十年求索：“陜西旅游”拿下A股門(mén)票！

又雙叒叕有捷報(bào)傳來(lái)！

距離西安奕材（688783）上市、泰金新能過(guò)會(huì)不到兩周的時(shí)間里，陜西資本市場(chǎng)再傳喜訊：11月7日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)：陜西旅游）滬主板申請(qǐng)順利通過(guò)，將成為陜西第85家A股上市公司。

當(dāng)文旅產(chǎn)業(yè)為流量效應(yīng)所困，遍地是“賠錢(qián)賺吆喝”的虛火時(shí)，陜西旅游憑借二十年如一日的不懈求索，走出了從“網(wǎng)紅”到“長(zhǎng)紅”的堅(jiān)實(shí)之路。尤其在旅游類(lèi)企業(yè)于主板上市已空缺長(zhǎng)達(dá)十年的背景下，陜西旅游的成功過(guò)會(huì)，已然打破了整個(gè)行業(yè)的沉寂局面。

01

穿越周期的“長(zhǎng)紅效應(yīng)”

華山西峰索道和《長(zhǎng)恨歌》演藝堪稱(chēng)陜西旅游的兩大支柱。縱觀陜西旅游二十多年的發(fā)展，這兩大標(biāo)桿項(xiàng)目的成功絕非偶然，其背后是歷任管理層基于遠(yuǎn)見(jiàn)的持續(xù)投入，以及對(duì)產(chǎn)品精益求精、迭代不息的長(zhǎng)期主義。

“自古華山一條路”道盡了華山的險(xiǎn)峻，卻也限制了無(wú)數(shù)人的腳步。

2013年，隨著西峰索道的正式落成，這一歷史被徹底改寫(xiě)，解決了上下山游客“狹路相逢”的安全隱患。這條歷時(shí)十年論證、四年建設(shè)而成的索道，如今已成為陜西旅游重要的營(yíng)收支柱。

時(shí)間回到千禧之交，剛剛成立的陜西旅游集團(tuán)受命管理華山景區(qū)。集團(tuán)首先洞察到，既有的北峰索道遠(yuǎn)非治本之策，華山單向游線及高峰期的安全隱患依然突出。為此，他們果斷將目光投向西峰，啟動(dòng)了索道藍(lán)圖的規(guī)劃。

極端的施工難度，讓許多前來(lái)考察的設(shè)計(jì)施工團(tuán)隊(duì)望而卻步。最終留下來(lái)的施工團(tuán)隊(duì)，只能用最原始的方法：將一百多噸的鋼筋、水泥、電纜、發(fā)電機(jī)等物料，全靠人力肩扛背馱，一步步運(yùn)抵施工現(xiàn)場(chǎng)。甚至將一臺(tái)5噸重的機(jī)臺(tái)拆解背運(yùn)后再行組裝，完成了這項(xiàng)近乎不可能的任務(wù)。

時(shí)至今日，西峰索道仍是世界上第一條采取崖壁開(kāi)鑿硐室站房、起伏式走向、設(shè)有中間站的單線循環(huán)脫掛式索道。這12年來(lái)，西峰索道接待超2600萬(wàn)人次登頂華山。且自2021年以來(lái)，西峰乘索率持續(xù)突破100%，截止今年上半年，西峰乘索率已達(dá)到110%。

《長(zhǎng)恨歌》更是整個(gè)陜西文旅大產(chǎn)業(yè)的金名片。與一般演藝項(xiàng)目多為景區(qū)配套不同，《長(zhǎng)恨歌》在事實(shí)上是許多游客專(zhuān)程前來(lái)體驗(yàn)的“主菜”，目前亦已成為陜西旅游的核心主業(yè)。

自2007年推出以來(lái)，《長(zhǎng)恨歌》能二十年長(zhǎng)盛不衰，除天時(shí)地利，更得益于持續(xù)的“人和”之力：臺(tái)前有“楊貴妃”扮演者（華清宮團(tuán)委書(shū)記）帶病堅(jiān)守一線；幕后有團(tuán)隊(duì)通過(guò)引入溫泉入池、座椅送風(fēng)等技術(shù)。尤其是2021年成功推出《冰火·長(zhǎng)恨歌》，實(shí)現(xiàn)中國(guó)北方冬季室外實(shí)景演出“零的突破”。

