除了科技、紅利，還可以買(mǎi)什么？

航空股為什么值得看好？?jī)r(jià)值流基金，航空股的擁躉等待，本身是逆向投資的一部分

十月伊始，一眾“老登股”一掃之前的低迷表現(xiàn)，紛紛表現(xiàn)不俗。

若說(shuō)最引人注目的，除了已經(jīng)兩位數(shù)收益的煤炭之外，就算得上銀行和旅游板塊了。

細(xì)看旅游，最猛的是乏人問(wèn)津許久的航空板塊。不過(guò)幾天，東航港股和華夏航空今年以來(lái)收益率就飆升到了40%。

在當(dāng)下宏觀“弱復(fù)蘇”、 硬科技當(dāng)?shù)赖氖袌?chǎng)行情中，航空股，已沉寂了很長(zhǎng)一段時(shí)間。

不過(guò)，因?yàn)槲液芟矚g的兩位價(jià)值流基金經(jīng)理——管理廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先的林英睿和管理中泰開(kāi)陽(yáng)的田瑀，都是航空股的擁躉，所以，我對(duì)航空股的走勢(shì)，還是會(huì)時(shí)不時(shí)留意一下。

之前看過(guò)很多期林英睿的定期報(bào)告“小作文”，聽(tīng)過(guò)田瑀的很多次路演，所以看好的原因我大體都能背得出來(lái)。

從需求端，中國(guó)的民航市場(chǎng)還是蒸蒸日上的；從供給端，中國(guó)的航空公司很難有新玩家，供應(yīng)是受管制的，此消彼長(zhǎng)之下，是個(gè)有利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升的市場(chǎng)環(huán)境。更何況，經(jīng)歷了近兩年的回調(diào)之后，航空還蘊(yùn)含著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“題材”。

為什么航空股最近風(fēng)光特別好？

翻一圈券商研報(bào)，能找到很多理由。

最傳統(tǒng)的，自然是油價(jià)和匯率。飛機(jī)要用油，油價(jià)下跌利好航空公司。中國(guó)的航空公司一般舉外債購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，所以本幣升值利好經(jīng)營(yíng)。從下圖可以看見(jiàn)，歷史上這兩者的波動(dòng)的確存在共振現(xiàn)象，同步利好航空股。

當(dāng)然，還有其他更多的支撐因素，比如長(zhǎng)江證券研報(bào)《航空四要素同改善，海運(yùn)迎來(lái)超季節(jié)性攻勢(shì)——交運(yùn)周專(zhuān)題 2025W42》提到的“擠出影響”和新飛機(jī)采購(gòu)不及預(yù)期等利好。

但是，如果孤立地去看航空股的反彈，似乎又有些簡(jiǎn)單化了。

至少，可能需要放到大旅游板塊之上去看中長(zhǎng)期的運(yùn)行趨勢(shì)。

今年的旅游股，走得很“妖”。

之所以說(shuō)妖，一方面是九月的“季節(jié)效應(yīng)”失效。

之前也聊過(guò)幾次，因?yàn)殂裤絿?guó)慶出游，所以中證旅游指數(shù)往往在9月下半月會(huì)相較A股明顯走強(qiáng)，或許也是押注這種效應(yīng)，不少資金早早潛伏在中證旅游ETF（目前市場(chǎng)上有兩只，規(guī)模加起來(lái)剛過(guò)50億）。

從 8 月底的ETF資金流向可以看到，資金源源不斷流入，但不幸的是今年9月底旅游板塊卻是以大跌收?qǐng)觯?dāng)時(shí)我也買(mǎi)入旅游ETF，后來(lái)選擇小虧離場(chǎng)。近期，中證旅游不斷上漲，ETF 卻是快速流出，只能說(shuō) ETF 玩家思路很獨(dú)特。

中證旅游的另一個(gè)“妖”，則是其新定位——“關(guān)稅戰(zhàn)”黑天鵝的對(duì)沖者。

下圖是中證旅游和中證A股指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比，請(qǐng)注意我黃色高亮的兩段時(shí)間。第一段是"4·7“大跌，當(dāng)A股還在緩慢收復(fù)失地時(shí)，中證旅游卻快速創(chuàng)出新高——市場(chǎng)突然意識(shí)到，旅游都是內(nèi)需，不怕關(guān)稅；而第二段則是10 月13 日迄今，也就是再次面臨”關(guān)稅戰(zhàn)"，許多投資者做好暴跌準(zhǔn)備的當(dāng)口，中證旅游又再次顯著反彈，充當(dāng)了黑天鵝的對(duì)沖者。

