祺龍海洋IPO：依附中海油生存，公司發(fā)展存在巨大不確定性

根據(jù)北交所安排，山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“祺龍海洋”）首發(fā)事宜將于11月3日上午接受北交所上市委員會(huì)召開的2025年第28次審議會(huì)議的審核。雖然IPO公司上會(huì)是一件很正常的事情，但祺龍海洋能夠走到上會(huì)這一步，多少還是有些令人詫異。

祺龍海洋是一家主要從事海洋鉆井隔水導(dǎo)管研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，此外，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)還包括油氣長(zhǎng)輸管線的生產(chǎn)和銷售及水下油氣裝備試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)。不過，隔水導(dǎo)管的銷售在公司占據(jù)著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位。這就使得該公司的產(chǎn)品顯得單一。

從上表中不難看出，2024年，隔水導(dǎo)管銷售24280.21萬元，占公司全年總收入的99.63%，公司的其他產(chǎn)品銷售與服務(wù)收入幾乎可以忽略不計(jì)。可以說，祺龍海洋就是靠著隔水導(dǎo)管這個(gè)產(chǎn)品來打天下的。隔水導(dǎo)管的銷售好，公司的營(yíng)業(yè)收入就增長(zhǎng)，銷售不好，公司的營(yíng)收就下降。如2023年公司的營(yíng)業(yè)收入較2022年下降了16.24%，背后一個(gè)重要原因就是隔水導(dǎo)管的銷售2023年較2022年減少了2545.59萬元。
正因?yàn)樵摴局荒軕{借隔水導(dǎo)管一個(gè)產(chǎn)品來打天下，所以該公司的營(yíng)業(yè)收入總體并不高，2024年僅有24370.54萬元，略高于2022年的24030.95萬元。所以該公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不顯著。而且也不穩(wěn)定。包括該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也不穩(wěn)定，2022年到2024年依次為2254.97萬元、7386.80萬元、-6348.94萬元。
令人驚訝的是，祺龍海洋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅起伏較大，而且在2023年?duì)I收下降的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~反而大幅增加，相反，2024年?duì)I收增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~反倒降為負(fù)值。讓人感覺莫名其妙。
也正因?yàn)樵摴緝H憑隔水導(dǎo)管一個(gè)產(chǎn)品打天下的緣故，所以該公司研發(fā)費(fèi)用的投入較少。報(bào)告期內(nèi)每年的投入，沒有一年超過1000萬元。其中2022年研發(fā)投入僅為515.84萬元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重僅為2.15%，甚至沒有達(dá)到3%的及格線水平。

也正因如此，這也導(dǎo)致祺龍海洋的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于同行可比公司的平均水平。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率的平均數(shù)分別為5.90%、5.58%、5.37%、5.04%，而祺龍海洋的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.15%、4.68%、4.04%、2.92%。對(duì)此，該公司給出的一個(gè)重要理由就是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，這一解釋對(duì)于祺龍海洋來說，不知是福是禍。難道祺龍海洋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，這是一件很光榮的事情嗎？這種局面難道不應(yīng)該盡快改變嗎？

而且該公司的這次募投項(xiàng)目，仍然還是就隔水導(dǎo)管進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)計(jì)的新增產(chǎn)能為7.500根/年。很顯然，該公司這是要在產(chǎn)品單一這條路上“走到黑”。因此，對(duì)于祺龍海洋公司的發(fā)展，理性的投資者不能不深感擔(dān)憂。

