醫保目錄首設“雙通道”，創新藥反攻號或將奏響？

為期五天的國家醫保談判于11月3日收官，預計談判結果于12月上旬發布。根據安排，首版商保創新藥目錄擬于明年正式實施。本次國談對創新藥有何影響？展望未來，創新藥還有哪些值得期待的催化因素？

01、“雙目錄”體系落地，重塑創新藥生態

今年的國家醫保談判，在延續醫保目錄常規調整機制的基礎上，首次引入商保創新藥目錄的新機制。該目錄主要納入超出“保基本”定位、暫時無法納入基本目錄，但創新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著的創新藥，推薦商業健康保險、醫療互助等多層次醫療保障體系參考使用。（資料參考：證券日報《醫保目錄首設“雙通道”，創新藥反攻號角或將奏響？》,2025.11.6)

醫保“雙目錄”如何重塑創新藥生態？

• 優化創新品種支付能力。在醫保基礎上補充發展商保，有利于具有創新性和臨床價值的高價創新藥落地，打造“保基本”和“支持創新”的平衡，實現支付端協同。隨著政策支持下未來產品供給多元化、居民意識提升、商保話語權增強，內需市場有望進一步擴大，從而為醫藥支付端帶來重要的新活力。（資料參考：中金《2026年展望 | 生物醫藥：創新主旋律，出海與商保破局（要點版）》，2025.11.8）
• 為高昂或罕見病藥物打開市場空間。商保創新藥目錄的引入，有望通過引導市場力量解決高價創新藥的可及性與可負擔性問題。從藥物類型來看，主要為罕見病用藥、高價值創新藥以及獨家或首創新藥。商保目錄有望突破此類藥物原有的銷售瓶頸，打開受限的市場空間。（資料參考：東方證券《首次引入商保目錄，為創新藥物保駕護航》，2025.11.5）

值得注意的是，國家醫保支持創新的政策紅利已在持續釋放。受益于醫保談判機制的逐漸成熟，2021-2024年醫保談判成功的創新藥中，接近90%在獲批上市2年內即進入醫保目錄，遠高于2019年（43%）和2020年（57%），實現跨越式增長。（資料參考：國金證券《聽風辯勢｜中國藥企成為 ESMO 會議焦點，BD出海加速-創新藥》，2025.10.30)

有機構分析稱，當前納入醫保+商保的創新藥大多處于放量初期，隨著醫保支持創新藥的政策紅利持續釋放，納入目錄的創新藥收入有望快速提升，患者有望持續受益，同時相關創新藥企也隨之迎來彈性增長。（資料參考：澎湃新聞《首版商保創新藥目錄12月初發布，對患者和企業有哪些影響？》,2025.11.06)

02、多重催化共振，創新藥增長再添動力

展望未來，除了醫保政策支持，創新藥行業還將迎來多重結構性機遇。

• BD出海持續突破。近兩年是中國創新藥出海的“大年”，中國創新藥對外授權交易數量與交易金額不斷創新高。而 BD 交易落地是出海的第一步，隨著后續海外三期臨床的開啟，海外上市確定性提升，估值有望持續提升。（資料參考：興業證券《創新藥利好不斷，三季報創新藥產業鏈業績表現繼續亮眼》，2025.11.9）
• AI+制藥賦能研發。今年4月，七部門印發《醫藥工業數智化轉型實施方案（2025—2030年）》，進一步為行業發展指明方向。中國AI制藥正處于快速發展的關鍵窗口期，據預測，2025至2030年中國智能制藥行業將迎來高速發展期，市場規模預計突破5000億元大關，年復合增長率維持在15%以上。（資料參考：上海市浦東新區人民政府《頭部AI制藥企業"深耕"浦東，滲透藥物研發各個環節》，2025.11.4）
• 外部融資環境改善。醫藥行業尤其是創新藥領域，具有“高投入、長周期、高風險”的典型特征，一款新藥從研發到上市平均需要10年時間和10億美元投入，對持續融資的依賴性極強。美元降息降低全球資金成本，為醫藥行業注入關鍵流動性，成為產業復蘇的核心驅動力。（資料參考：醫藥經濟報《美聯儲降息觸發藥圈蝴蝶效應》，2025.10.13）

有機構表示，當前板塊景氣度可持續，“創新+國際化”創新藥產業趨勢不變，短期調整后創新藥板塊彈性將進一步提升。感興趣的投資者可通過創新藥ETF參與行業成長，可關注創新藥ETF（159992）及其聯接基金（A類：012781；C類：012782）等，把握產業升級帶來的機遇。（資料參考：興業證券《創新藥利好不斷，三季報創新藥產業鏈業績表現繼續亮眼》，2025.11.9）

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