壇（冬）圓滿落幕，本次論壇邀請了國信證券首席經濟學家荀玉根、富國價值優勢基金經理孫彬、富國洞見價值基金經理白冰洋、富國滬港深行業精選基金經理汪孟海、富國中證港股通互聯網ETF基金經理蔡卡爾、富國中證1000ETF基金經理金澤宇、富國雙利增強基金經理張育浩、富國信享回報12個月持有基金經理易智泉，富國穩健雙鑫基金經理朱晨杰，共話海內外宏觀經濟趨勢、大類資產配置策略以及市場投資機遇。本次論壇超40家平臺同步直播，廣受市場關注。

本次論壇由主論壇和兩個分論壇組成，上午主論壇，演講嘉賓荀玉根、孫彬分別從A股策略、權益投資的視角進行了分享。下午分論壇演講嘉賓白冰洋、汪孟海、蔡卡爾、金澤宇、張育浩、易智泉、朱晨杰則分別從A+H市場、ETF解決方案、穩健投資等角度帶來了對于當前市場的觀點。

提示：外部機構嘉賓觀點僅代表其本人及所在機構在發布當日的觀點；富國基金各基金經理的市場觀點及投資理念不作為其管理的基金產品投資管理的承諾或預測，也不構成投資建議。以上觀點均具有時效性，可能隨市場情況變化而調整。

主論壇

荀玉根：決勝四季度，策略與展望

國信證券首席經濟學家 荀玉根

如何理解今年以來中國股市熱、經濟冷？

今年前三季度實際GDP增長5.2%，但名義增速只有4.1%，上證指數則創下十年新高。類似1990年代末，現在中國面臨新舊動能轉換的陣痛：經濟陷入通縮壓力，需求不振，資產價格下跌，通縮引起了資產負債表收縮。

走出困局，從抗通縮開始，去年9.24國新辦新聞發布會開始，政策從穩增長到抗通縮，9.26中央政治局會議明確提出“穩住股市樓市”，鼓勵保險等長線資金入市的政策也持續推進。政策和資金利好頻出之下，股市回暖，帶動內需，也能提高居民收入，促進消費。

借鑒5.19行情：牛市遠未結束

借鑒1999年的5.19行情，牛市或步入第二階段，逐漸走出通縮，基本面改善，行情向縱深發展，基本面由點到面擴散中。具體來看，科技是主菜，代表未來，“十五五”開局年含“科”量有望上升；市場風格則可能階段性再平衡，白酒、地產板塊明顯低估滯漲，處于歷史低位。未來伴隨中國智造崛起，或將實現新一輪產業升級，權益資產長期值得關注。

孫彬：出海的星辰大海

富國價值優勢基金經理 孫彬

出海的星辰大海

鑒于人均GDP和出生率有著顯著的負相關，中國的低出生率的背后也是中國的人均GDP過去顯著的增長的結果。但是出生率對經濟增長的影響也是即時的，擁有較好的人口結構與高經濟活力的地區，其增長潛力與消費需求最為旺盛。將投資導向布局這些高潛力市場的企業，正是布局未來的明智之舉。

對內需的再思考

需求=人均消費金額*人數

消費具有不確定性：城頭變幻大頭旗、消費忠誠度在降低、年輕人消費習慣在改變，消費渠道也在變革，從線下轉為線上。

房產的屬性變更以及權益投資的大時代

過去的30年，對于大部分家庭來講，地產是資產配置，無論是有意識的還是無意識的，未來或許是權益投資的大時代。

我們尋找的確定性

出海：國產汽車出口等

創新藥

各行各業的“DeepSeek時刻”：智駕、軍工等

海內外對比

分論壇一：

進取投資論壇

白冰洋：初心如磐，價值投資的學習與實踐

富國洞見價值基金經理 白冰洋

投資中，做到別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪很困難。對比全球市場估值，發達市場中，美股估值分位數仍然較高，新興市場則估值水平分化。而比較1978年以來中國、美國、德國和日本占全球出口的比例，我國占全球出口比例持續上升，足見出口的韌性。

未來伴隨科學技術的進步，有望推動海外的進一步開拓，我國科技成長多數海外收入占比高位繼續提升，近年來PCT專利數量明顯增長，邊際貢獻已經超過了美國和日本，同時近年中國在通信、新能源、制藥、車輛、游戲等行業專利迅速增長，競爭力依然在提升。

