山東
近期，廣發證券發布了題為《白酒持續調整，大眾品表現分化——2025年三季報業績前瞻》研報。其中，廣發證券預測，五糧液2025年三季度營收同比下滑30%，歸母凈利潤同比下滑45%。
上述預測引發市場高度關注，若該預測兌現，這將是五糧液罕見的單季業績大幅回落！
廣發證券稱，弱需求下，五糧液的普五批價持續回落，當前約820元/瓶，較年初下降100元/瓶。2025年三季度公司著眼于長期高質量發展，或將主動進行調整，去化渠道庫存，穩定產品價格、鞏固經銷商信心。
針對廣發證券的業績預測，10月24日，風口財經記者致電五糧液董辦，公司工作人員回應表示：該研報是廣發證券的主觀行為，公司無法左右；同時，公司信息披露需合規，對于其數據來源或調研依據，我們不便評論。
值得注意的是，廣發證券在同一時期發布的另一份題為《五糧液（000858.SZ）量價需再平衡，下調今明年盈利預測》的研報中，提出“五糧液與瀘州老窖行業地位或發生易位”的觀點。
二季度凈利潤近九年首降
2025年以來，在消費需求整體偏弱的背景下，白酒行業持續面臨調整壓力。作為行業龍頭，五糧液上半年仍實現營收與利潤雙增，展現出一定的抗壓能力。財報顯示，五糧液上半年實現營業收入527.71億元，同比增長4.19%；歸母凈利潤為194.92億元，同比增長2.28%。
盡管主要財務指標保持正增長，但增速已顯著放緩，半年度營收及凈利潤均創近年來同期新低。
更進一步拆分數據可見，業績承壓態勢在第二季度趨于明顯。財報顯示，公司二季度實現營業收入158.31億元，同比僅微增0.1%；歸母凈利潤為46.32億元，同比下降7.58%。這是自2017年以來首次在第二季度出現凈利潤同比下滑。
圖片來源：同花順iFinD
五糧液方面對風口財經記者表示，當前白酒行業正處于深度調整期，再加上前期高速增長之后，企業增速放緩屬于正常現象。
需要關注的是，公司業績增速走低的影響已反映在機構持倉數據上。同花順iFinD統計數據顯示，截至二季度末，基金持倉五糧液的數量已由2024年末的654只銳減至358只，降幅達45%；持倉市值由559億元降至276億元，縮水51%。此外，二級市場上，截至10月24日收盤，五糧液年內股價已下跌超過10%。
五糧液持股基金數。圖片來源：同花順iFinD
現金流方面，盡管上半年公司經營活動產生的現金流量凈額達311.37億元，同比增長131.88%，但其現金流增長的質量引發關注。與此同時，截至上半年末，該項余額由年初的195.66億元大幅下降至38.89億元，降幅達80.12%。
財報明確指出，這主要因“本報告期貨款中現金收取比例較高，上年同期銀行承兌匯票收取比例較高所致。”這一表述意味著，經營性現金流的大幅增長并非源于銷售回款效率或經營質量的根本提升，而是結算方式的結構性變化所致。
針對是否調整經銷商信用政策的問題，五糧液方面對風口財經記者表示，具體收款安排需向銷售部門了解，但公司長期以來是“先款后貨”的結算模式。
核心單品批價年內跌10%
消費市場的五糧液主力產品似乎也同樣面臨壓力。
今日酒價平臺數據顯示，截至10月24日，五糧液核心單品“普五(八代)”批價已跌至855元/瓶，較2025年初的950元下跌了10%。此外，在部分電商平臺促銷補貼推動下，該產品出現明顯的“價格倒掛”現象——單瓶最低售價僅769元，雙瓶套裝均價更是低至754.5元/瓶，顯著低于經銷商批發行情。
圖片來源：某電商APP
白酒行業分析師肖竹青指出，五糧液核心單品在電商平臺出現“價格倒掛”，主要源于非官方授權店鋪的低價傾銷行為，其背后是對五糧液價格體系、品牌聲譽和渠道生態的三重沖擊。其分析稱，非授權電商通過“百億補貼”等手段，將第八代普五價格壓低至769元/瓶，遠低于855元/瓶的批價，造成市場信號混亂，動搖經銷商對價格穩定的預期，甚至引發“踩踏式”拋貨。
面對線上渠道亂象，五糧液已采取明確管控措施。10月19日，五糧液發布《致五糧液消費者的告知書（四）》（下稱“告知書”）。這是自2024年11月以來五糧液第四次發布致消費者告知書，在去年的“雙11”，以及今年的“618”促銷期間，五糧液也發布了類似告知書。而不同于前三次，此次五糧液直接點名46家非官方授權店鋪，涉及六大平臺。
截圖來源：“五糧液集團”微信公眾號
在告知書中，五糧液表示，近期，公司通過市場監測發現，部分網絡平臺存在非授權門店銷售“五糧液”品牌產品的情況，此類行為不僅擾亂了正常的線上銷售秩序，更可能為消費者帶來多重權益風險。
酒類分析師蔡學飛對風口財經記者表示，五糧液在“雙11”前直接點名46家非授權店鋪，是其加強渠道管控、維護品牌價格體系的一次強勢舉措。
“這既是為了保護消費者權益、打擊線上假貨，也折射出當前白酒行業在價格倒掛、渠道沖突加劇背景下的深層博弈，”蔡學飛認為，一方面企業正通過強化直營渠道主導權來應對電商低價沖擊與傳統經銷模式的壓力，另一方面酒企也正在不斷收緊渠道管理，從而維護自身的價格體系穩定，從而保持市場高端認知形象與競爭優勢。
事實上，近年來五糧液持續加碼直銷渠道建設，相關收入占比不斷提升。財報顯示，今年上半年，五糧液直銷模式實現收入211.95億元，同比增長8.6%；毛利率同比提高0.13個百分點。而同期經銷模式實現收入279.25億元，同比增長僅1.20%；毛利率同比下降了1個百分點。
圖片來源：2025年半年度報告
當下，如何穩價格、穩渠道、穩信心，正成為五糧液面臨的關鍵挑戰。
（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）
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