創(chuàng)新藥第一股，靠“稻米造血”翻紅了

10月28日，貝達(dá)藥業(yè)發(fā)布了三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.17億元，同比增長(zhǎng)15.90%，歸母凈利潤(rùn)3.17億元，延續(xù)了前半年的下滑趨勢(shì)，同比下降了23.86%。

從數(shù)字上看，貝達(dá)藥業(yè)的營(yíng)收還是十分可觀的，刷新了三季報(bào)的歷史記錄。貝達(dá)的營(yíng)收全部來(lái)自于8款已上市產(chǎn)品。而且如果不考慮息稅折舊攤銷(xiāo)的話，貝達(dá)今年前三季度盈利8.6億元，同比增長(zhǎng)20.15%。業(yè)內(nèi)人士向健識(shí)局證實(shí)：“業(yè)務(wù)基本面保持了正常增長(zhǎng)。”

貝達(dá)藥業(yè)三季報(bào)發(fā)布后股價(jià)并沒(méi)有下跌。10月29日公司股價(jià)一路走高，盤(pán)中最高漲幅超過(guò)7%，30日經(jīng)過(guò)回調(diào)之后，31日貝達(dá)股價(jià)再次上漲3%以上。除了業(yè)績(jī)還說(shuō)得過(guò)去這一層因素，貝達(dá)還有個(gè)秘密武器，被資本市場(chǎng)挖掘到。

貝達(dá)披露財(cái)報(bào)的同一天，公司投資的禾元生物成功上市。人造白蛋白是一片百億級(jí)的空地，市場(chǎng)給予禾元很高的期望值。禾元上市以來(lái)熱度不減，連續(xù)4個(gè)交易日上漲，股價(jià)已經(jīng)較發(fā)行價(jià)翻了4倍，周五收盤(pán)于123.55元。貝達(dá)是禾元生物的第二大股東，市場(chǎng)自然也要高看貝達(dá)一眼。

到底是什么“拖累”了業(yè)績(jī)？

貝達(dá)前三季度營(yíng)收數(shù)據(jù)刷新了上市以來(lái)的記錄高點(diǎn)。單第三季度，營(yíng)業(yè)收入比去年同比增長(zhǎng)了16.83%，達(dá)9.86億元。

但貝達(dá)還是增收不增利。業(yè)內(nèi)人士向健識(shí)局表示，凈利潤(rùn)下滑主要是三個(gè)項(xiàng)目的折舊攤銷(xiāo)導(dǎo)致的，總計(jì)超億元。一部分，是貝達(dá)不可避免的戰(zhàn)略投入：貝達(dá)的老牌支柱需要新故事。

第一代EGFR-TKI埃克替尼和ALK抑制劑恩沙替尼是貝達(dá)的當(dāng)家產(chǎn)品，在去年的年報(bào)中，貝達(dá)曾提到兩款藥在2024年、2023年、今年上半年的銷(xiāo)售額，皆占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10%以上。但EGFR的主要戰(zhàn)場(chǎng)早就不是一代產(chǎn)品了，貝達(dá)的三代EGFR貝福替尼去年納入醫(yī)保，不過(guò)沒(méi)有取得多大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；恩沙替尼更不用說(shuō)，需要應(yīng)對(duì)輝瑞、羅氏、諾華等跨國(guó)選手。貝達(dá)兩款主力品種還要再扛一段時(shí)間。

貝達(dá)找到了一些新的思路，比如拓展恩沙替尼的海外市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)差異競(jìng)爭(zhēng)。這部分資本化的成本攤銷(xiāo)就不可避免地壓在貝達(dá)身上。業(yè)內(nèi)人士透露：“恩沙替尼在去年年底在美國(guó)上市，已經(jīng)轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)，相應(yīng)資本化的資產(chǎn)也會(huì)有攤銷(xiāo)。”

造成三季報(bào)虧損的最大缺口，其實(shí)是固定資產(chǎn)的折舊攤銷(xiāo)。和上半年損益類(lèi)似，貝達(dá)夢(mèng)工廠二期國(guó)際創(chuàng)新的孵化基地和嵊州創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化基地都要計(jì)算固定資產(chǎn)折舊。