復(fù)盤(pán)中證旅游與A股走勢(shì)時(shí)，我不由想起了林英睿在廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先的中報(bào)中寫(xiě)到的一段話：

正如我們之前的總結(jié)，專(zhuān)業(yè)的困境反轉(zhuǎn)策略的本質(zhì)是在有黑天鵝應(yīng)對(duì)機(jī)制的前提下，通過(guò)承擔(dān)有限損失去捕獲非線性收益。雖然說(shuō)困境反轉(zhuǎn)策略處于困境的時(shí)候，往往是最好的投資時(shí)機(jī)。但我們提倡的并不是無(wú)畏的死扛，而是通過(guò)高頻的基本面檢查清單，通過(guò)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)讓“堅(jiān)持”能夠轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期的超額收益，而不會(huì)面臨“中道崩殂”。

林英睿對(duì)于航空股的重倉(cāng)，很早就開(kāi)始了，近年來(lái)還在不斷加倉(cāng)。我相信，林英睿在不斷地跟蹤，避免航空的“黑天鵝”事件出現(xiàn)，暫時(shí)來(lái)看，的確未曾出現(xiàn)。

但不知道林英睿是否有想到，他的“困境押注”在 2025 年這些天，竟然成為了另一場(chǎng)困境“黑天鵝”的對(duì)沖工具——這或許也是投資的魅力所在。

押注“困境反轉(zhuǎn)”，是一件格外煎熬的事情。哪怕基金經(jīng)理本人再有信心，從每一次基金“小作文”的字里行間，也能讀出許多的無(wú)奈。

而作為持有人，心態(tài)或許更為復(fù)雜。

周一晚，特地打開(kāi)廣發(fā) APP，看了眼我持有的廣發(fā)鑫睿一年持有期（012528），單日凈值大漲 3.05%，單位凈值 1.0114，這意味著我從2021 年 11 月 9日基金成立之日起持有迄今，終于回本了。

持有將近四年，難熬嗎？

從某種程度上，不難熬。畢竟，這只基金拉長(zhǎng)時(shí)間看還是跑贏了同期的偏股基金指數(shù)（如下圖，超額超過(guò)13個(gè)百分點(diǎn)）。

更何況，2022 年當(dāng)A股大幅回跌時(shí)，這只基金依靠重倉(cāng)航空股，全年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)正收益，超額35個(gè)百分點(diǎn)。步入2023年，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于市場(chǎng)預(yù)期，組合回吐了不少的超額，但那種逆勢(shì)大漲，再小幅回吐超額的感受，相比偏股基金連續(xù)兩年兩位數(shù)下跌，要好上許多——更不用說(shuō)最大回撤也小很多。

而且，這類(lèi)策略與偏股基金的相關(guān)系數(shù)也很低，對(duì)整個(gè)持倉(cāng)具有分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

當(dāng)然，“9·24”行情之后，林英睿所管的基金凈值，連同他重倉(cāng)的航空股們，又“肉”了下來(lái)，所以我無(wú)數(shù)次想過(guò)，要不要減持換個(gè)成長(zhǎng)類(lèi)基金。

但作為一個(gè)偏愛(ài)逆向投資的價(jià)值流擁躉，總想起《英雄本色》中小馬哥的那句經(jīng)典臺(tái)詞“我等了三年，就是要等一個(gè)機(jī)會(huì)”，等一個(gè)航空股的“大奇跡日”，這才讓這幾年的“煎熬”不成為沉沒(méi)成本，反而是成為未來(lái)“嘚瑟”的一部分。

航空股這波的反彈，是“結(jié)束的開(kāi)始”，還是“開(kāi)始的結(jié)束”？

對(duì)于像我這樣仍在車(chē)上的持有人來(lái)說(shuō)，這比短期凈值的漲跌更有意義。當(dāng)初選擇相信“困境反轉(zhuǎn)”，不僅僅是相信價(jià)格會(huì)回歸價(jià)值，更是相信在某個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)會(huì)重新發(fā)現(xiàn)它們的獨(dú)特屬性。

現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)“時(shí)刻”似乎正在發(fā)生。至于未來(lái)如何，還是繼續(xù)看下去吧，畢竟，等待，本身就是逆向投資的一部分。