以創新藥為例，中國創新藥在全球醫藥交易的占比大幅躍升，2025年以來，中國占全球創新藥對外授權交易數量的42%（數據來源：藥時代、CNBC，截至2025年5月）。而以地產為例，目前50城商品房成交面積413.25萬方，環比上升4.2%，同比下降26.6%，降幅較上周擴張7.6pct（數據來源：Wind，截至2025年11月2日）。

投資中最重要的事或許是反套路，即在不理性的世界中尋找理性。

汪孟海：港股市場的未來前景

富國滬港深行業精選基金經理 汪孟海

流動性

近期主動外資對中國配置比例有所提升，這一積極變化主要來自：1）中國資產吸引力提升且表現領先全球；2）特朗普政策不確定性與“去美元化”敘事，部分海外投資者存在分散化投資需求。不過歐美長線外資在今年大幅上漲的背景下依然行動較慢，這也客觀上說明其回流的門檻更高，國內基本面才是決定中長期外資流向的關鍵和主導。

估值

當前恒指估值達到10年估值中樞的正一倍標準差，市場情緒明顯修復（數據來源：Wind，截至2025年11月7日）。隨著更多A股各行業龍頭赴港上市，疊加指數成分調整，AH折溢價指數中樞下移。

長期前景

未來看十年，有數倍發展空間的大行業屈指可數。整個全球經濟online化的趨勢持續，目前只有中美具備全球云計算（及其衍生應用）行業的競爭實力。

美國擅長0-1，中國擅長1-10，信息技術革命催生的機會大概率誕生在中美，全球資金的配置方向也大概率會在這兩個經濟體。伴隨大量新興產業和A股去香港IPO，將進一步優化香港市場的供給，看好香港未來20年的全球金融中心地位。

蔡卡爾：ETF解決方案之絕對收益

富國中證港股通互聯網ETF基金經理 蔡卡爾

ETF配置策略思路：上層資產配置，底層多策略增強

在大類資產配置策略基礎上融合權益、債券、商品多策略增強

上層策略：大類資產配置

通過A股、港股、美股、債券、黃金多資產配置，追求長期穩定的絕對收益

風險預算+波動率目標：低波、中低波、中高波、高波四類方案分別將波動率約束在2%、4%、6%、8%，在上層策略維度匹配不同風險偏好

資產的選擇：以均衡性寬基指數為主，選擇A500、恒生指數、納斯達克100、黃金、7-10政金債

底層策略：多策略增強

權益做Smart Beta增強和行業輪動策略、債券做久期擇時策略、黃金做多因子擇時策略

低波采用A500ETF，中低波采用4個不同收益來源的Smart Beta ETF等權配置，中高波采用基于中證800的輪動策略，高波采用基于偏股混基金的輪動策略

復合策略：上層資產配置 + 底層多策略增強

引入權益增強策略替換A股權益倉位部分，復合策略的收益會在上層策略的基礎上進一步提升，但基本不改變波動和回撤表現。

金澤宇：ETF解決方案之相對收益

富國中證1000ETF基金經理 金澤宇

如何用ETF跟住一個指數？

分層抽樣：

核心是“先分類、后抽樣”，確保抽樣組合與目標指數在關鍵特征上保持一致

優勢：跟蹤誤差來源可控，直觀易懂、可解釋性較強，可通過精選底層資產，獲取超額收益。

優化抽樣：

核心是可解決風險管理問題

優勢：可兼顧多維度投資需求，包括預期收益與跟蹤誤差的匹配、針對投資目標控制行業偏離、實際投資因素（換手率、ETF持倉最大持倉限制）和投資標的選擇與賦權等。

如何用ETF跑贏一個指數？

A股市場呈現風格輪動特征，價值/成長主要關注信用周期，信用環境寬松時更依賴于遠端現金流的成長股彈性更大；大盤/小盤則主要關注風險偏好，風險偏好較高有利于小盤行情的演繹。

四象限風格輪動策略

更適合于尋求相對排名策略（純多頭策略）的投資者

行業主題ETF的輪動——多因子行業輪動

三大類因子：基本面因子、量價因子、AI因子

AI因子應用：區分兩種不同模型框架，分別從個股和行業進行建模，捕捉不同的機會

分論壇二：

穩健投資論壇

張育浩：四季度與2026年大類資產策略展望

富國雙利增強基金經理 張育浩

宏觀經濟：

今年“十四五”收官、明年“十五五”開局，政策或將更加注重跨年度工作銜接，明年政策預計延續總量加碼、節奏前置特征。

利率策略：

綜合來看，央行貨幣政策寬松取向不變，市場對降準降息存在預期差，年內基本面向下風險和PPI回升幅度不足都制約了利率上行空間，風險點是股債蹺蹺板和公募基金費率改革引發市場超調。

