露笑科技的“機器人”不足以改變我們對它的懷疑情緒

作者｜睿研君 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

露笑科技9月中旬對外發布的信息讓它與市場最熱的概念“機器人”緊密掛鉤——其控股子公司寧波君屋智能科技有限公司已與上海開普勒機器人有限公司及某國內頭部跨境電商簽訂戰略合作協議，三方將共同研發家庭具身AI服務機器人，并計劃在2026-2028年間，在美國及歐洲市場實現累計銷售不少于100萬臺的目標。

100萬臺，還是家庭具身的機器人，他們能完成這樣的任務嗎？

這家過去幾年屢屢與流行熱點熱絡相連的浙江家族企業，鋰電光伏、半導體材料等當時被吹上天的業務至今未見起色。

實際上，露笑科技2018年完成對上海正昀和江蘇鼎陽綠能電力兩家公司的收購后，即錄得當年大幅虧損，第二年計提資產減值11.92億元，幾乎只用一年時間就把投資款虧完了。

當前露笑科技正在碳化硅（SiC）賽道布局一個面向未來的業務，同時謀求在H股上市。所有這些“信息”都在過去三個月大幅推高公司股價40%，隨后又下跌20%。

一個典型的家族企業

露笑科技具有鮮明的家族企業特征，實際控制人為魯小均、李伯英和他們的兒子魯永。這種“夫妻創業、子承父業”的模式在中國民營企業中頗為常見。

2015年是露笑科技權力交接的關鍵年份。這一年，公司完成了新老交替，時年30歲的魯永接替其父魯小均，成為露笑科技的董事長和法定代表人。魯永早在2005年就進入家族企業工作，從最基礎的拉絲工、包漆車間崗位做起，隨后逐步擔任國際貿易部部長、執行董事等重要職務，最終執掌帥印。這一權力過渡標志著露笑科技進入了“二代接班”的時代。

同樣在2015年，露笑科技因涉嫌違反證券法律法規受到中國證監會的行政處罰，違法事實一是擅自改變募集資金用途，二是未披露資金被露笑集團及其關聯方占用的情況。

頻繁跨界的業務轉型

露笑科技從傳統的漆包線業務起家，上市后便開始了一系列令人眼花繚亂的業務拓展和轉型嘗試。

根據公司資料，露笑科技目前的業務布局主要涵蓋四大板塊：

登高機業務，產品應用于工業廠房、公共建筑等領域，2024年上半年交付9194臺，實現營業收入5.4億元。

光伏發電業務，通過旗下順宇潔能進行光伏電站的投資、建設及運營，裝機總量達80.47萬千瓦，2024年上半年實現營業收入3.79億元。

漆包線業務，作為公司的起家業務，2024年上半年銷量達15013噸，實現營業收入9.02億元，目前仍是公司重要的收入來源。

碳化硅業務，公司投資建設第三代功率半導體（碳化硅）產業園，專注于6英寸導電型碳化硅襯底片的生產和銷售。

從這一業務布局可以看出，露笑科技的轉型路徑呈現出明顯的“追熱點”特征，從傳統制造到新能源，再到半導體材料，跨度之大、領域之新，無不體現出管理層尋求新增長點的迫切心態。

最新動向，跨界不停、熱點追逐不停

進入2025年，露笑科技繼續其跨界探索的步伐。2025年9月，公司通過控股子公司寧波君屋智能科技有限公司，與上海開普勒機器人有限公司及某國內頭部跨境電商簽訂了戰略合作協議。

根據協議，三方將共同研發家庭具身AI服務機器人，并計劃在2026-2028年間，在美國及歐洲市場實現累計銷售不少于100萬臺的目標。這一宏偉計劃直接引發了公司股價的漲停，再次展示了資本市場對公司跨界轉型的高度關注。

與此同時，露笑科技還通過參與投資的產業基金，間接持有即將在科創板IPO的摩爾線程約1.244% 的股權。這一布局被視為公司在半導體和人工智能產業鏈上的進一步延伸。

這些光鮮的戰略合作背后，露笑科技留給我們的印象仍然是懷疑大于希望。

從傳統的漆包線、登高機，到尖端的碳化硅和AI機器人，公司在這些高技術壁壘領域的技術積累是否足夠深厚？

如此多元化的業務布局，如何確保資源的高效配置，避免精力分散？

回顧公司過往在光伏、鋰電池等領域的轉型，至今未見顯著起色，碳化硅業務截至2025年上半年的銷售收入也僅有9.56萬元。這些前車之鑒讓人不得不對最新跨界計劃的商業化前景保持一份審慎。

