歡樂家被椰子卡住脖子？

斑馬消費 陳曉京

歷時兩年一波三折，歡樂家在越南椰子加工項目終于有了新進展。

日前，公司公告，全資子公司越南歡樂家已簽約項目土地，下一步將執行加工項目落地，加碼對產業鏈上游原料的控制。

椰子汁產品主要原材料椰子，國內長期依賴進口，隨著近年價格大幅上漲，推高企業生產成本，布局海外原產地成為緩解原料壓力與控制成本的當務之急。

半個月前，歡樂家已落子印尼，斥資收購當地一家椰子種植與加工企業，進一步完善上游布局。對東南亞兩大椰子產區的布局，公司本意是通過就近采購、自主加工，以緩解原料供應及成本上漲問題，但這一戰略也暗藏風險——自身椰子汁類產品銷量下行、疊加大量產能閑置，此番在海外投下重金，不僅可能帶來資金承壓，還需應對海外經營風險。

去年以來，公司業績持續惡化，已經拉響了紅色警報。

原料布局姍姍來遲

兜兜轉轉，歡樂家（300997.SZ）此前對上游椰子原料依賴于供應商，如今必須自主布局。日前，這個“罐頭大王”在越南建設椰子加工項目，有了新的進展。

10月27日，公司公告稱，其全資子公司越南歡樂家與越南出租方簽訂《土地租賃及土地附著物使用合約》，租賃土地面積合計4835平米，用于實施椰子加工項目。

這個原料加工產能項目由來已久，推進過程卻一波三折。

2023年6月，公司啟動越南椰子加工項目，委托原料供應商中越泰公司作為代理人，負責在越南檳椥省購置項目土地、廠房及其他資產等相關事務。同時披露，該項目投資規模不超過1835.61萬美元（按披露時匯率計算，約合1.3億元人民幣），項目建設周期為7個月，預測內部收益率為46.78%，靜態投資回收期為3.19年。

2023年8月，越南歡樂家成立后，隨即與中越泰公司一起設立合資公司歡樂家椰海（越南），雙方各持有51%和49%股權，計劃通過合資公司向中越泰公司購買相關設備等資產。

公司選擇與中越泰公司合作，是因后者為越南椰子原料主要供應商，在當地擁有原料渠道以及產業優勢，有利于搭建自身原料供應體系。

2024年2月，公司公告稱，越南椰子加工項目的土地購置事宜尚未完成，合作雙方在運營模式、項目推進中存在分歧，合作隨之告吹。同時，境內原料相關加工產品進出口貿易業務合作也同步終止，公司改由越南歡樂家單獨推進項目。

在去年8月一份投資者關系活動中，公司表示已通過越南歡樂家開展原料貿易業務，同時持續尋找項目廠房及土地。

時隔1年，項目用地終于得以落實。

椰子水撐起半邊天

歡樂家早年靠水果罐頭業務起家，2014年一腳踏進植物蛋白飲料賽道，椰汁水產品逐漸成為收入支柱，一度有望成為第二個“椰樹”。

公司的椰子汁產品，主要是厚椰乳、椰汁水等飲料，相比水果罐頭的單一消費場景，椰子水產品具備豐富且靈活的飲用場景，特別在一些低線市場的宴席、聚會以及節慶禮品場景中。

堅持對下沉市場深耕戰略，公司椰子汁產品銷售逐年向好。

據招股書，2018年至2020年，椰子汁產品收入分別為5.81億元、6.17億元和5.71億元，所占公司總收入比重分別為43.17%、43.55%和45.95%，均超過各年水果罐頭收入比重。

2021年至2024年，椰子水產品收入由7.91億元增至9.64億元，所占比重均在50%以上，且毛利率均在40%以上，遠高于水果罐頭業務的盈利水平。

伴隨著椰子汁產品的熱銷，公司趁熱打鐵，推出了以椰子為原料的100%椰子水、電解質飲料等新品，形成椰汁類產品矩陣。

除了對產品的拓展，公司還持續對飲用場景滲透。

2024年4月，推出椰鯊純椰汁水產品，并豪擲重金簽約籃球明星奧尼爾代言，試圖向運動、賽事等飲用場景滲透。

在行業競爭加劇下，公司大單品下椰子汁產品銷售遇到了瓶頸。2024年和2025年上半年，該品類收入同比分別下降3.66%和19.91%。

今年上半年，公司產品盈利水平備受考驗。據華鑫證券研報，因椰子類成本上漲超30%，其椰子汁產品毛利率同比減少9個百分點至34.04%。

為轉移原料成本壓力，今年7月1日起，公司調整旗下椰子產品部分規格出廠價，上調幅度約為1%-8%不等，涉及價格上調的產品在2024年度銷售收入為7.95億元。

業績持續惡化

而在這個關鍵時期，歡樂家的經銷商體系出現了松動。2025年上半年，公司經銷渠道收入5.61億元，同比下降30.33%。期內，775家經銷商選擇出走，新增經銷商264家，凈減少511家，期末，經銷商總規模為1725家。

此前幾年，經銷商一直處于凈增加狀態，2022年至2024年凈增加數量分別為122家、255家和79家。

總體上來看，經銷商群體的大幅波動，主要是公司實行“一省一策，一城一策”落地不暢帶來的“后遺癥”。

公司出臺該策略的初衷，乃是試圖通過差異化銷售適配不同的市場。

結合公開報道來看，這策略執行出現的問題主要集中在兩點，一方面，公司對不同層級城市的鋪貨產品、策略區分過細，以至于經銷商運營存在調整偏差，特別是一些中小型經銷商缺乏精細化運營水平；其二，資源分配不均，高線、低線城市支持力度不一，經營策略執行效果減弱，盈利空間被擠壓，最終導致經銷商的流失。

公司和經銷商群體，本就是將共同利益捆綁在一起的整體，現在經銷商群體性割裂，似乎沒有更好的補救措施。

經銷商大量逃離前后，歡樂家產能消化難題就已浮現。2024年末，公司飲料及罐頭設計產能為74.48萬噸，實際產能僅27.75萬噸，實際產能利用率為37.26%（其中，飲料產能實際利用率為37.17%）。

在東南亞對上游原料投資，不僅需要資金用于土地、設備等，還需面臨海外經營各種不確定性。

截至今年三季度末，公司貨幣資金為4.23億元，短期借款1.91億元，若后續國內市場銷售持續下行，現金流壓力將持續增加。

今年Q2和Q3，歡樂家已持續虧損，導致業績整體惡化。前三季度，公司實現營業收入10.42億元、歸母凈利潤1053萬元，分別同比下滑22.25%和87.43%。