星巴克中國(guó)股權(quán)出售方敲定，贏家為什么是博裕？

在新合資公司框架下，雙方將共同提升星巴克客戶體驗(yàn)，具體舉措包括：加速飲品與數(shù)字平臺(tái)創(chuàng)新、拓展至新興城市與區(qū)域、通過(guò)深度本土化運(yùn)營(yíng)加強(qiáng)與消費(fèi)者的聯(lián)結(jié)。

文 | 錢(qián)麗娜
ID | BMR2004

11月3日，星巴克咖啡公司（納斯達(dá)克股票代碼：SBUX）宣布，已與博裕達(dá)成協(xié)議，共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)的零售業(yè)務(wù)。此次合作標(biāo)志著星巴克持續(xù)轉(zhuǎn)型的重要里程碑，彰顯了其加速在中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定決心。作為全球最重要的增長(zhǎng)引擎之一，中國(guó)正成為星巴克戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)區(qū)域。

01

博裕集團(tuán)將持有星巴克

在中國(guó)零售業(yè)務(wù)最多60%的股權(quán)

雙方將整合星巴克全球知名的品牌影響力、咖啡專業(yè)能力及以伙伴（員工）為核心的文化，與博裕資本對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的深刻理解。

根據(jù)協(xié)議，博裕集團(tuán)與星巴克將成立合資公司，博裕集團(tuán)將持有星巴克在中國(guó)零售業(yè)務(wù)最多60%的股權(quán)。星巴克將保留合資公司40%的股權(quán)，并繼續(xù)擁有星巴克品牌及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，同時(shí)向新實(shí)體授權(quán)使用。博裕將以約40億美元的無(wú)現(xiàn)金、無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值收購(gòu)其股權(quán)。星巴克預(yù)計(jì)其中國(guó)零售業(yè)務(wù)總價(jià)值將超過(guò)130億美元，該價(jià)值由三個(gè)部分組成：向博裕資本出售合資公司控股權(quán)所獲收益、星巴克在合資公司中保留股權(quán)的價(jià)值，以及未來(lái)10年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)星巴克將獲得的授權(quán)相關(guān)收益的凈現(xiàn)值。

星巴克與博裕的合作，標(biāo)志著星巴克在中國(guó)26年發(fā)展歷程中的新篇章。星巴克將全球知名的品牌、咖啡專業(yè)知識(shí)及以員工為中心的企業(yè)文化，與博裕對(duì)中國(guó)消費(fèi)者深刻的理解相結(jié)合。通過(guò)這一新的合資企業(yè)，兩家公司將共同提升星巴克的客戶體驗(yàn)，加速在飲品和數(shù)字平臺(tái)領(lǐng)域的創(chuàng)新，拓展至新城市和新區(qū)域，并通過(guò)與當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的深度互動(dòng)，進(jìn)一步拉近與客戶的關(guān)系。

星巴克與博裕資本的合作，標(biāo)志著星巴克在華26年發(fā)展歷程邁入新篇章。雙方將整合星巴克全球知名的品牌影響力、咖啡專業(yè)能力及以伙伴（員工）為核心的文化，與博裕資本對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的深刻理解。

在新合資公司框架下，雙方將共同提升星巴克客戶體驗(yàn)，具體舉措包括：加速飲品與數(shù)字平臺(tái)創(chuàng)新、拓展至新興城市與區(qū)域、通過(guò)深度本土化運(yùn)營(yíng)加強(qiáng)與消費(fèi)者的聯(lián)結(jié)。

該合資公司總部將繼續(xù)設(shè)在上海，目前已擁有并運(yùn)營(yíng)中國(guó)市場(chǎng)約8000多家星巴克門(mén)店；雙方共同愿景是，未來(lái)將門(mén)店數(shù)量逐步拓展至20000家。

星巴克咖啡公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官布萊恩?尼科爾（Brian Niccol）表示：“博裕資本深厚的本土經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力，將助力我們加速中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)，尤其是在向中小城市及新興區(qū)域拓展時(shí)。我們找到了一位與我們志同道合的合作伙伴，雙方均致力于打造卓越的伙伴體驗(yàn)與世界級(jí)客戶服務(wù)。未來(lái)，我們將攜手譜寫(xiě)星巴克在華輝煌歷史的新篇章。”

博裕資本合伙人Alex Wong指出：“過(guò)去26年間，星巴克已在中國(guó)打造了標(biāo)志性品牌，并與中國(guó)消費(fèi)者建立了深厚聯(lián)結(jié)。此次合作體現(xiàn)了我們對(duì)該品牌持久實(shí)力的共同信心，也彰顯了我們?yōu)橹袊?guó)各地消費(fèi)者帶來(lái)更多創(chuàng)新與本土化體驗(yàn)的機(jī)遇。我們旨在將星巴克的全球咖啡領(lǐng)導(dǎo)地位，與博裕資本深刻的市場(chǎng)洞察及專業(yè)能力相結(jié)合，加速業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，為數(shù)百萬(wàn)消費(fèi)者創(chuàng)造卓越體驗(yàn)?！?/p>

