茅臺(tái)，風(fēng)云突變！

貴州茅臺(tái)，也“剎車”了。

10月30日，貴州茅臺(tái)公布了三季報(bào)，報(bào)表顯示，今年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1284.54億元、凈利潤(rùn)646.27億元，分別同比增長(zhǎng)了6.32%及6.25%。

其中，公司在6-9月份僅收入了390.64億元，同比增速為0.56%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期值425億元。

除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)短暫承壓之外，貴州茅臺(tái)母公司茅臺(tái)集團(tuán)也在10月28日宣布了重大人事調(diào)整：張德芹不再擔(dān)任茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)，另任他職，由陳華接任集團(tuán)董事長(zhǎng)一職。

一般來(lái)說(shuō)，大型國(guó)企的董事長(zhǎng)任期通常為3年，任期屆滿經(jīng)考核合格的可以連任。比如在任近20年的濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光，再比如執(zhí)掌綠地控股33年的張玉良等等。

而張德芹自2024年4月份上任以來(lái)，只在任了545天，是茅臺(tái)上市20多年來(lái)任期最短的一位董事長(zhǎng)，而且還是在公司發(fā)布第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表前2天的關(guān)鍵時(shí)期。

能讓茅臺(tái)在三季報(bào)披露前夕緊急換帥，張德芹到底怎么了？

5年換4帥，只為穩(wěn)價(jià)格

這次換帥看上去很突然，但其實(shí)已經(jīng)是茅臺(tái)的“老黃歷”了。2020年至今五年多時(shí)間中，茅臺(tái)集團(tuán)一共換過4任董事長(zhǎng)，幾乎就是一年一換。

盡管張德芹的任期只有545天，甚至比被“雙開”的高衛(wèi)東還少一天，但他在任內(nèi)取得的卓著貢獻(xiàn)，卻遠(yuǎn)勝于前幾任董事長(zhǎng)。

張德芹算是茅臺(tái)的老人，自1995年畢業(yè)后就一直在茅臺(tái)工作，從基層制酒技術(shù)員一路官升至總經(jīng)理助理。到了2010年，又兼任了貴州茅臺(tái)當(dāng)時(shí)的子公司習(xí)酒的董事長(zhǎng)。

在習(xí)酒工作的十幾年時(shí)間中，張德芹幫助企業(yè)推出了超級(jí)大單品習(xí)酒·窖藏1988，成功扛起業(yè)績(jī)半壁江山，將公司營(yíng)收推上了200億元。

此后張德芹一戰(zhàn)成名，被業(yè)內(nèi)人稱為懂茅臺(tái)、懂技術(shù)、更懂市場(chǎng)的好領(lǐng)導(dǎo)。于是2024年4月29日，張德芹正式接棒丁雄軍，成為了茅臺(tái)新一任董事長(zhǎng)。

其實(shí)無(wú)論是高衛(wèi)東、丁雄軍還是張德芹，他們改革的最終目的都是穩(wěn)定茅臺(tái)的價(jià)格體系，只不過張德芹選擇的是從經(jīng)銷商下手。

從貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，在張德芹任期內(nèi)的2024年至2025年前三季度，公司經(jīng)銷商數(shù)量一共凈增了200家；同時(shí)平均每個(gè)經(jīng)銷商創(chuàng)造的收入也從2023年的3845萬(wàn)元攀升至4469萬(wàn)元，相當(dāng)于每個(gè)經(jīng)銷商一年多給貴州茅臺(tái)賺624萬(wàn)元。

不得不承認(rèn)，貴州茅臺(tái)的下游經(jīng)銷體系確實(shí)被張德芹盤活了，但是茅臺(tái)酒價(jià)格止跌了嗎？

沒有。

單瓶?jī)r(jià)格蒸發(fā)47%，是誰(shuí)的錯(cuò)？

市場(chǎng)就像這些董事長(zhǎng)們最嚴(yán)厲的“功績(jī)判官”，既認(rèn)可他們帶來(lái)的革新，又不愿意耐心等待。

自張德芹上任后，飛天茅臺(tái)的價(jià)格除了在2024年6月份有短暫的回升外，就一路下滑。截至2025年10月30日飛天茅臺(tái)（原箱）報(bào)價(jià)僅為1680元/瓶，較巔峰時(shí)期的3180元/瓶蒸發(fā)了47%。

不過，這并不是張德芹的錯(cuò)。茅臺(tái)價(jià)格不穩(wěn)和消費(fèi)下行、供求現(xiàn)狀、投資心理等多種因素有關(guān)。

一方面，過去很多人對(duì)茅臺(tái)具有“漲>跌”的預(yù)期，這也使得其資產(chǎn)配置屬性被放大了，渠道商因此大量囤積貨源，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存量遠(yuǎn)超市場(chǎng)需求。經(jīng)銷商為緩解資金壓力會(huì)降價(jià)拋售部分庫(kù)存，形成“越跌越拋”的循環(huán)。

另一方面，年輕群體成為消費(fèi)主力軍后，對(duì)白酒需求大大降低，疊加因消費(fèi)下行而減少的商務(wù)宴請(qǐng)、禁酒令等，作為高端白酒代表的飛天茅臺(tái)直接在需求端被“殺死”了。

