前三季度應(yīng)收賬款激增603.71%，鹵味巨頭煌上煌靠收購(gòu)和補(bǔ)貼撐利潤(rùn)？

本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：孫藝格

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10月20日晚，“鹵味三巨頭”之一煌上煌（002695.SZ）發(fā)布三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.79億元，同比下降5.08%；歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)28.59%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.94億元，同比增長(zhǎng)0.62%；歸母凈利潤(rùn)2410.79萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.31%。

二級(jí)市場(chǎng)方面，截至10月21日收盤，煌上煌報(bào)收12.61元/股，跌2.17%。

經(jīng)時(shí)代周報(bào)記者梳理，煌上煌已經(jīng)連續(xù)五年前三季度的營(yíng)收呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，與去年同期相比，公司今年的營(yíng)收降幅雖然有所收縮，但這背后仍暗藏隱憂：門店兩年半縮減了1599家、兩大募投項(xiàng)目延期、靠收購(gòu)和政府補(bǔ)貼拉高歸母凈利潤(rùn)……煌上煌接下來(lái)的路要怎么走？

靠收購(gòu)和政府補(bǔ)貼“輸血”？

財(cái)報(bào)顯示，煌上煌前三季度營(yíng)收下滑，歸母凈利潤(rùn)卻不降反增，利潤(rùn)到底從哪里來(lái)？

這與煌上煌的非經(jīng)常性收益和今年8月對(duì)福建立興食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“立興食品” ）的股權(quán)收購(gòu)息息相關(guān)。

今年前三季度，煌上煌的非經(jīng)常性收益合計(jì)達(dá)1256.78萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的12.44%，其中政府補(bǔ)助為收益的主要來(lái)源。

此外，今年8月，煌上煌以4.95億元收購(gòu)了立興食品51%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅⑴d食品已于2025 年 9 月并入煌上煌合并報(bào)表范圍。

具體來(lái)看，這筆收購(gòu)或許是煌上煌第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超30%的關(guān)鍵因素。

立興食品成立于2006年，根據(jù)該公司的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，立興食品2023-2025年上半年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.29億元、4.15億元、2.51億元，凈利潤(rùn)分別-1702.46 萬(wàn)元、4221.75 萬(wàn)元、4188.30萬(wàn)元，其2025年上半年的盈利能力有明顯提升，凈利潤(rùn)已經(jīng)接近2024年的全年凈利潤(rùn)。

根據(jù)雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議，立興食品承諾2025年、2026年、2027年經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤(rùn)分別不低于7500萬(wàn)元、8900萬(wàn)元、1億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2.64億元，平均每年扣非凈利潤(rùn)不低于8800 萬(wàn)元。

收購(gòu)立興食品后，煌上煌今年前三季度的應(yīng)收賬款、短期借款、預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)付賬款、少數(shù)股東權(quán)益也相應(yīng)地有所增加，其中應(yīng)收賬款激增603.71%。

兩大募投項(xiàng)目延期，門店擴(kuò)張之困難破局

發(fā)布三季報(bào)的同日，煌上煌還宣布其在浙江、海南的兩大募投項(xiàng)目延期，據(jù)公告，“浙江煌上煌年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項(xiàng)目”（以下稱“浙江項(xiàng)目”）達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年6月30日調(diào)整至2025年12月31日；“海南煌上煌食品加工及冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目”（以下稱“海南項(xiàng)目”）達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年12月31日調(diào)整至2026年12月31日。

截至9月30日，浙江項(xiàng)目和海南項(xiàng)目的投資總額分別為1.5億元、2.15億元，投資進(jìn)度分別為68.36%、29.73%。

針對(duì)兩個(gè)募投項(xiàng)目的延期，煌上煌表示，這是公司基于募集資金投資項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)展情況以及公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行的必要調(diào)整，不會(huì)對(duì)公司2025年經(jīng)營(yíng)狀況造成重大不利影響。

