基金組合的變化，從選基到資產配置

府庫第1119期基金投顧觀察原創內容

最近聽了一期播客，《面基》對話中泰資管中泰天擇FOF基金經理唐軍，內容很精彩，長達兩個半小時，圍繞“當大周期失效，新的宏觀坐標在哪里”展開。內容從資產配置理念談起，強調“配置先行”的投資框架；繼而回顧唐軍老師從量化選股到宏觀研究的轉變，提出以“貨幣—信用”取代傳統經濟周期的分析體系，用信用擴張與貨幣松緊來判斷資產風格與大類配置；并探討美林時鐘失效、政策干預、通脹演變、美股與AI周期等問題，唐軍老師非常充分的表達了自己的資產配置體系。

其中有問到唐軍老師一個問題，“如果我們作為一個普通投資者，希望去評價一只FOF的時候，應該看重哪些東西”。

唐軍老師給出的答案是要看有沒有資產配置的能力。

過程中有聊到說最開始做FOF的，很多是從基金研究開始的，其中分為兩類，一類是通過指標、量化的方式去進行分析，另外一類是通過調研訪談，去跟基金經理聊。

從基金研究視角出發，都會遇到問題

比如通過指標、量化的方式對基金進行分析，站在2021年的時候，無論用什么方式去進行選擇，挑出來的那些優秀的基金一定都是抱團基金，因為那些不抱團的基金，無論是從一年、三年還是五年這樣不同的周期中，都是落在后面的。這樣雖然通過了非常詳細的研究，最后的結果還是去追這個風格。

并且這種方式會比直接做趨勢跟蹤的結果還要差。因為單純的趨勢跟蹤的話，趨勢還在就持有，趨勢一壞了就直接賣出。但如果我認為我選擇的是一個非常厲害的人的話，這樣委托給他，他的業績不好的時候，是根本不知道為什么不行的，以為是一個短期問題，結果扛到最后實在扛不住了。

這就體現出來從基金選擇改變為資產配置的重要性了。

唐軍老師說在做資產配置時風險預算也是這個道理，不是說不能冒任何風險，因為不冒任何風險，就只能拿到無風險收益率。而是肯定要冒風險，但是要主動的冒的風險，我知道我暴露的是哪個風險，我什么時候需要收回來。

其中有一段對資產配置的描述對我也很有啟發，唐軍老師說最基礎的也要做到被動配置，我不知道下面什么風格好，我就什么風格都配置一些。只是如果喜歡追趨勢，沒有體系化的配置框架，那樣長期跑下來，不僅沒有貢獻，還會產生不小的損耗。

在美國有一個行為金融學的調研，統計了美國個人投資者的投資情況。他把里面那些學歷高的個人投資者與學歷低的個人投資者分開來看，發現學歷高的平均還手率會比學歷低的高一點，而平均收益率還要低一點，當我認為我能把握行情的時候，最終得到的結果不會更好。

從去年開始，資產配置的重要性我的感覺是越來越強烈了，并且無論是基金投顧還是FOF，我也更關注它的資產配置情況。通過投顧組合與FOF，實現我一部分資產的配置目標，同時能與原本的資產配置在策略上進行分散，確實很有意義呀。

府庫投顧觀察

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