為持續(xù)提升觀演體驗(yàn)，《長(zhǎng)恨歌》積極引入全息投影、裸眼3D等技術(shù)，成功打造出“祥云繞蓬萊”的瑰麗幻境。強(qiáng)勁的市場(chǎng)表現(xiàn)印證了這一系列努力的成效：演藝場(chǎng)設(shè)有3000個(gè)座位，2024年上座率高達(dá)87.77%。為應(yīng)對(duì)旺盛需求，公司在原定每晚兩場(chǎng)的基礎(chǔ)上，靈活增演至最多四場(chǎng)。而演藝項(xiàng)目特有的強(qiáng)邊際效應(yīng)也帶來(lái)可觀收益——2024年，《長(zhǎng)恨歌》毛利率達(dá)84.06%，毛利貢獻(xiàn)率為64.18%。

在兩大支柱項(xiàng)目的加持下，陜西旅游迎來(lái)了最好的時(shí)刻：2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從2.32億元躍升至12.63億元，凈利潤(rùn)從-1.03億元扭虧為盈并增至6.22億元。

02

15.5億：圍繞主業(yè)的穩(wěn)健擴(kuò)張

陜西旅游本次IPO擬募集資金15.55億元，圍繞“資源整合+穩(wěn)步擴(kuò)張”兩大邏輯布局，總投資達(dá)18.58億元。

從資源整合的角度看，本次募投的七個(gè)項(xiàng)目中包含三項(xiàng)收購(gòu)類(lèi)項(xiàng)目，分別為太華索道股權(quán)（西峰索道）、瑤光閣股權(quán)（演藝項(xiàng)目）及少華山旅游索道，涉及總金額約5.8億元。

值得注意的是，此次募投有3.7億元押注了少華山索道項(xiàng)目：一是少華山南線索道建設(shè)項(xiàng)目，作為陜西旅游當(dāng)前在建工程中規(guī)模最大的項(xiàng)目，截至今年上半年已累計(jì)投入約1.9億元；二是收購(gòu)關(guān)聯(lián)方少華山發(fā)展，而在此之前，陜西旅游旗下子公司少華山索道已先行收購(gòu)了少華山發(fā)展所持有的少華山奧吉溝索道相關(guān)資產(chǎn)。

從這一收購(gòu)我們也能看出，收購(gòu)關(guān)聯(lián)方的少數(shù)股權(quán)及周邊資產(chǎn)，不僅能減少關(guān)聯(lián)交易，規(guī)范公司治理，還能讓利潤(rùn)更多留在上市公司，直接增厚業(yè)績(jī)。這正是對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。

從擴(kuò)張的角度來(lái)看，此次募投的四個(gè)新建項(xiàng)目，核心是圍繞主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)張。其中，泰山秀城（二期）共投資8.34億元，不僅是此次募投資金最大的一筆，而且也是陜西旅游在品牌管理和輸出中的重要一城，從合作內(nèi)容中不難看出其核心意圖——再造《長(zhǎng)恨歌》。

作為中國(guó)“五岳之首”，泰山是多代帝王封禪祭祀之地，其文化地位的重要意義自不必多說(shuō)。早在2017年，泰山景區(qū)在西安舉辦旅游推介會(huì)，隨后“泰山景區(qū)陜西營(yíng)銷(xiāo)中心”正式揭牌成立。兩年后，陜西旅游在泰安注冊(cè)成立全資子公司陜旅（泰安）文化旅游有限公司，注冊(cè)資本6000萬(wàn)元。

這場(chǎng)合作稱(chēng)得上是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合：泰山看重的是陜西旅游在演藝項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)上的成熟能力，而陜西旅游在打出《長(zhǎng)恨歌》這張“王炸”后，也順勢(shì)啟動(dòng)了輕資產(chǎn)擴(kuò)張布局。泰山秀城作為雙方的主要合作項(xiàng)目，由泰安旅游經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)負(fù)責(zé)建設(shè)，陜旅集團(tuán)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。

回到此次二期項(xiàng)目的建設(shè)，陜西旅游計(jì)劃新建文化演藝劇場(chǎng)，并推出《魯智深》《山海秘境》《泰山頌》《天下》四部劇目，可以看出這些劇目與《長(zhǎng)恨歌》類(lèi)似，都是立足當(dāng)?shù)貧v史底蘊(yùn)，取材于國(guó)人耳熟能詳?shù)慕?jīng)典故事進(jìn)行改編。

