“億緯鋰能”硬剛寧德時代？

億緯鋰能是一家相對很簡單的公司，路徑清晰，規劃明確，業務結構也比較簡單。

前幾天發布了三季報，一眼看過去就是典型的增收不增利。

前三季度營收450億，同比增長32%，但是歸母凈利潤只有28億，同比反而下降了11.7%，扣非凈利潤下滑更多。

前兩天我剛分析了寧德時代，看人家的業績多漂亮，營收和利潤都增長了不少。

其實億緯鋰能的真實業績是不錯的，比我預期還要好一點，首先今年買了83GW的電池，比去年高多了，在競爭這么激烈的情況下，這已經很好了。

電池賣得多，營收自然就上去了，但是利潤表現差，一般都是錢花多了。

我們先來看費用情況。

四大費用里面，管理費用確實增加了不少，去年只有12.5億，今年三個季度就花了近21億。

這里面增長的大頭就是管理層的股權激勵費用攤銷，全年應該會攤銷接近10個億，第四季度還會有，所以今年整年的管理費用肯定會巨高。

然后還有兩個因素，第一個是海外擴產帶來的管理成本上升，比如馬來西亞的儲能基地，今年6月份啟動，總投資近87億，這么大的項目，前期準備工作增加一兩個億的管理費用很正常。

再比如匈牙利的動力電池工廠，現在也處于設備調試階段，單季度多一個億的管理費用也是輕輕松松。

第二個我估計股權交易費用也產生了不少，重點是年中在香港上市，別以為上市就是走流程，也是要花錢的，比如聘請各種顧問團隊花一兩個億也是正常的。

然后三季報也說還有壞賬計提的影響，如果剔除這兩個因素，實際上利潤是36.7億，同比增長18%，如果這樣算的話，第三季度利潤將近15億，同比大增51%，所以我說比我預期還要好一點。

不過這是基于研發費用大幅度下降帶來的利潤，超出我預期的主要就是這部分。

往年億緯鋰能的研發費用都是逐年增加，今年是第一次下滑，而且今年連續三個季度都是下滑的。

研發費用下降只有兩個原因，第一個是研發投入資本化增加，那么無形資產就會提高，第二個是整體研發投入就是減少了。

不管是這兩個里面的哪個原因，都不是很好，億緯鋰能的無形資產確實一直在增加，但是今年的增長幅度倒是不大，前三個季度只增長了1.7億，不算多。

所以億緯鋰能今年真的是大幅度削減了研發投入，在鋰電池技術高速發展的關鍵時期，不知道為什么會這么大幅度壓縮研發投入。

我估計是兩個原因，第一個當然是財務壓力，第二個是今年的主要任務是產能落地，從研發階段到商業化落地階段，隨著技術成果的轉化，相關費用確實有可能減小。

現在億緯鋰能的財務壓力肯定是有的，因為公司擴產速度很快。

你看他的固定資產，可以說直線上升，2022年才109億，現在已經高達314億，3年時間都快翻3倍了。

不對，3年還差一個季度，而且在建工程還有一百多億。

而且未來兩年的擴產很激進，按照公司的規劃，2025年要擴產到210GWh，2027年要擴產到328GWh，4年翻3倍。

單純靠公司自身的造血能力，肯定是沒法滿足這個擴張速度的，所以債務壓力越來越大。

三季報的資產負債率已經接近64%，這已經不低了，而且還有上升的趨勢，有息負債已經創歷史新高。

億緯鋰能算是很注意債務優化的公司，短期借款一直都很少，有息負債主要都是長期借款，現在是218億，每年都要多借幾十個億。

不過負債的大頭還是應付款，所有應付項目加起來高達407億，反正產業鏈都是這樣做，上游壓著下游，或者地位強勢的壓著地位弱勢的。

雖說億緯鋰能短期內沒有太大的還債壓力，但是整體債務壓力是有的，再加上后面的發展節奏肯定很快，市場競爭又那么激烈，盡可能減少點開支也是可以理解的。

當然我們看待公司的研發費用也不能簡單的只看表面，億緯鋰能因為路徑清晰，產品結構相對簡單，研發節奏也更容易把控。

億緯鋰能的看家本領就是大圓柱電池，之所以選擇這個領域，主要是為了差異化競爭，因為之前寧德時代和某某迪沒做，他們主要做方形電池。

國內大部分電動汽車都是用的方形電池，價格更便宜，但是比較容易鼓包，特斯拉大部分用的圓柱電池，還有國內的部分高端電動車。

圓柱電池的優勢很明顯，除了不容易鼓包之外，充電也更快，續航還比較長，但缺點就是技術難度更大，成本更高。

所以國內大部分電池企業都不愿意做圓柱電池，億緯鋰能就成了國內第一家能夠量產大圓柱電池的公司。

截止到今年上半年，億緯鋰能的大圓柱電池已經裝了6萬多臺車，出貨量國內第一、全球第二，僅次于特斯拉自家的電池。

所以億緯鋰能的大客戶主要是高端車企或者造車新勢力，他們才用得起圓柱電池，比如寶馬和小鵬。

為了深度綁定寶馬，億緯鋰能還專門在沈陽建了一條產能20GWh的生產線，就是為了給寶馬在沈陽的工廠供貨。

專注于一個細分領域，才能在技術上領先，才能在巨頭的夾擊下生存下來，這就是億緯鋰能的發展規劃。

效果也是很好的，億緯鋰能2022年就推出了560Ah的大電芯，2024年又升級到628Ah，這可是業內首個量產600Ah +電芯的公司。

即便是寧德時代，現在也主要用587Ah的電芯，所以單純從這個角度來說，億緯鋰能領先寧王。

真是因為大電芯有這么大的優勢，所以讓億緯鋰能有了硬剛寧德時代的資本，比如國內儲能集成商龍頭海博思創那個事情，想必關注儲能的朋友應該都知道。

看這個公告內容，海博思創預計采購億緯鋰能50GWh的電芯產品，大概算一下就知道200億左右。

要知道寧德時代可一直都是海博思創的頭號供應商，被挖墻角的不止這一家，還有多家就不一一點名了。

產品的優勢讓億緯鋰能的出貨量持續大增，2025年前三季度動力電池出貨34.59GWh，同比增長66.98%，儲能電池出貨48.41GWh，同比增長35.51%。

尤其是儲能，可以說是億緯鋰能彎道超車的大功臣，從去年開始，儲能電池的出貨量就僅次于寧德時代，排名第二。

當然想要超過寧德時代短期內是不可能的，體量差距太大，能夠在自己的領域做大做強，已經很了不起，而且寧德時代也不會放任億緯鋰能一直這么發展。

然后億緯鋰能現在海外的表現確實還有很大的進步空間，目前規模并不大。

今年上半年境外的營收只有不到70億，這不符合二當家的氣勢。

年中的時候億緯鋰能遞交了港股上市申請，如果募資一筆錢，加速海外產能建設，增長速度應該是會很快的。

億緯鋰能也因為受限于產能，整體毛利率在行業內并不高，現在16%的毛利率，落后寧德時代比較多。

未來隨著產能越來越大，成本肯定會逐漸降低，加上技術優勢，億緯鋰能的底氣也會越來越足，很可能是一匹有潛力的黑馬。

我做了下面這張《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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