星巴克中國(guó)執(zhí)行副總裁兼首席執(zhí)行官劉慧俐（Molly Liu）表示：“依托當(dāng)前良好的業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭，與博裕資本的合作將助力星巴克中國(guó)充分釋放廣闊的市場(chǎng)潛力。我們將攜手為更多中國(guó)消費(fèi)者提供卓越的咖啡體驗(yàn)，為綠圍裙伙伴創(chuàng)造更廣闊的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，并引領(lǐng)中國(guó)精品咖啡行業(yè)的未來(lái)發(fā)展。此次合作是我們對(duì)下一階段增長(zhǎng)的堅(jiān)定承諾?！?/p>

該合資公司預(yù)計(jì)將在完成必要監(jiān)管審批后，于2026財(cái)年第二季度正式成立。

02

星巴克中國(guó)股權(quán)出售歷程

此次出售或?qū)⑹剐前涂酥袊?guó)業(yè)務(wù)估值達(dá)40億美元（不含特許權(quán)使用費(fèi)）。若計(jì)入保留股份及未來(lái)特許權(quán)使用費(fèi)收入，該交易對(duì)星巴克的總價(jià)值或?qū)⑼黄?00億美元大關(guān)。

星巴克于26年前進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，被公認(rèn)為推動(dòng)了中國(guó)咖啡文化的普及。中國(guó)是星巴克在美國(guó)以外的第二大市場(chǎng)，擁有約8000多家門(mén)店。

但近年來(lái)，這家西雅圖咖啡巨頭在中國(guó)的處境艱難，面臨著像瑞幸咖啡這樣以低價(jià)快速增長(zhǎng)的中國(guó)初創(chuàng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，星巴克在中國(guó)的同店銷售額在過(guò)去兩個(gè)財(cái)年都出現(xiàn)了下滑。

為此，星巴克正在尋求一個(gè)本地合作伙伴，在中國(guó)連鎖咖啡競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下重振增長(zhǎng)，尤其是在較小的城市。今年7月，布萊恩·尼科爾表示，該公司正在評(píng)估約20份收購(gòu)該公司股份的要約。

此前據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，凱雷集團(tuán)和博裕資本成為星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)收購(gòu)多數(shù)股權(quán)的主要競(jìng)爭(zhēng)者，其他競(jìng)購(gòu)方包括紅彬資本集團(tuán)、Primavera Capital和FountainVest Partners。星巴克最終可能保留至多49%的業(yè)務(wù)。

知情人士透露，此次出售或?qū)⑹剐前涂酥袊?guó)業(yè)務(wù)估值達(dá)40億美元（不含特許權(quán)使用費(fèi)）。若計(jì)入保留股份及未來(lái)特許權(quán)使用費(fèi)收入，該交易對(duì)星巴克的總價(jià)值或?qū)⑼黄?00億美元大關(guān)。

在幾大競(jìng)爭(zhēng)方中，凱雷曾參與麥當(dāng)勞2017年剝離中國(guó)業(yè)務(wù)的交易。中國(guó)私募股權(quán)公司也可能憑借其供應(yīng)鏈專長(zhǎng)和本地市場(chǎng)關(guān)系占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

在2025年7月29日星巴克的財(cái)報(bào)溝通會(huì)中，布萊恩表示：首先，品牌在中國(guó)消費(fèi)者中享有良好聲譽(yù)，團(tuán)隊(duì)在適應(yīng)新環(huán)境方面表現(xiàn)非常出色。其次，希望找到使命和價(jià)值觀一致的伙伴，要能成為在本土市場(chǎng)更高效運(yùn)營(yíng)的得力伙伴。這并非關(guān)乎資本問(wèn)題，而是如何確保星巴克品牌在未來(lái)占據(jù)更優(yōu)越的地位。最后，中國(guó)將新增數(shù)千家星巴克門(mén)店，完全有可能成為國(guó)內(nèi)頂尖企業(yè)之一。因此星巴克尋找志同道合的本地合作伙伴，堅(jiān)信在中國(guó)發(fā)展這個(gè)特色品牌具有巨大潛力。

此次出售正值星巴克面臨低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)壓力之際，例如目前在中國(guó)大陸運(yùn)營(yíng)2.6萬(wàn)家門(mén)店的瑞幸咖啡，其門(mén)店數(shù)量是星巴克中國(guó)門(mén)店的3倍之多。

