市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥BD的理解誤區(qū)帶來(lái)機(jī)會(huì)

市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥BD的理解誤區(qū)
繼三生-制藥后，中國(guó)藥企再度斬獲首付款10億美元級(jí)的BD交易。10月22日，信達(dá)-生物與武田制藥達(dá)成深度合作，獲得高達(dá)12億美元的首付款（包含1億美元股權(quán)投資），總交易金額更是達(dá)到114億美元。不過(guò)，這筆交易并沒(méi)有像之前那樣帶來(lái)該股的大漲，也沒(méi)有拉動(dòng)醫(yī)藥板塊，對(duì)此股民熱議，有的認(rèn)為就是醫(yī)藥板塊不行了，所以沒(méi)漲；有的認(rèn)為是之前該股大漲已經(jīng)兌現(xiàn)了BD的預(yù)期；有的說(shuō)交易的技術(shù)沒(méi)那么先進(jìn)，交易規(guī)模不夠勁爆；還有的說(shuō)這個(gè)項(xiàng)目背后還有不確定性……那么究竟是哪一個(gè)？

　　首先，我們不要陷入到非A即B的走勢(shì)，可以考慮做減法。利好就是利好，這個(gè)毋庸置疑，信達(dá)生物在這一筆BD中，可以獲得11億美元的首付款及1億美元的股權(quán)投資，這是真金白銀，就算有其他任何因素，這個(gè)逃不掉。然后，我們繼續(xù)分析這里面有沒(méi)有和其他BD不同點(diǎn)？是有的，為了保留美國(guó)市場(chǎng)40%的利潤(rùn)分配權(quán)益，信達(dá)-生物將承擔(dān)40%的全球III期臨床研發(fā)成本。眾所周知，全球III期臨床為燒錢最多的臨床階段，同時(shí)也是失敗風(fēng)險(xiǎn)最高的階段，信達(dá)生物承擔(dān)40%，這筆費(fèi)用的確不少，市場(chǎng)對(duì)此有擔(dān)憂的，畢竟這個(gè)無(wú)法預(yù)估，甚至很可能比預(yù)付款還要多，當(dāng)然一旦成功，這個(gè)后期收益也很高，所以這不是一般的BD，而是一種新路徑的探討。

　　根據(jù)協(xié)議，雙方將先推進(jìn)IBI363在非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）與結(jié)直腸癌（CRC）的全球研發(fā)，包括拓展至一線NSCLC和一線CRC適應(yīng)癥。如果臨床數(shù)據(jù)符合預(yù)期，那么就皆大歡喜轉(zhuǎn)化為一次成功的BD交易；如果臨床數(shù)據(jù)不符合預(yù)期，IBI363管線計(jì)提損失的同時(shí)，其實(shí)就相當(dāng)于武田制藥用少部分首付款購(gòu)買了信達(dá)生物剩余兩款產(chǎn)品的權(quán)益。所以，很多股民并沒(méi)有理解這一層次的因素，就導(dǎo)致了股民感覺是個(gè)大利好，而實(shí)際上，是更像是一個(gè)商業(yè)“對(duì)賭”協(xié)議。

熱點(diǎn)炒作邊際效應(yīng)下降，醞釀新的增長(zhǎng)曲線
回顧近一年的創(chuàng)新藥牛市，誘發(fā)股價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素真實(shí)跨國(guó)藥企（MNC）的連續(xù)BD預(yù)期：從最早的康方生物，到后來(lái)的科倫博泰，再到百利天恒、三生-藥業(yè)，大額的BD交易一個(gè)接著一個(gè)。而BD剛興起的時(shí)候，首付款破1億美金就已經(jīng)能夠讓投資者歡呼雀躍，而現(xiàn)如數(shù)億美元首付款的BD交易比比皆是，這個(gè)時(shí)候，人們的胃口就被調(diào)高了。說(shuō)白了，都是大額BD，一旦BD不及預(yù)期，市場(chǎng)反而會(huì)將利好變?yōu)橐环N不及預(yù)期的利空因素。

　　萬(wàn)物皆周期，行業(yè)興衰更迭是必然的。永遠(yuǎn)不要與周期作對(duì)，而是應(yīng)該學(xué)會(huì)將周期的力量轉(zhuǎn)化為己用，創(chuàng)新藥就是成長(zhǎng)期，這是肯定的，大周期還早呢。而如今行情對(duì)“BD熱度”的邏輯必然會(huì)逐漸淡化，并且在投資者的爭(zhēng)議之中找到新的投資主線。這就是邊際效應(yīng)下降的過(guò)程，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，吃包子，餓的時(shí)候，一開始是非常香的，飽了之后，同樣的包子，體驗(yàn)感大幅下降，甚至反感。

　　這也是如今醫(yī)藥行業(yè)面臨的考驗(yàn)，當(dāng)初科技股也有類似的情況，比如說(shuō)chatGPt、sora、deepseek剛出來(lái)的時(shí)候，市場(chǎng)大熱，隨后繼續(xù)出現(xiàn)的時(shí)候，則影響力開始下降了，當(dāng)然這也是為了醞釀新的增長(zhǎng)曲線。隨后科技股也是經(jīng)歷了4月關(guān)稅的調(diào)整，當(dāng)時(shí)還有所謂算力泡沫的危機(jī)，因此美科技股都有一波大跌，市場(chǎng)很悲觀，但如今呢？英偉達(dá)5萬(wàn)億美元，微軟、蘋果等4萬(wàn)億美元，大家都在感慨，當(dāng)初才是最好的買點(diǎn)機(jī)會(huì)啊。其實(shí)，這就是板塊不同階段行業(yè)的特點(diǎn)，接下來(lái)，我們來(lái)捋一捋醫(yī)藥板塊各類機(jī)會(huì)，逐一告訴大家如何進(jìn)行醫(yī)藥股的博弈，以及相關(guān)策略。