垃圾清潔焚燒毛利最高近65%，軍信、順控、偉明、中科、高能、旺能、綠動(dòng)、瀚藍(lán)排名前列

垃圾清潔焚燒發(fā)電不僅以高效清潔技術(shù)破解垃圾圍城困境，更憑借領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)水平實(shí)現(xiàn)可觀盈利——約五分之二項(xiàng)目毛利率超40%，頭部企業(yè)毛利率甚至突破60%，用扎實(shí)業(yè)績(jī)印證其技術(shù)經(jīng)濟(jì)性與生態(tài)貢獻(xiàn)的雙重價(jià)值。

今年，垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)持續(xù)成為環(huán)保領(lǐng)域熱議的話題，尤其是鋪天蓋地缺垃圾、產(chǎn)能過(guò)剩的輿情四起，這個(gè)之前“默默無(wú)聞”的行業(yè)被輪番熱炒和聚焦。

部分別有用心的境外資金支持組織，希望借炒作缺垃圾，營(yíng)造垃圾清潔焚燒發(fā)電技術(shù)不經(jīng)濟(jì)不環(huán)保的假象氛圍，借此阻止社會(huì)資金對(duì)生態(tài)環(huán)境事業(yè)的正確投資，破壞我國(guó)發(fā)展日進(jìn)的環(huán)境生態(tài)國(guó)際領(lǐng)先形象。

事實(shí)上，中國(guó)垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)以高效清潔的領(lǐng)先技術(shù)和運(yùn)營(yíng)管理模式，徹底解決了中國(guó)垃圾圍城問(wèn)題，同時(shí)還以較高的效費(fèi)比，獲得了可觀的清潔能源發(fā)電收入。

清氣團(tuán)本期將披露中國(guó)垃圾焚燒清潔發(fā)電的收入利潤(rùn)情況，數(shù)據(jù)主要來(lái)自擁有垃圾焚燒業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，2024年報(bào)或2025半年報(bào)中，主動(dòng)披露的與垃圾清潔焚燒發(fā)電相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利，以及清氣團(tuán)統(tǒng)計(jì)的相關(guān)企業(yè)停爐率情況。

總體看來(lái)，中國(guó)垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)的毛利率，五分之二左右的項(xiàng)目，綜合毛利率維持在40%以上，五分之一左右的項(xiàng)目，綜合毛利率維持在45%以上。非國(guó)有上市企業(yè)的毛利率水平，較國(guó)有上市企業(yè)相對(duì)更高。

頂流

毛利率超過(guò)60%的兩家企業(yè)為軍信股份和順控發(fā)展，軍信股份為非國(guó)有上市企業(yè)，順控發(fā)展則是地方國(guó)有上市企業(yè)，這兩家的ipo資產(chǎn)基礎(chǔ)頗為相似，都是靠單個(gè)規(guī)模較大垃圾焚燒項(xiàng)目撐起招股說(shuō)明書(shū)的利潤(rùn)指標(biāo)，且項(xiàng)目所在地市的區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，上市后擴(kuò)張謹(jǐn)慎，旗下新增或并購(gòu)項(xiàng)目極少，在垃圾焚燒項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)上，能夠全力聚焦投入，排放控制上一直遙遙領(lǐng)先。

軍信目前持續(xù)在垃圾焚燒相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行市場(chǎng)拓展，也是目前進(jìn)軍海外市場(chǎng)，項(xiàng)目斬獲較多、投資建設(shè)進(jìn)度較好，吉爾吉斯斯坦首都比什凱克項(xiàng)目有望年底投運(yùn)，將成為我國(guó)在中亞地區(qū)首個(gè)正式投運(yùn)項(xiàng)目。

順控發(fā)展的拓展方向則相對(duì)多元化，除原有的水務(wù)和垃圾焚燒業(yè)務(wù)外，該司還并購(gòu)了專(zhuān)營(yíng)標(biāo)簽印刷的的華新彩印公司，具備膠印、柔印、凹印服務(wù)。