大類資產

A股

中國制造與中國創造登上世界舞臺，相關資產重估明顯，AI競賽中國相關板塊資產呈現牛市氛圍，流動性改善之下，A股有望維持強勢，AI與反內卷相關板塊較強。

港股

南向資金對港股的定價權大幅增強，顯著提升港股交易活躍度；美聯儲重啟降息周期，外部流動性改善，港股科技互聯網配置價值較高。

美股

大美麗法案與AI競賽支撐美股盈利，降息周期重啟改善流動性，支撐美股估值，美股整體偏強。

黃金

全球財政擴張與美聯儲獨立性動搖，美元信用削弱，地緣沖突持續升級，黃金配置價值提升。

易智泉：AI與Au——關于氣候的思考

富國信享回報12個月持有基金經理 易智泉

時代的大命題----AI

對比中美AI資本開支和科技巨頭的現金流等，中國AI或走在更有競爭力的道路上：中國AI領域多家企業及科研機構實現技術突破，顯著降低資源消耗并提升性能，且中國多模態模型在性能、價格、開源層面逐步縮小與全球巨頭差距，開源大模型性價比突出，市場份額領先，已形成獨特競爭力。

時代的突出矛盾：財政赤字與債務擴張

當前歐美財政赤字均創下二戰后新高，主權債務沉重，同時國防開支擴張繼續推高赤字，美國政府面臨高債務、高利率、高匯率的三難沖突，主權債務危機可能造成零和博弈。

債務升溫之外：黃金

在此背景下，黃金成為保護資產價值之錨，全球外匯儲備中，黃金或逐漸替代美元，各國央行與居民同步加倉，近年不斷出現新的買家。

大變局時代，關注哪些資產

穿越周期的成長性資產

Au（黃金）相關資產

紅利+固定收益

在全球金融資本再平衡和國內居民資產配置再平衡的背景下，當前A/H市場或仍處于資金流入期。

朱晨杰：穩扎穩打，步步為營——“固收+”投資策略

富國穩健雙鑫基金經理 朱晨杰

“固收+”行業：穩健風格，需求爆發

近年來我國持續處于低利率環境，“資產荒”倒逼投資者轉向“穩健+增值”需求，“固收+”憑借債券打底+多元增強的策略優勢，成為資管市場核心賽道。

低波“固收+”策略：穩扎穩打，步步為營

“固收+”產品的核心競爭力源于“動態再平衡”的大類資產配置能力，基于“債券底倉提供穩定現金流+權益/另類資產增強收益”的基礎框架，通過預設的資產比例區間，在不同資產性價比發生變化時動態調整權重，實現“漲時控倉、跌時補倉”的逆向操作。

債券策略：風險可控，注重票息

央行貨幣政策寬松取向不變，市場對降準降息存在預期差，年內基本面向下風險和PPI回升幅度不足都制約了利率上行空間，債市風險整體可控，在資金面相對寬松的背景下，票息價值依然值得重視。

權益展望：長期向好，謹慎追高

考慮到流動性推升的部分板塊估值已經處于相對偏高的水位，從中長期的角度看要謹慎追高，結合安全邊際和賠率布局相關行業的機會。

從策略到實操，從A股到港股，從穩健投資到ETF配置，關于這個年末大類資產配置和市場潛在的投資機會，客官是否學到了不少？有意重溫的客官，也可以在富國基金視頻號觀看回放~

風險提示：1、嘉賓個人觀點僅供參考，不代表基金管理人對市場和行業走勢的預判，也不構成基金管理人的投資動作或投資建議。2、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的各基金的業績不構成對旗下其他基金業績表現的保證。3、基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。4、本直播僅限于基金管理人與合作平臺開展宣傳推廣之目的，禁止第三方機構單獨摘引、截取或以其他不恰當方式轉播。

-# 日富一日四季論壇（冬）-

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本活動截至2025年11月16日17:00結束，最終解釋權歸富國基金管理有限公司所有。

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