小米十五年：增長天花板近了嗎？

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文：李唐

小米十五年：增長天花板近了嗎？

10月22日，針對近期網傳 “小米汽車SOS 1秒接通 不含排隊時間”等相關內容，小米汽車副總裁李肖爽發文稱，該內容完全失實，公司從未在發布會上或物料上有過此宣傳，系采用AI技術生成、造謠詆毀小米汽車。

近期的些許爭議，讓小米這家常年熱度不減的公司再次走近公司視線，與多年前不同，如今的小米在獲得贊譽的同時，在網絡上也多了些不同的聲音。

由于小米的熱度和流量一直是消費電子與汽車圈中的頂流存在，一些新聞都會被媒體與網友捕捉，并成為飯后談資。

不少人認為，小米只是一家靠營銷撬動增長的企業。

創始人不太認同這種觀點，今年年底公開演講中，雷軍還認為，大家陷入了一種嚴重的誤會，網上充斥著各種質疑、批評與攻擊。很多人對小米有偏見，小米沒啥技術，只會營銷，是組裝廠等等。自己也陷入了嚴重的內耗。

回溯至今年2月底，隨著小米15 Ultra與性能轎跑SU7 Ultra相繼亮相，其港股總市值迎來爆發式增長，累計飆升1.3萬億港元，如今仍有1.2萬億港元的近年高位。

在市場觀察者眼中，自2018年以17港元發行價登陸港股以來，小米憑借“手機+汽車”雙賽道的突破性表現，估值與股價的持續攀升早已埋下伏筆，這兩條賽道不僅重構了小米的業務版圖，更重塑了資本市場對其的價值認知。

但對走過近15年發展歷程的小米而言，“小米加步槍”的刻板標簽雖在褪去，高端化突破與汽車業務落地帶來的高光背后，也有需要進步的空間。

營銷偏執聲音下發展

核心賽道撐起高市值

小米早期只是一家手機公司，要讀懂當下小米的市值邏輯，需從其商業化進階的時間線中尋找答案。

過去多年以來，小米創始人與IP的確成為小米推廣、宣傳自家產品的一大方式，以抖音為例，目前雷軍的粉絲總量超過4400萬，放眼手機、汽車：家電等行業，都是現象級的存在，某種程度上也能彰顯出其巨大市場影響力。

不過回望過去，單純把小米的成功認定為營銷仍有些偏執。

實際上，多年以來小米完成了三次關鍵戰略躍遷，每一次都推動其估值邏輯發生質變。

2010以來，手機市場從初期藍海走向紅利競爭，小米靠的是性價比，如紅米1代的起售價799元，擊穿了當時智能手機的價格底線，也讓“為發燒而生”的口號瞬間扎根年輕群體。在2017年的年會上，雷軍表示：“小米在做手機的這些年，擊敗了市場上幾乎所有的山寨機?！?/p>

2018至2020年的初始階段，恰逢智能手機市場的藍海期，小米借此契機登陸資本市場，并快速完成品牌心智塑造，從初期的互聯網手機品牌，逐步向中高端市場滲透，為后續發展奠定了用戶基礎。

2020年8月成為重要轉折點，小米將“手機+AIoT”戰略升級為“手機×AIoT”，通過場景化協同構建生態壁壘，此時的估值錨點開始向“硬件+生態”雙驅動切換。

而2021年3月雷軍宣布進軍智能電動汽車領域，則徹底改寫了小米的估值故事——“人—車—家”全生態布局的落地，使其從消費電子企業躍升為科技制造平臺型公司。

賽道協同效應很快顯現，在手機業務上，小米14系列奠定高端化基礎，2025年Q2品牌激活量登頂國內第一，Q3全球出貨量進一步增至4350萬臺，以13.5%的市場份額穩居全球第三。

汽車業務上，小米截至目前交付約40萬輛，月交付邁上4萬輛臺階。

可以說，雙賽道的爆發式增長，共同撐起了小米如今的萬億市值。

輿論爭議中前行

手機與汽車都有挑戰

人紅是非多，關于小米的種種討論其實市場上熱度不減，客觀地看，里面有媒體不同角度的解析和觀點，當然小米自身的做法也帶來了爭議。

典型的例子是，小米17直接對標蘋果17被不少人吐槽，還有媒體認為，小米17“逆光之王”式營銷正在提高社會信任成本，該觀點認為，從“全球首款雙頻GPS”到“透明陶瓷機身”，從“城市輔助領航開始推送”到“終身免費流量包”，小米的營銷史幾乎就是一部“定語營銷”進化史。