實(shí)際上，無(wú)論是煌上煌2025年前三季度的營(yíng)收下滑，還是海南募投項(xiàng)目的進(jìn)展緩慢，其背后原因都離不開(kāi)門店擴(kuò)張之困。

煌上煌在公告中指出，除了市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化這一外部因素，海南項(xiàng)目延期與海南市場(chǎng)門店拓展不達(dá)預(yù)期這一內(nèi)部原因也有關(guān)。

對(duì)于煌上煌而言，門店拓展不及預(yù)期，始終是一塊難啃的“硬骨頭”。

煌上煌是江西本土品牌，2012年在深交所上市，成為?鹵味行業(yè)首家上市企業(yè)?，被稱為"鹵味第一股"。相比之下，在2016年和2017年先后上市的周黑鴨和ST絕味資本化進(jìn)程較晚，使煌上煌在資本市場(chǎng)有著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2012年上市之初，煌上煌有線下門店1925家，彼時(shí)，鹵味行業(yè)以夫妻店和區(qū)域性品牌為主，全國(guó)連鎖品牌尚未形成，煌上煌抓住這一窗口期，通過(guò)連鎖加盟快速擴(kuò)張，到2020年，煌上煌線下門店達(dá)到4627家，這一年，煌上煌提出了“千城萬(wàn)店”計(jì)劃。

然而，2021年，煌上煌線下門店數(shù)量開(kāi)始縮減，當(dāng)年門店數(shù)減少至4281家。為沖刺“千城萬(wàn)店”的計(jì)劃，煌上煌曾在2021年半年報(bào)中表示，計(jì)劃在2021-2025年保持每年平均開(kāi)店1500家左右。

現(xiàn)實(shí)很快給了煌上煌一記重?fù)簦?022-2025年上半年，煌上煌的門店數(shù)量從3925家縮減至2898家。

與此同時(shí)，其營(yíng)收也從2021年開(kāi)始連續(xù)4年下滑，2021-2024年，煌上煌的營(yíng)收降幅分別為4.01%、16.46%、1.70%、9.44%。

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年，鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模為1,573億元，同比增速為3.7%。雖然市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩，但得益于鹵味龐大的消費(fèi)群體，預(yù)計(jì)2025年鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模將微增至1,620億元。

在鹵味行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，如何從單純追求門店快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向門店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提升單店?duì)I收應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力，成為頭部鹵味企業(yè)的新課題。

今年5月，煌上煌回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)透露了2025年門店拓展目標(biāo)：一是拓店區(qū)域側(cè)重于老市場(chǎng)深耕、新市場(chǎng)拓展；二是隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，高勢(shì)能店的比重將逐步加大，公司將結(jié)合市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)與區(qū)域需求特征，科學(xué)規(guī)劃門店布局，穩(wěn)步推進(jìn)門店拓展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)品牌覆蓋與經(jīng)營(yíng)效益的協(xié)同提升。

除了門店擴(kuò)張受阻之外，煌上煌的主營(yíng)鹵制品業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)，煌上煌在2024年報(bào)中指出營(yíng)收下滑的原因?yàn)椤搬u鹵肉制品加工業(yè)老店單店收入同比下降”。

2024-2025年上半年，其醬鹵肉制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.58億元、6.17億元，分別同比減少14.26%、11.65%。

煌上煌表示，醬鹵肉制品行業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)”的轉(zhuǎn)型期，供應(yīng)鏈整合能力、食品安全管理及差異化創(chuàng)新能力將成為企業(yè)突圍的核心要素。頭部品牌通過(guò)技術(shù)投入和資源整合鞏固優(yōu)勢(shì)，中小品牌則需在細(xì)分領(lǐng)域?qū)で蟛町惢黄啤?/p>

針對(duì)煌上煌前三季度營(yíng)收下滑凈利潤(rùn)增長(zhǎng)及募投項(xiàng)目延期等相關(guān)事宜，時(shí)代周報(bào)記者10月21日致電煌上煌并發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，暫未獲得回復(fù)。