50%— 60%

毛利率在50%—60%區(qū)間的，分別為偉明環(huán)保和中科潤(rùn)宇，兩家企業(yè)都具備自主生產(chǎn)和設(shè)計(jì)自有品牌的爐排爐主設(shè)備能力。

偉明環(huán)保是垃圾焚燒行業(yè)中利潤(rùn)水平始終保持較高水準(zhǔn)的企業(yè)，40%的項(xiàng)目位于浙江省，集中在溫州、金華、臺(tái)州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，偉明還擁有一個(gè)世界之最——西藏自治區(qū)拉薩垃圾焚燒項(xiàng)目，世界上海拔最高的垃圾焚燒項(xiàng)目。

中科潤(rùn)宇是中國(guó)科學(xué)院管理的國(guó)科控股旗下上市企業(yè)，也是我國(guó)較早踏足垃圾焚燒清潔發(fā)電領(lǐng)域的企業(yè)，市場(chǎng)拓展作風(fēng)持續(xù)保持穩(wěn)健，并購(gòu)和擴(kuò)張規(guī)劃保持寧缺毋濫，極少盲目擴(kuò)張，但運(yùn)營(yíng)規(guī)劃能力卻是行業(yè)翹楚，是行業(yè)內(nèi)較早開(kāi)展熱電聯(lián)產(chǎn)、聯(lián)網(wǎng)蒸汽的企業(yè)，旗下大部分項(xiàng)目都已經(jīng)或正在開(kāi)展規(guī)模化供熱供汽，整體供熱比已經(jīng)超過(guò)40%；在節(jié)能減排降耗的新技術(shù)應(yīng)用上，該公司也是頗為積極。

45%— 50%

毛利率在45%--50%區(qū)間的，分別為高能環(huán)境、旺能環(huán)境、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、中國(guó)天楹、寧波世茂。上述企業(yè)，都是垃圾焚燒領(lǐng)域里項(xiàng)目較多、處理總量較大的集團(tuán)型企業(yè)。

高能環(huán)境是目前非國(guó)有企業(yè)中，少數(shù)能夠在北京市和天津市，同時(shí)擁有垃圾焚燒發(fā)電本地項(xiàng)目的企業(yè)，旗下垃圾焚燒業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)維持在50%左右，其凈利潤(rùn)也支撐了高能環(huán)境的整體財(cái)報(bào)。

高能環(huán)境擁有的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，在控制停爐率、保持長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)運(yùn)營(yíng)的運(yùn)營(yíng)水平上，一直保持行業(yè)前列。

旺能環(huán)境也是我國(guó)較早踏足垃圾焚燒行業(yè)的企業(yè)，市場(chǎng)拓展步伐也較為穩(wěn)健，同時(shí)在項(xiàng)目的區(qū)域位置上，也相對(duì)注重地理集聚性，便于區(qū)域集中管理，如浙江省湖州市、麗水市、湖北省荊州市等，都布點(diǎn)了多個(gè)項(xiàng)目。旺能環(huán)境也開(kāi)展了AIDC（智算中心）前期探索，旗下湖州南太湖環(huán)保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”備案。5 月底已通過(guò)省發(fā)改委的算力基礎(chǔ)設(shè)施專(zhuān)家評(píng)審會(huì)，后續(xù)將列入省級(jí)算力規(guī)劃項(xiàng)目清單。

綠色動(dòng)力是總部在深圳，實(shí)控人為北京國(guó)資委的“A+H”上市企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最早涉足垃圾焚燒行業(yè)的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)垃圾焚燒行業(yè)中，在跨界拓展中極其慎重的企業(yè)，旗下絕大部分項(xiàng)目都是垃圾焚燒，只有極少數(shù)的危廢和餐廚垃圾項(xiàng)目。

