黃金股投資邏輯分析

黃金投資邏輯在不同經濟周期不斷演變。1970 - 1980 年美元信用失衡、通脹高企，黃金價格從 35 美元 / 盎司飆升至 850 美元 / 盎司；2001 - 2012 年及 2018 - 2020 年，經濟危機與貨幣寬松政策下，黃金避險價值凸顯。

當下，全球經濟進入 “滯脹 - 衰退” 階段，從俄烏沖突到關稅摩擦，美元信用持續失衡，通脹壓力不減，美債收益率與金價呈現正相關，重演 50 年前邏輯。商品視角下，金價上漲通道穩固。

各國央行出于通脹和風險對沖需求，連續三年購金超千噸，成為實物金主要增量，ETF 購金也在發力。同時，黃金股當前處于歷史最低估值水平，與金價嚴重背離。隨著金價上漲，市場對黃金股認知轉變，其重估空間巨大。復雜經濟形勢下，黃金作為避險與抗通脹資產，投資價值愈發顯著。

在全球經濟格局深度調整、地緣政治沖突頻發的當下，黃金作為特殊的商品與資產，其價格走勢牽動著無數投資者的心弦。從歷史長周期的視角觀察，黃金價格的波動從來都不是孤立的經濟現象，而是國際政治博弈、貨幣體系變遷、宏觀經濟周期運行等多重力量交織作用的結果。接下來，我們將從多個維度抽絲剝繭，深入探討黃金投資的底層邏輯，并基于此篩選出值得關注的相關股票標的。
二、黃金投資邏輯的深度剖析
（一）地緣政治沖突的驅動邏輯
地緣政治沖突堪稱黃金價格波動的重要催化劑，其影響機制可從供需兩端與市場情緒層面進行分析。
在供應端，當重大地緣政治沖突爆發時，黃金主產國的礦山開采活動往往會受到直接沖擊。以俄烏沖突為例，烏克蘭雖不是黃金主要生產國，但沖突波及周邊地區，導致物流運輸受阻，與黃金生產相關的設備、物資運輸受限，進而影響到俄羅斯等周邊產金國的部分礦山運營效率。此外，沖突地區的安全局勢惡化，使得礦工生命安全受到威脅，部分礦區被迫減產甚至停產，這無疑會在一定程度上減少全球黃金的短期供應量。
在需求端，地緣政治沖突帶來的不確定性與風險加劇，使得投資者避險情緒急劇升溫。黃金因其天然的避險屬性，成為投資者規避風險的重要選擇。當沖突爆發時，投資者會迅速將資金從風險較高的資產，如股票、高收益債券等，轉向黃金等避險資產，從而推高黃金的市場需求。以伊朗核問題升級為例，2024 年相關局勢緊張期間，全球黃金ETF持倉量大幅增加，單日資金凈流入創下年內新高，推動黃金價格單周漲幅超5%。
從市場情緒層面來看，地緣政治沖突的突發性和不可預測性，容易引發市場恐慌情緒。這種恐慌情緒會進一步放大黃金的避險需求，使得黃金價格在短期內出現劇烈波動。同時，地緣政治沖突往往會對全球經濟增長預期產生負面影響，經濟增長的不確定性增加也會促使投資者配置更多黃金，以應對潛在的經濟衰退風險。
（二）美元信用體系的變遷影響
美元在國際貨幣體系中的核心地位，決定了其與黃金價格之間存在著緊密而復雜的關系。近年來，隨著全球經濟格局的變化，美元信用體系面臨著前所未有的挑戰，這也為黃金價格走勢帶來了新的變數。
從貨幣發行量角度來看，自2008年全球金融危機以來，美國為刺激經濟多次實施量化寬松政策，貨幣供應量大幅增加。尤其是在新冠疫情期間，美聯儲更是開啟了無限量化寬松模式，大量美元流入市場。雖然美國通過其全球貿易與金融體系在一定程度上消化了部分增發的貨幣，但長期來看，過量的貨幣發行不可避免地會引發市場對美元貶值的擔憂。美元貶值預期增強，會促使投資者尋求其他保值資產，黃金作為“硬通貨”，自然成為投資者的重要選擇，從而推動黃金價格上漲。
在國際貨幣儲備方面，多國央行持續減持美元資產并增持黃金。2023年，全球央行黃金儲備增加量創下歷史新高，這一現象背后反映出各國對美元信用的擔憂。隨著新興經濟體在全球經濟中的地位不斷上升，它們希望通過增加黃金儲備來優化外匯儲備結構，降低對美元的依賴。例如，俄羅斯近年來大幅增持黃金，其黃金儲備在外匯儲備中的占比顯著提高。央行的大規模購金行為，直接增加了黃金的市場需求，對黃金價格形成有力支撐。

