碧桂園融創點亮曙光

用了將近三年時間，境外投資人終于認清并且接受了關于中國地產業的殘酷現實。

11月5日、6日兩天，兩大昔日“宇宙級”房企境外債務重組獲得關鍵突破。先是融創，在履行完投票程序后，香港高等法院法官夏利士裁定融創境外債務二次重組方案生效。

接著是碧桂園。兩組債權人分別以83.71%和96.03%的贊成票，通過境外債務重組方案。漫長而艱難的債務重組長跑，終于迎來不錯的結果。

多年之后，人們應該會意識到，2025年11月5日、6日，在中國地產業的發展歷史上，會是值得被記住的日子。

根據已經通過的債務重組方案，融創境外債務基本清零，削債額度折算成人民幣大約600億元量級。碧桂園削債力度更大，根據重組方案，境外債重組目標是減少約116億美元債務。籍此，融創和碧桂園都“甩掉”了巨大的“歷史債務包袱”，為進一步回歸正常經營創造了良好條件。

之所以“甩掉”要加上引號，是因為這兩家大型房企并沒有真逃債，真躺平，而是一直在積極自救。兩家房企實控人孫宏斌家族、楊惠妍家族，都采用股東借款、貸款、擔保等方式，充實上市公司現金流，在一定程度上是將個人家族與上市公司綁定，也沒有出現大額轉移良性資產等存在巨大道德風險的操作。

欠債還錢雖然天經地義，但是，當中國房地產面臨周期性的巨大危機時，不惡意逃廢債，不躺平，不大規模轉移良性資產，已經堪稱“善舉”。早在2021年11月，孫宏斌自己將4.5億美元無息借款給上市公司，這幾乎是他個人能籌集的所有資金。

這與很多出險房企實控人的選擇不同。房企爆雷潮起后，不少實控人家族早早找好后路，要么層層嵌套將上市公司內良性資產、業務向體外轉移；要么利用上市公司商譽、存量資源開展輕資產業務，度過初創期后，將業務轉移至體外，通過股權代持等方式實際控制公司。

更有甚者，直接躺平，置上市公司正常經營秩序于不顧，動輒以“死給你看”的方式面對債權人。雖然充分利用了法律賦予平等民事主體的權利，但在很大程度上也極大地挑戰了商業倫理，甚至社會道德和公序良俗。

這樣做法，無法求得債權人的諒解，更奢談建立信任。躺平等死，讓債權人看不到公司恢復正常經營，恢復盈利能力繼而償債的希望，債務重組方案自然難以通過，公司經營也就難以回到正軌，惡性循環，周而復始。

對照方見高下。碧桂園和融創在債務重組的過程中，并非逼迫債權人認清市場現實而削債，都是一邊尋求溝通債務重組，一邊努力恢復盈利能力。

融創和多家AMC合作，改善項目層面的財務結構，盤活項目的流動性，同時還降低了項目層面的資金成本。去年以來，以這種模式盤活的高端項目多次熱銷，在上海等城市均創下開盤售罄，單盤回款百億量級的紀錄。

碧桂園也積極尋求各方支持，積極履行保交樓責任，雖然市場環境艱難，但保交樓項目的進展基本符合預期。同時，也積極處置境內外資產，回款充實現金流，確保上市公司日常經營秩序，經營狀況也有好轉跡象。

這一切，市場會有公正評價，債權人也看在眼中。對于債權人而言，出險之后的債務清償問題是事關切身利益的重大問題，如果房企不能以自身行動爭取信任，如果實控人及其家族不能展現出與上市公司“共存亡”的作為，信任便無法建立，債權人也不會配合、支持公司削債，恢復正常經營秩序。

融創和碧桂園正是以自己的行動，取得了債權人這種寶貴的信任，也為自己進一步恢復正常經營秩序和盈利能力爭取到了更為良好的外部條件和空間。這也是一種“善有善報”，或者說是，“天助自救者”。

冰冷的市場，殘酷的周期，正在考驗整個中國地產業。只從自己的角度出發，逼迫債權人認清現實，接受現狀是不公平的。債權人的認知需要時間和過程，但也更取決于出險或準出險企業的行動和作為，要讓債權人看到希望。

一個樸素的事實是：積極自救者多能達成債務重組，實現較大規模的削債，而那些惡意逃廢債、躺平等死的出險房企，大都不能求得債權人的諒解，最終走向破產清算，實控人家族往往也很難置身事外，獨善其身。

融創和碧桂園債務重組的“終局”，至少是一個正向反饋，他們向所有出險房企揭示了一個道理，積極自救比死給你看能夠收到更好的結局。

融創與碧桂園的債務重組，不僅是兩家企業的自救勝利，更是對中國房地產行業信心重建的重要一步，傳遞了遠超企業自身命運轉寰的光芒。

它們的經歷證明，在危機中堅守責任、積極行動，遠比消極逃避更能贏得生機。市場的信任從來不是憑空而來，而是靠一步一個腳印的擔當去爭取。寒冬雖未完全過去，但已經有人點起了火把。

信用如鏡，破而難圓，唯有以行動為粘合劑，方能在裂痕中照見未來。

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