今年上半年，綠色動(dòng)力進(jìn)行了較為矚目的高層換屆，若干位在公司任職十年以上的核心高層，逐一隱退。

中國(guó)天楹是目前國(guó)內(nèi)在新能源領(lǐng)域創(chuàng)新動(dòng)力較強(qiáng)的公司，公司項(xiàng)目主要集中在淮海徐蚌區(qū)域，距離其公司總部南通，可以實(shí)現(xiàn)一日交通往來(lái)，便于區(qū)域集中管理。旗下的南通灣項(xiàng)目，目前也是國(guó)內(nèi)甚至全球單體供熱量最大的垃圾焚燒項(xiàng)目，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全供熱倒送點(diǎn)電。

中國(guó)天楹也是國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠在北上廣深四大城市中，擁有一個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目的非國(guó)有上市企業(yè)。

瀚藍(lán)環(huán)境在并購(gòu)粵豐之后，體量和營(yíng)收都大幅增長(zhǎng)，生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模為國(guó)內(nèi)行業(yè)前三、A 股上市公司首位，日處理量達(dá)到 97,590 噸，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目總產(chǎn)能中有超過(guò) 50%位于廣東省和福建省，區(qū)位優(yōu)質(zhì)的沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，均是當(dāng)?shù)刈畲蟮墓虖U處理企業(yè)。

而瀚藍(lán)原有項(xiàng)目與收購(gòu)的粵豐項(xiàng)目，目前分別歸屬于瀚藍(lán)固廢一部和固廢二部，兩個(gè)部門(mén)轄下的近55個(gè)項(xiàng)目，整體毛利率都維持在48.3%的較高水平。

瀚藍(lán)環(huán)境也是毛利率超過(guò)45%的企業(yè)中，日處理量在九萬(wàn)噸量級(jí)的航母級(jí)企業(yè)，其余企業(yè)的日處理量，均不超過(guò)5萬(wàn)噸量級(jí)。

寧波世茂，全稱(chēng)為寧波世茂能源股份有限公司，是垃圾焚燒行業(yè)中較為罕見(jiàn)的，只有1個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的A股上市公司，該項(xiàng)目也同時(shí)擁有1個(gè)燃煤發(fā)電項(xiàng)目，該公司現(xiàn)有2臺(tái)75t/h(噸/時(shí))循環(huán)流化床燃煤鍋爐,3臺(tái)500t/d(噸/天)機(jī)械爐排式垃圾焚燒爐，設(shè)計(jì)日處理垃圾能力1,500噸,總裝機(jī)容量為30兆瓦。

該公司作為區(qū)域性熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，向?qū)幉ㄊ兄幸鈱幉ㄉ鷳B(tài)園，及周邊電鍍、食品園區(qū)提供集中供熱。該公司2024年蒸汽銷(xiāo)量94.8萬(wàn)噸，平均銷(xiāo)售價(jià)格250元/噸，電力方面售電量1.1億千瓦時(shí)。

根據(jù)2024年全年財(cái)報(bào)，該公司電力銷(xiāo)售毛利率為45.72%，熱力銷(xiāo)售的毛利率為57.94%，垃圾處理的毛利率為99.82%，整體綜合毛利率62.71%，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大于凈利潤(rùn)。

該公司也是垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)上市公司序列中，股價(jià)水準(zhǔn)排名較高的，僅次于瀚藍(lán)環(huán)境。

40% — 45%

毛利率位于40%--45%區(qū)間的企業(yè)，分別為城發(fā)環(huán)境、永興股份、中國(guó)節(jié)能、圣元環(huán)保、海螺創(chuàng)業(yè)、川能動(dòng)力。

該區(qū)間的企業(yè)，除廣環(huán)投永興股份外，其他企業(yè)都主要以經(jīng)營(yíng)二三線城市的較小規(guī)模項(xiàng)目為主，且項(xiàng)目數(shù)量較多，尤其是城發(fā)環(huán)境、中國(guó)節(jié)能、海螺創(chuàng)業(yè)和川能動(dòng)力。