事實(shí)上，泰山并不是陜西旅游唯一一次嘗試。同樣在2019年，陜西旅游集團(tuán)獲得甘肅平?jīng)鲠轻忌骄皡^(qū)30年經(jīng)營(yíng)權(quán)。最近的一次，則是10月陜旅集團(tuán)參與簽約總規(guī)模5億元的吉林省冰雪經(jīng)濟(jì)投資基金，該基金由其旗下中金旅所屬公司管理，重點(diǎn)投向冰雪相關(guān)領(lǐng)域。可見(jiàn)陜西旅游“東出泰安、北上龍江”的全國(guó)化戰(zhàn)略雛形。

更關(guān)鍵的是，陜西旅游的擴(kuò)張并非只依賴資金與品牌，更同步聚焦科技創(chuàng)新——2020年陜旅集團(tuán)確立數(shù)字科技轉(zhuǎn)型，同步發(fā)布《陜旅集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型白皮書(shū)》，體現(xiàn)出了現(xiàn)代化的管理能力。

03

十年一劍：奔向資本市場(chǎng)

可以說(shuō)，陜西旅游是我們見(jiàn)過(guò)最具耐心、最具堅(jiān)定感要沖擊資本市場(chǎng)的省屬國(guó)企之一。

陜西旅游于2011年成立，2015年完成股份制改革后，2017年順利登陸新三板，邁出了資本化的第一步；2020年12月，公司正式啟動(dòng)主板上市計(jì)劃，然而受合作中介機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的波及，2021年上市審查無(wú)奈中止；隨后審查雖于2022年恢復(fù)，但由于疫情造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)等的影響，公司主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

彼時(shí)，市場(chǎng)都以為陜西旅游已經(jīng)放棄A股之路時(shí)，伴隨業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)步上漲，2023年陜西旅游再度IPO。若從2017年1月16日掛牌新三板到今日過(guò)會(huì)，這條路陜西旅游居然走了3217天。

陜西旅游的資本化之路，折射出文旅行業(yè)沖擊A股的典型縮影：文旅企業(yè)普遍具備“重資產(chǎn)”屬性，核心資產(chǎn)如景區(qū)、索道、演藝場(chǎng)館等投資規(guī)模大、回收周期長(zhǎng)，這一特性決定了其上市進(jìn)程往往伴隨更多波折。從大A來(lái)看，最后一家同行業(yè)公司九華旅游（603199）上市日為2015年，距今已整整10年。

如此艱難的背景下，陜西旅游為何堅(jiān)定沖擊資本市場(chǎng)？

或許有讀者注意到，今年以來(lái)湖北省加快推進(jìn)“三資三化”改革，其中提及“一切國(guó)有資產(chǎn)盡可能證券化”。其實(shí)這也是陜西國(guó)企改革的核心方向之一（2016年，陜西發(fā)布《關(guān)于加快省屬國(guó)有企業(yè)股份制改革推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化的意見(jiàn)》）。

基于穩(wěn)健業(yè)績(jī)與堅(jiān)定決心，陜西旅游收獲了大量的實(shí)力股東。

招股書(shū)顯示，陜西旅游共有6大股東，除去陜旅集團(tuán)與陜旅股份，其余背后不乏金融圈的超級(jí)巨無(wú)霸和知名上市公司。在寧波楓文基金中，平安壽險(xiǎn)作為有限合伙人，出資比例高達(dá)99.90%。在杭州國(guó)廷基金中，平安系資金亦占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)。

此事我們?cè)浴丁窞轭}進(jìn)行寫(xiě)作，核心事件是平安集團(tuán)于2019年通過(guò)接盤(pán)中信夾層的方式入股陜西旅游，對(duì)價(jià)約為5.02億元。兩個(gè)月后，中信夾層再將15.1%的股份轉(zhuǎn)讓給新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好的實(shí)控基金，即成都川南貳號(hào)。值得注意的是，這只基金背后還站著四川國(guó)資。

站在區(qū)域觀察者的立場(chǎng)上，我們傾向性認(rèn)為：在陜西持續(xù)“深化國(guó)企改革”和“打造萬(wàn)億級(jí)文化產(chǎn)業(yè)”的背景下，陜西旅游今日成功過(guò)會(huì)，將有助于進(jìn)一步推進(jìn)“文化強(qiáng)省”建設(shè)，并以旗艦之姿激活更多的后來(lái)者。

再次祝賀陜西旅游！