鮑威爾的底褲漏了

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

如果你最近關(guān)注資本市場(chǎng)、盯投資新聞，那鮑威爾演講，你肯定刷到了。

我猜，多數(shù)人跟我一樣，看完第一反應(yīng)可能是：他到底在講啥？為什么全世界財(cái)經(jīng)媒體都在轉(zhuǎn)？

別急，我們先從頭說(shuō)起。鮑威爾是誰(shuí)？他是美聯(lián)儲(chǔ)主席，全世界「錢的操盤手」，一句話能讓市場(chǎng)翻紅，也能讓全球資產(chǎn)抖三抖的人。

他的每一次發(fā)言，市場(chǎng)都要掂量幾遍。因?yàn)槌擞^點(diǎn)，更是信號(hào)。

而這次，他講的主題叫「美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表」。聽起來(lái)枯燥，像一場(chǎng)央行內(nèi)部的財(cái)務(wù)匯報(bào)，但其實(shí)，這是一次政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)向聲明。

因?yàn)樵谶^(guò)去三年，美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵詞是「通脹」；而這一次，鮑威爾反復(fù)提到的，是「穩(wěn)定」。

聽起來(lái)只差一個(gè)詞，可意味完全不同。這場(chǎng)看似技術(shù)性的演講，釋放了一個(gè)更深層的信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)底層邏輯，正從「控通脹」轉(zhuǎn)向「穩(wěn)系統(tǒng)」。

01

怎么理解呢？它的意思：得先看過(guò)去這幾年，美聯(lián)儲(chǔ)是怎么「折騰水管」的。

簡(jiǎn)單說(shuō)，從2020年到現(xiàn)在，美國(guó)的錢經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段，叫放水救命。

疫情一來(lái)，經(jīng)濟(jì)全停，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎把水閘全開：零利率、大規(guī)模買債，拼命往市場(chǎng)里灌錢。那時(shí)，他們怕金融體系塌了。所以，得印鈔、印鈔是強(qiáng)心劑。

那第二階段是什么？叫：抽水滅火。

啥意思？2022年開始，通脹飆升，美國(guó)人買瓶牛奶都覺得貴，美聯(lián)儲(chǔ)開始連環(huán)加息、縮表，就是往回抽水。通脹是被壓住了點(diǎn)，但問(wèn)題是：你水抽太快，池子會(huì)干。

怎么辦？第三個(gè)階段，現(xiàn)在：穩(wěn)水壓。

鮑威爾發(fā)現(xiàn)，水位太低，銀行開始渴了。去年硅谷銀行暴雷、債券暴跌，其實(shí)都跟流動(dòng)性緊張有關(guān)。再縮表，系統(tǒng)的「血壓」就可能崩。

所以，換個(gè)思路把：

過(guò)去是“水太多要放掉”，現(xiàn)在是“別再抽干，系統(tǒng)要穩(wěn)住”。

這是他口中的「充足儲(chǔ)備框架」，讓銀行賬戶里永遠(yuǎn)有足夠現(xiàn)金，別哪天突然取不出來(lái)。

美聯(lián)儲(chǔ)手上有個(gè)巨大的資產(chǎn)負(fù)債表，說(shuō)白了，是一個(gè)「錢池子」；他們之前一直在縮，把市場(chǎng)里的錢往回收。鮑威爾現(xiàn)在說(shuō)，池子縮到頭了。

原話：未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，我們可能接近「停止縮表」的點(diǎn)。

這話的分量很重。因?yàn)樵谌A爾街聽來(lái)，這是給市場(chǎng)打預(yù)防針：我不會(huì)再繼續(xù)收水了。

你可能問(wèn)，不縮了？你要放了嗎？不是的。鮑威爾很謹(jǐn)慎，他怕重復(fù)疫情那套「放太猛、收太急」的錯(cuò)誤。所以，他強(qiáng)調(diào)，這次要「充足但不過(guò)量」，意思是，水要夠流，但不能再泛濫。