該區(qū)間企業(yè)，除廣環(huán)投永興股份和圣元環(huán)保外，其余企業(yè)的項(xiàng)目分布，主要是內(nèi)地省份。

中國(guó)節(jié)能是整合了中央多個(gè)部委，上世紀(jì)八十年代自行成立的若干環(huán)保節(jié)能公司資產(chǎn)，并通過(guò)重組上市和多次并購(gòu)后形成的環(huán)保央企。

在主業(yè)聚焦經(jīng)歷大氣治理、水治理、危廢、資源回收等細(xì)分領(lǐng)域后，目前主業(yè)已經(jīng)聚焦在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，旗下六十余個(gè)項(xiàng)目中，一半項(xiàng)目集中在河北與山東兩省，僅在浙江、廣東、福建擁有六個(gè)項(xiàng)目。

城發(fā)環(huán)境是河南省省屬?lài)?guó)有上市企業(yè)，也經(jīng)歷了多次重組上市，2017年將主業(yè)聚焦在城市基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)，通過(guò)大膽并購(gòu)和密集投資建設(shè)，很快成為垃圾焚燒行業(yè)新生力量，項(xiàng)目集中在河南省，同時(shí)輻射河北山東湖北等周邊省份。

海螺創(chuàng)業(yè)是安徽省國(guó)有企業(yè)海螺集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司，2013年在港交所上市，上市初期的業(yè)務(wù)，主要聚焦為海螺水泥旗下水泥項(xiàng)目提供余熱利用的服務(wù)，但后期快速拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，向固廢、危廢、新型建材領(lǐng)域發(fā)展，期間在垃圾焚燒發(fā)電余熱利用領(lǐng)域與日本川崎重工展開(kāi)緊密合作，2022年剝離了工業(yè)固廢和危廢業(yè)務(wù)后，將主業(yè)聚焦在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，目前全國(guó)擁有八十多個(gè)項(xiàng)目，也是行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目數(shù)排名第二的企業(yè)，成長(zhǎng)速度極快。

海創(chuàng)項(xiàng)目的區(qū)域集中性較為明顯，如云南、安徽、貴州、陜西等地。

川能動(dòng)力是四川國(guó)資委旗下的新能源業(yè)務(wù)公司，主業(yè)聚焦在風(fēng)光發(fā)電和鋰礦開(kāi)采制鹽等，垃圾焚燒發(fā)電和相關(guān)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，只占營(yíng)收的四分之一左右，項(xiàng)目基本位于四川境內(nèi)。

城發(fā)環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)和川能動(dòng)力，在長(zhǎng)三角、珠三角和東南沿海的發(fā)達(dá)城市或一線城市，基本沒(méi)有項(xiàng)目。

其他

毛利率在40%以下的，主要為三峰環(huán)境、啟迪環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)境、深圳能源、上海環(huán)境、浙能錦江、泰達(dá)股份、中山公用，基本都是國(guó)有控股上市企業(yè)，基本都是踏足垃圾焚燒清潔發(fā)電領(lǐng)域最早或較早的一批企業(yè)。

上述企業(yè)公司總部，都位于北京、上海、天津、重慶、深圳、杭州等國(guó)內(nèi)直轄市或一線城市，部分企業(yè)的項(xiàng)目占比，在總部所在城市，具有較強(qiáng)的區(qū)域壟斷性。

文章數(shù)據(jù)

基于上市公司公開(kāi)2024年報(bào)或2025半年報(bào)中數(shù)據(jù)整理分析，數(shù)據(jù)截止至2025年11月10日

文 | 首席分析師分析師 晏磊

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團(tuán)整理

本文系【清氣團(tuán)|固廢展望】原創(chuàng)內(nèi)容

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