從2025年上半年開始，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速就沒再超過10%，同時(shí)公司在業(yè)績(jī)獲取方面，也越來(lái)越吃力了。

2020年至2025年前三季度，貴州茅臺(tái)獲得一元收入所需要的運(yùn)營(yíng)資本從0.15元增長(zhǎng)到了0.35元。雖然也處在一個(gè)相對(duì)健康的范圍內(nèi)，但很明顯，公司經(jīng)營(yíng)過程中需要自己墊錢的地方越來(lái)越多，賺錢效率明顯不如以前了。

可以說(shuō)，現(xiàn)在茅臺(tái)面臨的是整個(gè)白酒行業(yè)需求衰退和講不出新故事的困局，只靠換領(lǐng)導(dǎo)班子也無(wú)法從根源上解決問題。

既然如此，為什么茅臺(tái)集團(tuán)還要堅(jiān)持讓沒有酒業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的陳華接任集團(tuán)董事長(zhǎng)呢？

從酒企龍頭，到區(qū)域經(jīng)濟(jì)杠桿

陳華接任，無(wú)論是對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)來(lái)說(shuō)還是對(duì)整個(gè)貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)，都是好事。

過去幾十年陳華一直從事能源行業(yè)，先后擔(dān)任過盤江精煤土城礦副礦長(zhǎng)、盤江投資控股集團(tuán)副總經(jīng)理、林東礦業(yè)副董事長(zhǎng)等。2014年之后，還積累了國(guó)企管理及體制內(nèi)工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)貴州省的政企資源十分了解。

從宏觀層面來(lái)看，陳華的到來(lái)也會(huì)助力茅臺(tái)集團(tuán)從“酒企龍頭”向“區(qū)域經(jīng)濟(jì)杠桿”升級(jí)。

茅臺(tái)集團(tuán)去年一共實(shí)現(xiàn)稅收817.4億元，大大促進(jìn)了當(dāng)?shù)刎?cái)政自給能力，與能源業(yè)共同戰(zhàn)略性支撐貴州省財(cái)政發(fā)展。

根據(jù)貴州茅臺(tái)今年半年度財(cái)務(wù)報(bào)表，公司除了要繳納25%企業(yè)所得稅之外，還需要20%、0.5元/500ml的消費(fèi)稅及13%的增值稅等。

對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，陳華“安全、穩(wěn)中求進(jìn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的管理風(fēng)格也與茅臺(tái)的品牌調(diào)性及公司當(dāng)下現(xiàn)狀十分契合。

一方面，茅臺(tái)歷來(lái)重視產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)安全，質(zhì)量是茅臺(tái)的生命線；另一方面，在白酒行業(yè)周期下行的壓力下，茅臺(tái)也需要靠酒價(jià)、渠道秩序穩(wěn)定其高端品牌價(jià)值。

10月28日，新任董事長(zhǎng)在赤水河論壇作了首次談話，主要關(guān)鍵詞包括堅(jiān)持質(zhì)量、維護(hù)生態(tài)、擁抱世界、反哺社會(huì)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，陳華上任后，茅臺(tái)集團(tuán)未來(lái)很有可能從人才管理、渠道管理機(jī)制、集團(tuán)旗下子公司資源配置、貴州茅臺(tái)閑置資金及無(wú)形資產(chǎn)、探索股權(quán)投資和資本運(yùn)作等內(nèi)部管理方面發(fā)生變化。

在當(dāng)下白酒行業(yè)下行周期中，這種內(nèi)生變革更有利于集團(tuán)蓄力迎接下一次回升。

客觀估計(jì)，在3-5年內(nèi)茅臺(tái)大概率會(huì)一直處于“轉(zhuǎn)身”階段。今年茅臺(tái)新增產(chǎn)能達(dá)到1.6億瓶，疊加歷史存量基酒大約可勾兌約5.6億瓶，飛天茅臺(tái)總供應(yīng)潛力超7億瓶，依舊遠(yuǎn)超市場(chǎng)實(shí)際需求。

但長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)的稀缺性、生產(chǎn)工藝、品牌力都不會(huì)消失，隨著陳華的到來(lái)，茅臺(tái)集團(tuán)或許可以從文旅融合、數(shù)字化探索抑或是資本運(yùn)作等方面講點(diǎn)新故事。

總結(jié)

“但行好事，莫問前程。”

茅臺(tái)并非一個(gè)人的茅臺(tái)，其每一次換帥，都不僅僅是企業(yè)自身的人事更迭，更是一次在行業(yè)周期、市場(chǎng)壓力與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之間的關(guān)鍵抉擇。

張德芹的離任，折射出在消費(fèi)深度變革的當(dāng)下，單一的酒企思維已難以應(yīng)對(duì)茅臺(tái)所面臨的復(fù)雜局面。

短期內(nèi)，茅臺(tái)仍將身處行業(yè)下行與庫(kù)存壓力的“轉(zhuǎn)身”陣痛期，價(jià)格體系的穩(wěn)定仍需時(shí)日，陳華“穩(wěn)中求進(jìn)”的管理風(fēng)格正是公司現(xiàn)在最需要的壓艙石。

長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)的品牌護(hù)城河依然堅(jiān)固，新董事長(zhǎng)的任務(wù)，就是在守牢質(zhì)量與生態(tài)底線的同時(shí)，為茅臺(tái)打開新的敘事空間。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。