為什么他這么糾結(jié)？

因?yàn)楝F(xiàn)在的美國(guó)銀行系統(tǒng)真的「緊」。隔夜逆回購(gòu)（也就是美聯(lián)儲(chǔ)的「?jìng)溆盟畮?kù)」）余額掉得差不多了；很多銀行的超額準(zhǔn)備金也下降。

一旦再抽下去，短期利率就可能亂飆。鮑威爾特別怕這種情況，2019年9月就爆過(guò)一次，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)幾乎干涸。

所以，這次他一邊說(shuō)「縮表還在繼續(xù)」，一邊又加了一句「我們會(huì)非常謹(jǐn)慎」。

我看到這里，從解讀角度，只想說(shuō)一句，他打了一個(gè)信號(hào)彈：不再用硬動(dòng)作（加息、縮表）去控通脹，要靠穩(wěn)定系統(tǒng)的方式，去穩(wěn)住整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

說(shuō)白了：

從「控價(jià)格」到「穩(wěn)系統(tǒng)」；從「政策工具」到「心理平衡」。

這是美聯(lián)儲(chǔ)近十年來(lái)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

鮑威爾開始意識(shí)到，真正讓市場(chǎng)崩盤的和通脹沒關(guān)系，是信心，要守住「信心」這口氣。

02

可問(wèn)題是，為什么偏偏現(xiàn)在？為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，要把「穩(wěn)系統(tǒng)」講得這么重？

很多人看完鮑威爾這次講話的第一反應(yīng)：咦？他怎么突然變溫柔了？

沒錯(cuò)，以往鮑威爾，總語(yǔ)氣強(qiáng)硬、邏輯直接，動(dòng)不動(dòng)就「我們會(huì)堅(jiān)持把通脹壓到2%」；這次，他突然開始講「穩(wěn)定」「謹(jǐn)慎」「充足」。

因?yàn)樾?/strong>逼得。

我們得明白，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言，從來(lái)不是隨口一說(shuō)，它經(jīng)過(guò)一整套模型、會(huì)議、政治氣候、金融信號(hào)計(jì)算過(guò)的結(jié)果，他這次放緩語(yǔ)氣，是被「現(xiàn)實(shí)」折服了。

折服在哪呢？

過(guò)去兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)比想象中硬，GDP、消費(fèi)、就業(yè)都撐住了，可問(wèn)題是——它開始軟了。

鮑威爾提到一個(gè)細(xì)節(jié)：

就業(yè)增長(zhǎng)放緩、勞動(dòng)參與率下降；什么意思？「愿意出來(lái)工作的人少了，找到工作的人也沒那么多了」，看起來(lái)失業(yè)率還低，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的活力在減弱。

這就像一個(gè)人外表挺精神，其實(shí)腎被掏空一樣，如果這時(shí)，你還逼他跑步，他可能直接趴地上。

鮑威爾心里清楚，美聯(lián)儲(chǔ)再緊一點(diǎn)，就業(yè)就可能斷崖，所以他說(shuō)：「我們要平衡通脹與就業(yè)目標(biāo)。」說(shuō)白了，

「我不能再光顧著打通脹了，人都快扛不住了。」

好吧，還有一個(gè)重要變化，通脹的性質(zhì)變了。這又是啥意思呢？

現(xiàn)在的通脹，不再是大家工資漲、消費(fèi)熱，是被外部因素推起來(lái)的，比如關(guān)稅、供應(yīng)鏈、油價(jià)；鮑威爾提到，核心PCE通脹2.9%，略高于年初，但主要來(lái)自「關(guān)稅效應(yīng)」。

這句話聽起來(lái)輕描淡寫，實(shí)際是在劃線：

「不是我們印錢的問(wèn)題，外部政策導(dǎo)致的價(jià)格傳導(dǎo)。

什么意思？

把鍋甩回去：我不要再靠加息硬壓通脹。所以，從這一刻開始，美聯(lián)儲(chǔ)的邏輯，悄悄從「壓價(jià)格」轉(zhuǎn)向「穩(wěn)系統(tǒng)」。

他承認(rèn)通脹還沒完全回到2%，但那已經(jīng)不是首要目標(biāo)，現(xiàn)在首要目標(biāo)是，別再搞出新的系統(tǒng)性問(wèn)題。