星巴克出售中國(guó)股權(quán)的消息始于今年5月15日，有報(bào)道透露星巴克啟動(dòng)出售其中國(guó)業(yè)務(wù)股份的消息，星巴克向潛在投資者發(fā)送信函，征求對(duì)中國(guó)業(yè)務(wù)的看法。6月24日，星巴克公開(kāi)表示，目前暫不考慮出售其在中國(guó)的全部業(yè)務(wù)。7月9日，多家機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)估值高達(dá)50億—100億美元，潛在交易方案中星巴克或?qū)⒈Ａ艏s30%股權(quán)。Investopedia財(cái)經(jīng)平臺(tái)同步報(bào)道了市場(chǎng)對(duì)估值及交易架構(gòu)的熱議。8月22日，星巴克預(yù)計(jì)將在兩周內(nèi)收到入圍競(jìng)標(biāo)者的非約束性報(bào)價(jià)。路透社指出，大型私募股權(quán)機(jī)構(gòu)已表現(xiàn)出濃厚興趣。該流程表明，入圍競(jìng)標(biāo)者已進(jìn)入非約束性報(bào)價(jià)階段，截止日期臨近。

就在星巴克考慮出售中國(guó)股權(quán)的時(shí)刻，其2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，受產(chǎn)品創(chuàng)新和定價(jià)策略推動(dòng)，中國(guó)可比門(mén)店銷售額在本財(cái)年第三季度增長(zhǎng)2%。

03

贏家博裕

星巴克看中博裕，可能的原因之一是看中其在零售領(lǐng)域的投資與整合能力，特別是博裕對(duì)蜜雪冰城的投資，使其獲得了低線市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

博裕資本官網(wǎng)顯示，這是一家成立于2011年的企業(yè)，是私募股權(quán)、公開(kāi)股權(quán)、房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施、風(fēng)險(xiǎn)投資及可再生能源領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)?？偛吭O(shè)于開(kāi)曼群島，由創(chuàng)始合伙人曾任平安集團(tuán)總經(jīng)理張子欣及TPG資本前中國(guó)區(qū)高管馬雪征共同成立。博裕資本近來(lái)在快消領(lǐng)域頻頻出手。2025年5月，博裕資本以100億元收購(gòu)北京SKP 42%股權(quán)，2025年2月投資蜜雪冰城。早在2011年年中，博裕資本成立不到1年，即花費(fèi)8000萬(wàn)美元投資日上免稅行40%股權(quán)，2017年日上免稅被中免集團(tuán)收購(gòu)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師、中國(guó)品牌研究院食品飲料行業(yè)研究員朱丹蓬對(duì)《商學(xué)院》表示，星巴克中國(guó)作為星巴克全球第二大市場(chǎng)，未來(lái)將“單飛”，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的潛力是非常大的?！拔艺J(rèn)為博裕的戰(zhàn)略眼光非常獨(dú)到。隨著博裕的入局，星巴克未來(lái)將有三大變化：首先，會(huì)加速開(kāi)店。其次，本土化運(yùn)營(yíng)會(huì)更精準(zhǔn)、更科學(xué)。最后，供應(yīng)鏈的完整度會(huì)提升。所以從整體來(lái)看，我們對(duì)于最終交易非常樂(lè)觀?！?/p>

朱丹蓬認(rèn)為，星巴克看中博裕，可能的原因之一是看中其在零售領(lǐng)域的投資與整合能力，特別是博裕對(duì)蜜雪冰城的投資，使其獲得了低線市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

截至2024年12月31日，蜜雪冰城在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)有41584家門(mén)店，三線及以下城市占比57.4%；海外市場(chǎng)4895家。?2025年上半年，蜜雪冰城全球凈增6535家，其中中國(guó)內(nèi)地新增5769家，海外市場(chǎng)新增766家?！懊垩┍墙?000億元市值的背后，離不開(kāi)博裕的精心輔導(dǎo)，我一直看好供應(yīng)鏈強(qiáng)的企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)?！?/p>

博裕的投資表現(xiàn)，與星巴克未來(lái)期望達(dá)到20000家門(mén)店的數(shù)量，以及“向中小城市及新興區(qū)域拓展”的規(guī)劃不謀而合。朱丹蓬認(rèn)為，星巴克做下沉市場(chǎng)已經(jīng)有三四年的經(jīng)驗(yàn)，但博裕入局后，會(huì)更加堅(jiān)定這一方向。“隨著星巴克20000家門(mén)店的落地，高端咖啡的話語(yǔ)權(quán)會(huì)得到進(jìn)一步夯實(shí)，隨著整個(gè)星巴克本土化的整體規(guī)劃，應(yīng)該說(shuō)對(duì)整個(gè)中國(guó)的高端咖啡品牌格局會(huì)有引領(lǐng)性的作用?！?/p>