瀘州老窖三季報，合情又合理

文|歐陽千里 酒水行業(yè)研究者

（ID：qianlizhiku）

酒業(yè)調(diào)整，正在影響所有酒企，自然包括瀘州老窖。

10月30日，瀘州老窖2025年三季度報告出爐：前三季度營收231.27億元，凈利潤107.62億元；第三季度營收66.74億元，凈利潤30.99億元。

眾所周知，白酒已經(jīng)進(jìn)入第四次行業(yè)調(diào)整，核心在于“供需失衡”（前些年增長過熱）及“需求減弱”（年中后需求驟減）。2025年5月，“公務(wù)接待不上酒”的規(guī)定出臺，其作用“立竿見影”，使得星級酒店紛紛擺地攤，影響也逐步蔓延至白酒行業(yè)。只不過，因白酒經(jīng)銷體系的“先款后貨”“合同負(fù)債”等因素，其承壓延至第三季度，尤其是頭部名酒企業(yè)。

從瀘州老窖的三季報看，其底盤依舊穩(wěn)固，跑贏大盤，雖不及同期，卻超出預(yù)期。俗話說，外行看熱鬧，內(nèi)行看門道，我們試著去發(fā)現(xiàn)瀘州老窖的韌性來自于哪里。

瀘州老窖，跑贏大盤的秘密

先講一個故事。有兩個游客在森林里漫步，突然，遇見一只饑餓的狼。其中一人嚇得不知所措，另一個人則趕緊換上跑鞋。那位驚慌失措的人感覺很奇怪，他不解地問，你換上跑鞋，就能跑得過狼嗎？而換上跑鞋的人則冷靜地說，我可能跑不過狼，但一定跑得過你。

狼可以是指本輪行業(yè)的周期調(diào)整，不知所措的人是指多數(shù)白酒企業(yè)，而換上跑鞋的人則是瀘州老窖。眾所周知，酒業(yè)永遠(yuǎn)可以穿越周期，尤其是白（烈）酒，但每一次都是大品牌進(jìn)一步成功擠占中小品牌的市場而結(jié)束，進(jìn)而“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

一個公司是否更優(yōu)質(zhì)，從資本市場看，在存量或縮量的市場之中，凈利潤、利潤率遠(yuǎn)比營收規(guī)模更重要。2025年，瀘州老窖前三季度的凈利潤是107.62億元（行業(yè)排名第四），第三季度的凈利潤是30.99億元（行業(yè)排名第二），若以凈利潤/營收論英雄，其僅次于貴州茅臺，遠(yuǎn)超第三名、第四名。

由此，我們可以推斷出瀘州老窖“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略構(gòu)建的產(chǎn)品力超強(qiáng)，其高端化戰(zhàn)略持續(xù)有效深化，國窖1573“高端三強(qiáng)”地位穩(wěn)固，價盤穩(wěn)定，市場覆蓋面和滲透率不斷擴(kuò)大，品牌價值節(jié)節(jié)提升。有數(shù)據(jù)顯示，國窖1573等“高端三強(qiáng)”在高端白酒的市場占有率為94%左右，足見其品牌號召力之強(qiáng)。另外，瀘州老窖的特曲、窖齡、頭曲、二曲等在同價格帶均屬領(lǐng)跑者。

瀘州老窖，擁抱未來的決心

再講一個故事。秋天來了，天氣涼了。一群大雁往南飛，一會兒排成個人字，一會兒排成個一字。大雁從北向南飛，途中有的選擇在濕地休息，有的選擇在湖邊休整。到了目的地，有的選擇在水邊的草叢中筑巢，而有的選擇在低矮的樹上安家。

大雁是候鳥的一種，候鳥遷徙無法選擇方向，但可以選擇落腳的地點。冬天可以視為行業(yè)周期，候鳥可視為白酒企業(yè)，向南飛過冬是必然，有些沒有飛到南方可以視為被淘汰，那些飛到南方的候鳥，選在哪里落腳則考驗著自己的智慧，這將決定未來返程的質(zhì)量。

從瀘州老窖來看，在寒冬來臨之前，瀘州老窖面對新的市場變化，除了數(shù)智化以外，其積極布局了“低度化”“年輕化”“場景化”“國際化”等，創(chuàng)新重構(gòu)產(chǎn)品體系，以更多的形式與消費群體溝通。

面對低度化、健康化、利口化、多元化等市場需求，瀘州老窖推出的38%vol國窖1573已經(jīng)成長為行業(yè)首個百億級低度白酒大單品，在新一輪低度浪潮中處于絕對領(lǐng)先地位；依托澳網(wǎng)、國際乒聯(lián)世界杯、窖主節(jié)、冰·joys等擁抱消費者，使其成為瀘州老窖的忠實fans。另外，在澳大利亞等國家，國窖1573的知名度遠(yuǎn)超國內(nèi)其它白酒品牌。

后記

性價比、質(zhì)價比、品價比，瀘州老窖不怕比。多年之前，瀘州老窖等頭部酒企曾經(jīng)選過一條“名酒變民酒”之路，后期及時調(diào)整推出“國窖1573”，才在如今的競爭中“游刃有余”。中國白酒，拼到最后拼的是文化，而瀘州老窖最不缺的便是文化及解讀文化的能力，比如正在舉辦的國際詩酒文化大會第九屆中國酒城·瀘州老窖文化藝術(shù)周。