要說(shuō)第三點(diǎn)，銀行系統(tǒng)在「渴」，流動(dòng)性太差了，這可能是鮑威爾語(yǔ)氣軟下來(lái)的直接原因。

過(guò)去幾個(gè)月，美國(guó)銀行體系流動(dòng)性明顯收緊；美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)吸收市場(chǎng)閑錢的「隔夜逆回購(gòu)」余額，從高點(diǎn)一路掉到了低位。這就像備用水庫(kù)快見底。再縮下去，短期融資利率會(huì)亂飆。

2019年9月那次錢荒，短短幾天，回購(gòu)利率暴漲到10%，那種畫面，沒人想再看到。鮑威爾顯然不想踩到同一個(gè)坑。

所以他說(shuō)：我們會(huì)非常謹(jǐn)慎。

說(shuō)白了，「我不會(huì)再硬抽了，你們放心，踏實(shí)點(diǎn)；他現(xiàn)在更擔(dān)心信貸系統(tǒng)崩，因?yàn)橹灰刨J崩，美聯(lián)儲(chǔ)就得出手救市——又得放水，前功盡棄。

最后最后，別忘了，明年美國(guó)要大選。

在這種時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)的每個(gè)動(dòng)作，都會(huì)被政治放大。如果經(jīng)濟(jì)突然下滑，誰(shuí)背鍋？鮑威爾。如果失業(yè)率飆升，誰(shuí)被罵？還是鮑威爾。

你作為一個(gè)上班族？扛得住？開玩笑。

所以，這次演講也是政治信號(hào)：我會(huì)穩(wěn)著來(lái)，不會(huì)再亂動(dòng)，別搞我。

他要確保在選舉前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)別出幺蛾子，不管共和黨還是民主黨，都不會(huì)希望美聯(lián)儲(chǔ)成為「制造衰退」的元兇。

所以，你看，這次鮑威爾發(fā)言是一場(chǎng)預(yù)先溝通，他在做提前「塑造預(yù)期」。他知道市場(chǎng)聽得懂弦外之音。

只要他說(shuō)「謹(jǐn)慎」「充足」「穩(wěn)定」，市場(chǎng)就會(huì)自動(dòng)往「收緊周期接近尾聲」的方向解讀；這就是美聯(lián)儲(chǔ)慣用的「心理戰(zhàn)」：用語(yǔ)言，替行動(dòng)鋪路。

如果你要讓智遠(yuǎn)說(shuō)啊：

鮑威爾現(xiàn)在開了一輛車，不想踩油門，也不想再剎車；他雙手扶穩(wěn)方向盤，只求車別TM顛了。

03

說(shuō)實(shí)話，我和AI一起，讀完這次演講，有個(gè)特別強(qiáng)烈的感覺：鮑威爾連「做事方式」都變了。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越像在「說(shuō)服市場(chǎng)」，它想靠「說(shuō)什么、怎么說(shuō)」去穩(wěn)人心。換句話說(shuō)：貨幣政策，開始從「物理操作」變成「心理博弈」。

過(guò)去十幾年，美聯(lián)儲(chǔ)的要工具是動(dòng)作：

一旦通脹起來(lái)，就加息；一旦經(jīng)濟(jì)下滑，就降息；疫情來(lái)了，就放水；資產(chǎn)泡沫大了，就縮表。

這些動(dòng)作真槍實(shí)彈。問(wèn)題是，副作用太大。加息太快，會(huì)壓垮銀行、刺破債市；放水太猛，會(huì)推高通脹、制造泡沫。

鮑威爾心里很清楚，美聯(lián)儲(chǔ)就像一個(gè)被市場(chǎng)「反向控制」的醫(yī)生，一出手，病人就要么過(guò)熱、要么休克。所以，他現(xiàn)在學(xué)聰明了，不靠刀，不靠藥，靠「語(yǔ)言療法」。