一種商業策略過頭了，往往會帶來不同的雜音。

汽車領域，自去年小米安徽事故后，大眾會捕捉有關小米汽車事故的種種新聞跡象，當然，關于汽車自燃后為什么不能打開車門，這是一個值得探討的專業技術問題。大眾對小米在此方面的責任劃分也眾說紛紜。

小米的手機業務并非沒有挑戰，友商憑借自研芯片與生態系統打開高端市場，而小米自研的玄戒O1芯片還有待市場進一步檢驗，品牌溢價能力與用戶認可度仍有較大差距。結果上，華為、蘋果仍占據絕大部分中國市場的高端機份額，小米的高端化在拿到規模份額結果方面尚需要進步。

即便不談高端，小米在全球市場手機出貨表現尚可，在國內市場則還有距離，IDC數據顯示，小米手機出貨量從第一季度的第一名下滑至第三季度的第四名。

回到汽車業務，該業務雖成為增長新引擎，也并非沒有挑戰。

一方面源于輿論，考慮到小米屬于熱度高、流量高的品牌，一旦有小米汽車事故發生，總少不了一些爭執的聲音出現，但反過來講，汽車安全的確是小米需要心存敬畏并持續投入的領域。如何讓車更安全，是包括小米在內的新舊汽車勢力廠商應該共同遵守的底線規則。

2025年Q2小米智能電動汽車及AI業務收入213億元，同比激增233.9%，其中汽車業務貢獻206億元，但仍虧損3億元。這一數據符合行業規律，汽車產業重資產屬性顯著，目前僅特斯拉、比亞迪等少數企業實現盈利，小米要達成“以量換利”仍需時間。

好的消息是，雷軍已經預告過小米汽車業務有望在2025年第四季度首次實現季度盈利，今年第二季度，小米的智能電動汽車及AI等創新業務分部經營虧損僅為人民幣3億元，小米汽車正以超出行業預期的速度逼近盈利臨界點。

不過，市場競爭也是當下最緊迫的問題之一，在智駕等核心技術競爭越來越激烈的大背景下，小米也需要持續構建屬于自己的核心競爭力，從9月邁上4萬的交付結果看，小米的產能壓力得到進一步釋放，而接下來的智駕能力投入，或是重點。

增長會見頂嗎？

小米每一次的財報，似乎都在告訴外界，小米首先是可以做好產品的，畢竟，消費者的選擇和付費騙不了市場。

實際上，如今的小米更多的是靠“人—車—家”生態的協同效應，家電業務比如空調等，也日漸試圖打造繼手機、汽車后的第三增長曲線。

2025年Q2財報數據顯示，小米家電業務表現亮眼，空調出貨量超540萬臺，同比增長超60%，均價提升約10%；冰箱、洗衣機出貨量分別達79萬臺、60萬臺，同比增速均超25%。這一成績得益于小米的生態協同優勢，依托手機與AIoT設備積累的9.44億用戶，實現家電產品的快速滲透，形成“硬件導流+服務變現”的閉環。

但要實現盧偉冰“2030年成為中國頭部家電品牌”的目標，小米仍需跨越兩道鴻溝。其一，線下渠道能力有待加強，傳統家電巨頭美的、格力已構建起覆蓋全國的經銷商網絡，而小米依賴的3C零售陣地在下沉市場仍有提升空間；其二，老牌企業數十年的工業積淀與技術優勢，是小米短期內難以企及的。

但從增長角度，我們預計小米還沒見頂，仍將持續增長。

一方面，小米正通過技術自研與全球化布局為生態賦能。手機領域，玄戒O1芯片已應用于高端機型，推動中高端機型毛利率日漸走高；汽車領域，依托于產能提升下的月交付規模，增長空間也大。

全球化方面，小米汽車計劃2027年進入歐洲市場，依托手機業務在多個國家的渠道基礎，有望打開新增長空間。

從性價比手機品牌到科技生態平臺，小米的增長故事雖然從未缺少爭議。但當前1.2萬億港元的市值，既是對雙賽道突破的認可，也暗含對未來挑戰的預期。

回過頭來看，手機業務中國區的出貨排名持續提升，汽車規模能否進一步擴大，生態協同能否創造差異化價值，都影響小米的增長天花板究竟在何處。