貝達(dá)藥業(yè)還多次以股權(quán)投資方式引進(jìn)管線。恩沙替尼就是2014年10月向美國(guó)Xcovery公司股權(quán)投資2000萬(wàn)美元引進(jìn)而來(lái)的產(chǎn)品；2023年，貝達(dá)藥業(yè)再次以首付款+股權(quán)投資的方式，引進(jìn)了C4公司的EGFR L858R PROTAC藥物CFT8919的中國(guó)權(quán)益。但過(guò)去一年C4公司股價(jià)一直在低位徘徊。據(jù)貝達(dá)統(tǒng)計(jì)，因股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)，也就是持股虧損，公司交易性金融資產(chǎn)較去年同期減少9000多萬(wàn)元。

新引擎接力，靠新概念回血

不過(guò)貝達(dá)藥業(yè)投了那么多公司，總算有一筆投對(duì)的，那就是近幾日風(fēng)頭正盛的“稻米造血”公司禾元生物。

血液制品中，白蛋白是中國(guó)唯一放開(kāi)進(jìn)口的品種，因?yàn)殚L(zhǎng)期供不應(yīng)求。2025年上半年，簽發(fā)的2610批次白蛋白中進(jìn)口占比66%。2030年中國(guó)人血清白蛋白治療藥物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為570億元，短期內(nèi)看不到血漿站大幅擴(kuò)容、人血來(lái)源大量增加的趨勢(shì)，人血白蛋白還將長(zhǎng)期短缺。

禾元生物做的是“植物源重組人白蛋白”，這個(gè)產(chǎn)品脫離了人血原料，直接通過(guò)水稻胚乳細(xì)胞來(lái)生產(chǎn)人白蛋白。2022年3月，貝達(dá)藥業(yè)聯(lián)合貝達(dá)基金斥資5億元投資了禾元生物，主要就是推進(jìn)白蛋白產(chǎn)品“奧福民”的臨床研究及產(chǎn)業(yè)化。這是目前全球唯一的技術(shù)。貝達(dá)藥業(yè)擁有這款重組人白蛋白超過(guò)35%地區(qū)銷(xiāo)售權(quán)益。

今年7月，“奧福民”成功上市，用于治療肝硬化≤30g/L的低白蛋白血癥。如果這款產(chǎn)品能被廣泛接受用于臨床，貝達(dá)藥業(yè)就算抓住了會(huì)下金蛋的雞。

有投資者測(cè)算：“禾元只賺生產(chǎn)的錢(qián)，貝達(dá)是生產(chǎn)加銷(xiāo)售兩邊賺，接下來(lái)如果產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，貝達(dá)這一投資最少凈賺50億元以上。”

就算禾元真下金蛋了，貝達(dá)恐怕也不能松懈。這個(gè)窗口期，貝達(dá)最好能調(diào)整好創(chuàng)新研發(fā)矩陣。

曾被喻為“創(chuàng)新藥第一股”的貝達(dá)藥業(yè)，近年來(lái)研發(fā)投入一路下滑，較2021年已降幅近60%。今年前三季度，研發(fā)費(fèi)用投入3.73億元，較去年同期降了2.8%。

20多個(gè)在研項(xiàng)目青黃不接，不但有不少聚焦在EGFR、PD-1、CTLA-4等競(jìng)爭(zhēng)激烈的靶點(diǎn)上，大多創(chuàng)新管線還處于臨床早期階段。細(xì)看，貝達(dá)雖然有BD潛力的管線。比如，MCLA-129是一款EGFR/C-MET雙抗，全球進(jìn)度僅次于強(qiáng)生埃萬(wàn)妥單抗，但還需要更有吸引力的數(shù)據(jù)公布。

圖源：貝達(dá)官網(wǎng)

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營(yíng)｜廿十三

插圖丨視覺(jué)中國(guó)

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