露笑科技的“故事驅動”，需要投資者持續保持警惕

露笑科技的財務狀況清晰地揭示它一直在劇烈波動中尋求轉型。結合下圖詳細數據，我們從四個層面進行深度解讀。

首先是盈利能力，周期性巨震，盈利質量不穩。

公司的盈利路徑布滿深坑與陡峰，極不穩定：

利潤起伏很大，如趨勢線所示公司在2018年、2022年均發生超9億和2.5億級的巨額虧損，這與我們之前討論的并購資產業績變臉及大額減值完全吻合。此后雖能恢復盈利，但2025年中報的凈利潤同比下滑16.68%，預示著增長可能再次面臨壓力。

盈利質量改善但根基不牢，銷售凈利率從巨虧（2018年：-32.23%）恢復至正常水平（2025年中報：8.2%），毛利率也穩定在20% 以上，顯示主業盈利能力有所修復。然而，這種修復能否抵御行業周期并持續，仍需觀察。

其次是現金流狀況，表象改善，實則暗藏玄機，這是分析露笑科技最關鍵也最矛盾的環節。

經營現金流的“好轉”，2025年中報，公司經營活動現金流凈額由負轉正至1.39億元，同比大幅增長128.86%，這通常被視為積極信號。

但同時現金流與利潤長期背離，讓一個嚴峻的問題浮現，公司創造的經營現金流總和，遠低于其報表凈利潤總和。過去八年（2018-2025H1），其累計歸母凈利潤約為-6.3億元，而累計經營現金流凈額約為10.3億元。這意味著，公司的利潤缺乏實實在在的現金回流支持，盈利質量存在疑問。

至于自由現金流，盡管2023-2024年企業自由現金流（FCFF）轉正，但2025年中報再度轉為-2.92億元，結合其仍在進行的投資（如碳化硅、機器人），表明公司仍處于“燒錢”階段，對內生現金的創造能力要求極高。

第三，研發投入仍顯不足，增長乏力。

露笑科技在研發中的投入似乎只能用“謹慎”形容。盡管公司一直聲稱向高科技轉型，但其研發費用率長期在2%-4% 之間徘徊，對于一個志在攻克碳化硅、AI機器人等前沿技術的企業而言，這一投入水平顯得相對不足。

傳統主業的增長動力表現出失速的跡象，2025年中報，公司營業收入同比下降7.73%，在宏觀經濟承壓的背景下，其傳統業務（如漆包線）可能面臨增長上限，這更增添了公司極力渲染新業務的動力。

第四，好的方面是公司成功去杠桿進程表現不錯，財務風險降低，這是公司近年來最顯著的積極變化。

資產負債率大幅下降，公司的資產負債率從2018年高風險的69.68% 持續降至40% 左右的安全水平。

基于以上財務分析，我們傾向于認為露笑科技更像一個“劫后余生”的幸存者，公司成功地從2018年前后的財務危機（高負債、巨虧）中幸存下來，通過一系列調整，將資產負債表修復至一個相對安全的狀態，這是其最積極的成果。

但它同時又是一個“盈利質量”的困惑者，也是一個仍在“燒錢尋夢”的轉型者。

盡管報表利潤時有增長，但經營現金流的長期疲軟與利潤嚴重不匹配，加上2025年中報的營收與利潤雙雙下滑，表明其核心業務的盈利質量和持續增長能力存在巨大疑問。

公司財務安全度的提升，為其碳化硅、機器人等新業務提供了容錯空間。然而，研發投入不高、自由現金流再度轉負的現實，說明其轉型仍面臨巨大不確定性，需要資本市場持續為其“故事”買單。

露笑科技暫時算不上一家財務健康、業務穩健的“好公司”。它更像一家 “風險改善型”而非“價值創造型” 的企業。對于投資者而言，其吸引力不在于當前的業務基本盤，而完全在于其對碳化硅和AI機器人這兩個宏大敘事最終能否兌現。建議您將其視為一個高風險的“期權”進行觀察，并密切關注其新業務的實質性進展與現金流的真實改善情況。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息整理，文章不構成投資建議僅供參考。

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