中國黃金 2025 年第二季度業績呈現顯著承壓態勢，核心財務指標同比均出現下滑。以下是根據其 2025 年相關財務數據進行的分析：

• 關鍵財務指標

• • 營業收入

    ：2025 年第二季度單季實現營業收入 200.95 億元，較 2024 年同期的 241.52 億元同比下降 16.8%。從半年報整體來看，2025 年上半年營業收入 310.98 億元，同比下降 11.54%。

  • 凈利潤

    ：2025 年第二季度單季歸母凈利潤 1.84 億元，較 2024 年同期的 4.59 億元同比大幅下滑 59.9%。2025 年上半年歸母凈利潤 3.19 億元，同比降幅達 46.35%。

  • 凈利潤率

    ：2025 年第二季度單季凈利潤率僅為 0.92%，較 2024 年同期的 1.90% 近乎腰斬，且低于 2025 年一季度 1.23% 的水平。2025 年上半年凈利潤率從 2024 年上半年的 1.70% 降至 1.04%。

• 業績變動原因

• • 行業需求分化

    ：2025 年第二季度全球黃金市場呈現 “投資熱、消費冷” 格局，中國金飾需求同比下滑 20% 至 69 噸，創 2007 年以來同期最低水平，中國黃金以金飾零售為核心的業務結構受此拖累嚴重。

  • 業務結構短板

    ：中國黃金自產金規模偏小，2024 年自產金僅 20 噸左右，核心利潤來源依賴冶煉與零售業務，在行業周期中盈利彈性較弱。2025 年第二季度全球礦山產量達 909 噸創歷史新高，黃金冶煉產能過剩導致加工利潤率持續收窄。

  • 成本與費用壓力

    ：2025 年黃金開采綜合維持成本攀升，冶煉業務所需的黃金原料價格同步上漲，而零售端的租金、人工等剛性費用并未隨營收下滑而相應減少，同時公司上半年推進線上渠道拓展與產品推廣，營銷投入增加，進一步擠壓了利潤空間。

• 業務板塊表現

• • 零售業務

    ：2025 年第二季度國內金飾克價突破 1100 元，創歷史新高，消費者轉向輕克重產品且購買頻次降低，導致公司金飾銷量同比下滑超 20%，零售板塊營收同比下降 16% 以上。不過投資類產品受益于市場避險情緒升溫，銷量同步增長。

  • 冶煉與礦產業務

    ：冶煉業務方面，公司冶煉金業務雖保持穩定規模，但毛利率持續承壓，預計維持在 8% 左右的低位水平。礦產業務無顯著增量，公司自產金規模仍維持在單季 5 噸左右的水平，遠低于山東黃金等同行。

• 與同行對比

  ：2025 年第二季度黃金開采行業整體呈現 “頭部領跑、分化加劇” 的格局，紫金礦業、山東黃金等企業同期凈利潤實現大幅增長，而中國黃金業績表現大幅低于行業平均水平。差距核心源于業務結構差異，中國黃金 “零售 + 冶煉” 的輕資產模式在金價上漲周期中盈利彈性不足。