不僅如此，祺龍海洋除了憑借一個(gè)產(chǎn)品（隔水導(dǎo)管）打天下之外，在產(chǎn)品的銷售上也完全依賴于單一的一個(gè)大客戶，那就是中海油。2022年度、2023年度2024年度和2025年1-6月，公司對(duì)中海油的業(yè)務(wù)收入分別為19,079.17萬元、18,807.52萬元、22,780.59萬元和15,094.57萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為79.39%、93.44%、93.48%和75.39%，公司的營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均體現(xiàn)了對(duì)中海油較高的依賴度。
而且祺龍海洋對(duì)未來發(fā)展的展望也是建立在中海油的基礎(chǔ)上的。該公司在招股書里明確表示：從中海油加快南海開發(fā)的業(yè)務(wù)布局及公司在中海油隔水導(dǎo)管供應(yīng)商的地位來看，公司未來對(duì)中海油的業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，客戶集中度高的局面可能會(huì)持續(xù)存在。
正是基于祺龍海洋對(duì)中海油的高度依賴，因此，該公司完全就是依附于中海油而生存的。正如該公司在招股書中所提示的風(fēng)險(xiǎn)那樣，一旦中海油的招采政策、隔水導(dǎo)管供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局等因素出現(xiàn)變化，均有可能會(huì)對(duì)公司與中海油的業(yè)務(wù)造成不利影響，公司客觀存在客戶集中度高和對(duì)大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。可以說，一旦祺龍海洋失去了中海油這個(gè)大客戶，該公司馬上就面臨著生存危機(jī)。就此而論，祺龍海洋的業(yè)務(wù)除了依附于中海油之外，難言真正意義上的獨(dú)立性。
問題是作為大央企的中海油為何要長(zhǎng)期在祺龍海洋進(jìn)行采購(gòu)呢？畢竟中海油也有自己的鋼管公司，其全資子公司中海油（天津）管道工程技術(shù)有限公司專門從事油氣管道工程技術(shù)服務(wù)，該公司與祺龍海洋存在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。?雖然祺龍海洋自稱是我國(guó)迄今為止全面掌握深海隔水導(dǎo)管核心技術(shù)并在中海油深海油氣勘探與開發(fā)領(lǐng)域成功應(yīng)用的獨(dú)家廠商，在中海油南海海域的深海油氣勘探與開發(fā)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。但以中海油的實(shí)力，中海油（天津）管道工程技術(shù)有限公司要超越祺龍海洋并不是一件困難的事情，屆時(shí)中海油是該采取自己的子公司產(chǎn)品還是祺龍海洋的產(chǎn)品呢？難道祺龍海洋在中海油面前可以高枕無憂么？
實(shí)際上，正因?yàn)殪鼾埡Ｑ竽壳案叨纫蕾囉谥泻Ｓ停⑶疫€會(huì)繼續(xù)依附在中海油的身上生存，那么祺龍海洋的募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃得到中海油的認(rèn)同了么？如果中海油沒有認(rèn)同，屆時(shí)祺龍海洋每年新增的7500根隔水導(dǎo)管又該賣給誰呢？
而且祺龍海洋目前的產(chǎn)能利用率本身就不高，2023年、2024年都僅為60%左右，并且產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)還表現(xiàn)出很大的波動(dòng)性，如今年上半年又突然高達(dá)105.22%。而2022年，該公司的產(chǎn)能利用率也曾達(dá)到101.04%。該公司產(chǎn)能利用率忽高忽低，不能保持相對(duì)的穩(wěn)定，也令人懷疑其募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性。該公司現(xiàn)有產(chǎn)能年產(chǎn)6900根，新增產(chǎn)能每年7500根，甚至超過了現(xiàn)有的產(chǎn)能。按中海油目前對(duì)祺龍海洋的采購(gòu)量，這新增產(chǎn)能的消化也是一個(gè)問題。如果沒有得到中海油的認(rèn)同，這新增產(chǎn)能的消化就更是一個(gè)問題了。更何況隨著市場(chǎng)的發(fā)展變化，中海油減少對(duì)祺龍海洋的采購(gòu)也是完全可能的，目前高度依賴于中海油的祺龍海洋屆時(shí)又該如何應(yīng)對(duì)呢？

因此，高度依賴于中海油的祺龍海洋在發(fā)展上存在很大的不確定性。除非有中海油方面的擔(dān)保與承諾，不然，祺龍海洋股票的發(fā)行上市就會(huì)給市場(chǎng)帶來極大的不確定性，不排除該公司隨時(shí)有爆雷的可能，而這樣的風(fēng)險(xiǎn)顯然不應(yīng)該由無辜的投資者來承擔(dān)。（本文獨(dú)家發(fā)布，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)發(fā)轉(zhuǎn)載）