哈哈，你有沒有想過(guò)，為什么語(yǔ)言變成了真正的「工具」？因?yàn)槭袌?chǎng)早就「前置反應(yīng)」了。

別忘了，全球交易員、基金經(jīng)理、分析師，每天都在琢磨美聯(lián)儲(chǔ)在想什么。他們不等你真的加息降息，就提前調(diào)倉(cāng)。一句話、一個(gè)語(yǔ)氣的變化，就能讓資產(chǎn)價(jià)格先行十步。

這是所謂的「前瞻指引」。

簡(jiǎn)單說(shuō)，真正影響市場(chǎng)的，是市場(chǎng)對(duì)政策的想象；不是政策哇。

所以，語(yǔ)言藝術(shù)，是新型貨幣政策工具。鮑威爾要做的，是「控制市場(chǎng)的想象力」。

這是原話。

聽上去玄，其實(shí)很實(shí)在。他只要用幾個(gè)詞，就能調(diào)動(dòng)數(shù)萬(wàn)億美元的情緒。「堅(jiān)持」意味著繼續(xù)收緊；「觀察」意味著觀望；「謹(jǐn)慎」就意味著周期可能到頭。

一句話，市場(chǎng)立刻懂。這不香嗎？

所以，說(shuō)話方式的變化，代表策略的變化；現(xiàn)在他更像在安撫所有人，我們會(huì)謹(jǐn)慎地平衡風(fēng)險(xiǎn)。

差別在于以前是「強(qiáng)硬塑造信任」，現(xiàn)在是「溫和維護(hù)信心」，他知道，再給市場(chǎng)一針強(qiáng)心劑，它可能直接心梗，所以，他理解了一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：

錢靠信任流動(dòng)。

這就是為什么，鮑威爾整篇講話都在「解釋」、在「溝通」、在「鋪路」。他要的，是市場(chǎng)相信。

這也是現(xiàn)代央行的新邏輯：政策，不是數(shù)字游戲，是一種敘事管理。

從「動(dòng)作」到「語(yǔ)言」，從「操作」到「敘事」，這是現(xiàn)在的貨幣政策：一個(gè)更溫和、更復(fù)雜、也更像心理學(xué)的游戲。

如果要我來(lái)說(shuō)哇，我認(rèn)為：

在AI時(shí)代，連貨幣政策也開始講故事了；當(dāng)世界最大的錢的操盤手，也開始靠「講明白」來(lái)穩(wěn)局，說(shuō)明，錢放在哪，變成了一種信任關(guān)系。

04

寫到這，有人說(shuō)，這說(shuō)明「通脹預(yù)期又回來(lái)了」；也有人說(shuō)，這是「美元要走弱的信號(hào)」。但在我看來(lái)，黃金上漲，又來(lái)了。

為什么呢？

你可以把市場(chǎng)想象成一片森林。有的動(dòng)物跑得快，有的跑得慢。而黃金，是那只嗅覺最靈的獵犬，政策風(fēng)向一變，它第一個(gè)抬頭。

為什么第一個(gè)抬頭？因?yàn)轷U威爾這次講話，最關(guān)鍵的信號(hào)是「縮表要停」。在市場(chǎng)語(yǔ)言里，這意味著一件事：錢不再那么緊了。

錢都開始松了，怎么辦？

肯定最值錢的先抬頭。因?yàn)樗鼘?duì)「錢的松緊」比對(duì)「通脹數(shù)據(jù)」還敏感；很多人以為黃金漲是因?yàn)橥洠鋵?shí)不是。

我認(rèn)為，通脹是表象，真正的底層邏輯是：貨幣政策轉(zhuǎn)向。一旦市場(chǎng)相信「最緊的時(shí)刻過(guò)去了」，黃金就開始動(dòng)。

那么，為什么是黃金，而不是股市呢？

挺有意思的問(wèn)題。股市看增長(zhǎng)，黃金看信任、信心。鮑威爾說(shuō)「穩(wěn)系統(tǒng)」，意思是「我不會(huì)再讓錢那么貴」，但市場(chǎng)理解得更深：

他不敢再搞崩系統(tǒng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這意味著，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的天花板還在，但避險(xiǎn)資產(chǎn)的地板抬高了。

抬高了怎么辦？投資者不傻哇。他們知道，該保命時(shí)，不能再指望美聯(lián)儲(chǔ)抽水；所以，黃金漲得最早；股市，反而要等等。

好吧。再來(lái)看美元。

美元指數(shù)在短期內(nèi)依然強(qiáng)，但那種強(qiáng)，是「強(qiáng)中帶軟」；因?yàn)榇蠹叶贾溃坏┛s表真正結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)的「硬氣」也到頭了。

美元的強(qiáng)，來(lái)自利差；而利差，一旦失去預(yù)期支撐，就會(huì)變成流動(dòng)性壓力。到那時(shí)，黃金會(huì)迎來(lái)第二波上漲；一句話總結(jié)：美元一松，黃金就能呼吸。

對(duì)了，還有一個(gè)信號(hào)是：債市。

這一塊兒，智遠(yuǎn)沒碰。最近美國(guó)十年期國(guó)債收益率從高位掉下來(lái)，這是機(jī)構(gòu)在「預(yù)判寬松」，當(dāng)收益率下行，資金自然往黃金、白銀、債券這些資產(chǎn)流。

到時(shí)候，他們不會(huì)看鮑威爾說(shuō)了什么的，反而會(huì)聽他「沒說(shuō)什么」；比如：那句「我們會(huì)謹(jǐn)慎行事」，說(shuō)白了，「我不會(huì)再硬來(lái)」；這時(shí)，黃金自然成了最安全的避風(fēng)港。

所以，這次黃金上漲的本質(zhì)，是「信任的溢價(jià)」。

過(guò)去三年，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)暴力加息、縮表、喊話，讓市場(chǎng)知道：它能控制局面。可現(xiàn)在，它自己開始怕了。

怕過(guò)度緊縮引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，怕經(jīng)濟(jì)失速，怕政治后果，于是，它開始講「謹(jǐn)慎」「穩(wěn)定」，也開始重新定義什么叫「穩(wěn)健的央行」。

當(dāng)人們開始覺得「美元也不萬(wàn)能」，他們就會(huì)去找一個(gè)不會(huì)說(shuō)話、不會(huì)違約的東西。那就是黃金。

如果你是普通投資者，看到黃金漲了別急著追，要看懂這輪邏輯的核心：周期的拐點(diǎn)，而在敘事上。這次的敘事，從「抗通脹」變成了「穩(wěn)系統(tǒng)」；從「緊貨幣」變成「維信心」。

對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，是一次邏輯的重定價(jià)。

因?yàn)楫?dāng)世界最大的央行開始講軟話，黃金價(jià)值，就不再是金屬，而是一種安全感。

這是智遠(yuǎn)看到的邏輯：黃金先動(dòng)，因?yàn)楣适拢U威爾，這次講的，正是一個(gè)「信任重建」的故事。

好吧，當(dāng)信任成為貨幣的錨，周期的判斷方式也在變。

我們過(guò)去理解周期，總看GDP、通脹、就業(yè)、加息節(jié)奏，但這一輪，真變了——經(jīng)濟(jì)周期，正在被「敘事周期」取代。

錢的方向，由共識(shí)決定。

鮑威爾不敢再用「工具」硬掐系統(tǒng)，因?yàn)樵诮裉斓慕鹑谑澜缋铮X是一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，信任一旦崩塌，沒有人能救得回來(lái)。

所以，美聯(lián)儲(chǔ)啊。央行行長(zhǎng)的語(yǔ)氣，像極了「品牌公關(guān)」的語(yǔ)氣。

鮑威爾在做維持系統(tǒng)信任；投資者在尋找信任溢價(jià)；而我們?cè)诶斫庑湃蔚墓适隆?/p>

當(dāng)世界最大的錢的操盤手開始講故事，我只能說(shuō)：金融，現(xiàn)在成了人類如何管理恐懼與希望的藝術(shù)。

這是一個(gè)新時(shí)代，一個(gè)看不懂的時(shí)代。一個(gè)變化的時(shí)代；所以，你還在相信股票，還是，信任？我相信信任，用腳投票，又持續(xù)加倉(cāng)了。